SOXX Crash… ¿Comprar en el momento adecuado o huir?

El auge de la memoria artificial sigue siendo increíblemente fuerte. La demanda sigue aumentando rápidamente; la capacidad de producción de HBM de SK Hynix está agotada, y las márgenes de beneficio están rompiendo los récords históricos. Pero los ciclos en el sector de los semiconductores ya han humillado a los inversores más de 15 veces antes. La pregunta clave ahora es si este ciclo superior impulsado por la IA es realmente diferente en términos estructurales… o simplemente otro punto de euforia antes de que el suministro pueda recuperarse.

⚙️ El problema estructural que subyace en los ciclos de los semiconductores

La volatilidad cíclica de la industria de semiconductores se debe, en última instancia, a una falta de adecuación estructural entre los diferentes elementos que componen esta industria.

La demanda es de ciclo corto y es elástica. La demanda de smartphones, computadoras personales, automóviles y servidores cambia rápidamente, en función de las condiciones económicas y los avances tecnológicos.

Por su parte, el suministro es de ciclo largo y está rígido. La construcción de una fábrica moderna de semiconductores generalmente lleva más de tres años, desde la planificación inicial hasta la producción en masa.

Dado que las fábricas de fabricación de estos productos requieren mucho tiempo para su construcción y ensayo, el suministro no puede responder rápidamente a los cambios en la demanda. Este desajuste genera, una y otra vez, el mismo patrón en la industria.

Boom → todas las empresas expanden su capacidad al mismo tiempo → tres años después, el suministro excesivo inundará el mercado → los precios colapsarán → surgirán pérdidas → los gastos de capital se reducirán → finalmente, volverá a haber escasez.

La industria de los semiconductores ya ha pasado por este ciclo más de 15 veces.

🌀 El “Efecto Cepillo de Bueyes” empeora la volatilidad.

Lo que hace que los ciclos en los semiconductores sean aún más violentos es el “efecto de la influencia negativa en la cadena de suministro”.

Cuando las fichas se vuelven escasas, los clientes que están más abajo en la cadena de suministro realizan pedidos excesivos y acumulan inventario de manera agresiva. Pero una vez que la demanda disminuye, esos mismos clientes dejan de comprar y comienzan a consumir el inventario acumulado.

Como resultado, los fabricantes de chips experimentan una disminución en la demanda mucho más grave que la verdadera ralentización en el consumo del mercado final.

La DRAM, debido a su naturaleza altamente mercantilizada e indiferenciada, ha sido históricamente una de las categorías de semiconductores más ciclicas.

💾 El último ciclo de recuerdos

El período 2017-2018 es ampliamente reconocido como el último verdadero “Super Ciclo” para la industria de semiconductores.

El factor clave que impulsó este crecimiento fue el explosivo aumento en la producción de chips de memoria, especialmente en los chips de tipo DRAM y NAND Flash. SK Hynix, como el segundo mayor fabricante de DRAM del mundo, se convirtió en uno de los principales beneficiarios de este desarrollo.

A partir de 2017, la demanda de memoria aumentó simultáneamente en varios sectores.

Los teléfonos inteligentes de gama alta han mejorado rápidamente la capacidad de almacenamiento en RAM, pasando de 4 GB a 6 GB y luego a 8 GB. Además, el almacenamiento en NAND también ha aumentado, hasta llegar a configuraciones de 128 GB e incluso 512 GB.

Al mismo tiempo, las grandes empresas de servicios cloud, como Amazon AWS, Google, Microsoft, así como las chinas Alibaba y Tencent, expandieron drásticamente sus centros de datos. Esto ha llevado a un crecimiento exponencial en la demanda de memoria para servidores de alto rendimiento.

Mientras tanto, el aumento en el precio del Bitcoin en el año 2017 impulsó la demanda de equipos de minería. Esto causó una gran demanda de memoria GDDR.

La demanda aumentó drásticamente, mientras que la oferta permaneció limitada.

A medida que la demanda aumentaba, la oferta seguía siendo limitada.

La industria se encontraba en medio de una transición dolorosa, desde arquitecturas 2D NAND hacia arquitecturas 3D NAND. Los mejoramientos en la productividad fueron lentos, lo que mantuvo al mercado en condiciones de escasez constante. Los precios aumentaron durante seis trimestres consecutivos.

