El esfuerzo de Solana: La historia relacionada con los ETF y el “crecimiento de la red” es más débil de lo que parece… Y una votación sobre el suministro acaba de cambiar las condiciones.

Solana es la historia que se cuenta una y otra vez. Este mes, el precio finalmente ha comenzado a mejorar. El precio de SOL se encuentra cerca de los $105, lo cual representa un aumento de aproximadamente 75% con respecto al mínimo de febrero, cuando el precio era de unos $60. En los últimos dos meses, el precio ha aumentado en aproximadamente 40%, pero sigue estando a unos 65% por debajo de su valor en enero de 2025, cuando era de unos $294. El mercado ofrece dos explicaciones para este cambio. Una es el dinero: los nuevos ETF de Solana en EE. UU. continúan registrando las mayores entradas de capital del año. La otra es el crecimiento: la red sigue registrando los ingresos más altos del sector. Ambas situaciones están ocurriendo. La pregunta que enfrenta el inversor es si una de estas dos razones es realmente la causa del cambio, o si hay algo más, menos visible, que ha cambiado los cálculos detrás de ambos fenómenos.

Comience con el dinero del ETF, porque esa es la historia más clara. La aprobación que todos esperaban durante el año 2025 ya ocurrió: fondos relacionados con Solana.Comenzó a operar el 28 de octubre de 2025.Y nueve de ellos realizan operaciones de compra y venta actualmente, liderados por Bitwise, Grayscale, Fidelity y 21Shares. Los flujos de capital son reales y en aumento: a finales de agosto, las entradas netas acumuladas ascendieron a aproximadamente 1.3 mil millones de dólares. Esto hace que agosto sea el mes más fuerte para estos fondos del año. El pico se alcanzó el 27 de agosto, con una entrada de 60.9 millones de dólares.La mayor cantidad de bienes recogidos en un solo día del año 2026Solo la variante de staking de Bitwise ha crecido hasta alcanzar unos 1 mil millones de dólares en activos, ocupando aproximadamente dos tercios de los ingresos recibidos ese día.

Ahora, comparemos esa demanda con el valor del propio token. Solana vale aproximadamente 61.5 mil millones de dólares. Por lo tanto, la cantidad total de fondos que han entrado en los ETFs durante diez meses representa aproximadamente el 2% del valor de mercado del activo. Un día con un ingreso récord representa aproximadamente el 0.1% de ese valor. Para calibrar: los ETFs relacionados con Bitcoin en Estados Unidos han recibido una gran cantidad de fondos.Algo como 62 mil millones de dólares.En sus dos primeros años, sus flujos de criptomonedas son mucho mayores que los de Solana en un día normal. Un día récord para los fondos SOL fue cuando el volumen de transacciones en las plataformas de trading de Solana fue menor que el volumen de transacciones en un solo día en las propias plataformas de Solana. En julio, el volumen de transacciones en las plataformas de trading de Solana alcanzó aproximadamente $1.3 mil millones. Los fondos ETF representan un verdadero canal de distribución con un impulso real, pero no son el motor de ese aumento del 75%. La “esperanza” relacionada con esto se consideró factible ya en el otoño de 2025, cuando se obtuvo la aprobación. La única característica realmente novedosa es el diseño del producto: Bitwise asigna el 100% de sus activos a BSOL.Alrededor del 7% de rendimiento, con una comisión del 0.20%.Y se reinvierte en lugar de pagar. Eso no es una exposición a “oro digital”; es simplemente un producto de ingresos. Tenga esto en cuenta: es el elemento clave de toda la historia.

La historia de crecimiento parece más sólida, y por sí sola, es muy impresionante. Solana ha ocupado el primer lugar en cuanto a aplicaciones descentralizadas.Ganancia en nueve trimestres consecutivos, con un valor de 257 millones de dólares.En el segundo trimestre de 2026, desde una base que incluye…160.8 mil millones de dólares en volumen de DEX9.8 mil millones de transacciones sin voto; una comisión media de 0.0004 dólares y 427 millones de SOL apostados. La red también agregó una capacidad realmente nueva: “mercados de capital en Internet”. El comercio de acciones tokenizadas en Solana alcanzó aproximadamente 5.8 mil millones de dólares en el segundo trimestre, lo que representa un aumento del 114% en comparación con el primer trimestre. Se estima que Solana será capaz de manejar…Más del 95% de todo el volumen de acciones tokenizadas en los mercados descentralizados.La categoría apenas existía un año antes, cuando el volumen total de acciones tokenizadas anualmente de la red era de 1.34 millones de dólares. Un año después, ese volumen superó los límites establecidos.$3 mil millones, un aumento de aproximadamente 2,400 veces.El momento importante ocurrió en junio, cuando Backpack Securities se puso en la lista de valores.Las acciones de SpaceX, tokenizadas en la red, se emitieron el día de la oferta pública inicial de SpaceX..