Durante los años 2017-2018, el rendimiento financiero de SK Hynix fue casi inimaginable. Dado que la memoria era la principal parte de su negocio, el aumento en los precios se tradujo directamente en una enorme rentabilidad.

Pero ese auge terminó repentinamente en el cuarto trimestre de 2018.

Los inventarios se acumularon rápidamente. El crecimiento de las ventas de teléfonos inteligentes disminuyó, y los clientes de los centros de datos quedaron con exceso de stock. Al mismo tiempo, la expansión de la oferta se aceleró, ya que los rendimientos del tecnología 3D NAND se estabilizaron, y nuevos fabricantes comenzaron a producir este tipo de tecnología.

El mercado pasó rápidamente de una situación de escasez a una de sobreoferta.

A finales de 2018, los precios de la memoria cayeron drásticamente, lo que llevó a que los ingresos de SK Hynix se vieran afectados negativamente durante todo el año 2019.

🚀 ¿Dónde estamos dentro del ciclo de memoria de hoy?

Durante el último superciclo, que se extendió desde agosto de 2016 hasta agosto de 2018, los precios promedio de las memorias DRAM aumentaron aproximadamente un 165%.

En el ciclo actual, los precios al contado de la DRAM han aumentado en más del triple con respecto al año anterior. Ya superan el ritmo observado durante la misma etapa del ciclo anterior.

Sin embargo, los precios al contado han entrado recientemente en una fase de consolidación a niveles elevados. Esto indica que el mercado está comenzando a digerir las compras irracionales que se produjeron anteriormente.

En la actualidad, la capacidad de producción de HBM de SK Hynix para el año 2026 ya está completamente agotada. Se informa que ciertos productos de tipo DDR5 se están enviando en estado de “inventario nulo”.

Se espera que la demanda de memoria para el año 2026 siga siendo superior al 20%. Además, la relación entre los inventarios y los ingresos de la empresa se mantendrá por debajo del 10%.

Es evidente que la industria aún se encuentra en una etapa elevada del ciclo de crecimiento.

📊 Las márgenes de beneficio ya están por encima de los niveles extremos observados en el pasado.

Las métricas de rentabilidad del primer trimestre de 2026 ya han superado los niveles máximos alcanzados durante el ciclo de 2018.

Cuando los márgenes de beneficio superan los niveles históricos anteriores, eso significa que la industria ha entrado en un territorio completamente sin precedentes.

Pero la historia también muestra que los cambios de dirección tienden a ocurrir mucho más rápido de lo que los inversores esperan.

Durante el último ciclo, la margen de operación de SK Hynix disminuyó drásticamente: pasó de un pico del 51% en el año 2018, a una media de apenas el 12.9% durante los años 2019 y 2020. Todo esto ocurrió en aproximadamente un año.

La reversión a la media nunca está garantizada, pero sigue siendo un riesgo importante que merece ser monitoreado cuidadosamente.

💸 Las valoraciones son una forma de fijar precios en la perfección.

Actualmente, SK Hynix cotiza a un precio que representa 9.6 veces su valor patrimonial neto. Este es el nivel más alto que ha alcanzado en los últimos cinco años.

Hace solo cuatro años, la empresa cotizaba a un precio que era solo 0.8 veces el valor contable de la empresa. Su ratio P/B histórico a largo plazo es de aproximadamente 1.8 veces.

El mercado está fijando precios que reflejan expectativas extraordinariamente altas en cuanto a la rentabilidad futura. Por eso, los inversores están pagando un precio muy elevado por esas expectativas.

🤖 ¿Es este “SuperCiclo de IA” diferente?

Este auge en la inversión en capital de la IA, que genera un aumento en la cantidad de memoria disponible, difiere de los ciclos anteriores tanto en cuanto a la autenticidad de la demanda como en cuanto a la concentración de la oferta.

Eso significa que este ciclo podría durar más tiempo que cualquier otro ciclo de supercrecimiento en la historia de los semiconductores.

Pero la ciclicidad de los semiconductores aún no ha desaparecido.

Dado que las enormes ganancias siguen atrayendo una expansión agresiva de la capacidad de producción en toda la industria, el mercado volverá a alcanzar un equilibrio entre oferta y demanda, con el tiempo.