Dos observaciones deben moderar el entusiasmo antes de que se convierta en una tesis firme.

Lo primero es qué contiene realmente los ingresos. El 18 de julio fue el día en que Solana recuperó la posición número uno en los ingresos diarios de la industria.Por primera vez, en casi cinco meses.Pump.fun, por sí solo, contribuyó con aproximadamente 2 millones de dólares de los 5,35 millones de dólares en tarifas de protocolo. Los demás líderes en este sector son plataformas de comercio: el terminal Axiom, las plataformas Meteora y Raydium, y el servicio Jupiter Aggregator. En el primer trimestre, dos aplicaciones de comercio, pump.fun y Axiom, representaron aproximadamente el 62% de los ingresos de la red. Las ocho aplicaciones más importantes representaron el 78% de esos ingresos. Es una verdadera “máquina de ganancias”, pero se trata de una máquina de comercio, y los ingresos por comercio son procyclóticos por naturaleza. El mismo invierno en que el precio de SOL cayó a 60 dólares fue el momento en que los ingresos diarios de Solana bajaron por debajo de los de los líderes durante cinco meses. El primer lugar volvió a obtenerse a mediados de julio, al igual que el precio del token. Los millones de usuarios activos diarios parecen impresionantes, pero hay que recordar que crear una dirección no cuesta casi nada, y eso no indica si el usuario regresa, paga o no utiliza el producto.

La segunda observación se refiere a la propia nueva capacidad que ofrece Solana. Un porcentaje del 95% en un mercado en crecimiento rápido parece ser una ventaja considerable, hasta que uno se da cuenta de quién controla la distribución de esos productos. El negocio de acciones tokenizadas de Solana funciona a través de equipos de desarrollo: Backpack’s Sunrise, xStocks, Raydium. El 1 de julio de 2026, Robinhood lanzó una capa 2 basada en Ethereum llamada Robinhood Chain.En tres semanas, superó a Solana en el volumen diario de tokens de acciones tokenizados.Se dirige hacia allí utilizando un conjunto de más de 23 millones de cuentas minoristas existentes. El argumento técnico en favor de Solana podría haberse mantenido intacto; simplemente, el mercado se decidió por aquellos que ya tenían clientes. Es la fuerza de distribución la que supera a las nuevas tecnologías. Eso es la prueba más contundente de que la ventaja de Solana en su producto más legítimo es temporal, y no permanente.

Esto nos lleva a lo que realmente cambió esta semana, más allá de las celebraciones. El 28 de agosto, los validadores de Solana completaron una votación de gobernanza, con dos propuestas de aumento en la cantidad de suministro en consideración. La primera propuesta consistía en duplicar la velocidad con la que disminuye la inflación: llegaría al porcentaje de 1.5% para el año 2029, en lugar de 2032.Aproximadamente 18.9 millones de SOL.Aproximadamente el 3% de la oferta actual, en los próximos seis años de emisión… apenas logró superar la mayoría de dos tercios.Solo después de que un validador controlado por Kraken reescriba sus votos.En el último momento, la situación cambió de completamente en contra a 90% a favor. La medida complementaria, que habría aumentado los gastos diarios de tokens en hasta trece veces.No logró obtener los dos tercios de apoyo que necesitaba.Resultado neto: una dilución más lenta en el futuro, pero no hay deflación significativa debido a las comisiones. En una red donde la pérdida diaria actual de unos cientos de SOL es apenas un error de redondeo, comparada con los aproximadamente 60,000 SOL que se emiten cada día.

Es una tensión que nadie en la narrativa de la manifestación puede controlar. La inflación es la fuente del rendimiento que se obtiene, y las proyecciones del propio voto también son limitadas.La rentabilidad nominal de los aportes es de aproximadamente el 5.8% hoy en día.Hacia el 4.3% en el primer año, el 3.0% en el segundo año y el 2.25% en el tercer año. La escasez creciente y la disminución de los rendimientos son el mismo fenómeno. El rendimiento era precisamente lo que diferenciaba al Solana ETF de los otros productos relacionados con Bitcoin o Ethereum. Los titulares del token simplemente votaron para hacerse más ricos por cada token a largo plazo, pero más pobres a corto plazo, debido a las objeciones de los validadores, cuyos ingresos se veían afectados por ese voto.

Así que la respuesta simple a la pregunta planteada en el titular es: las esperanzas relacionadas con los ETF y el crecimiento de la red hacen que SOL suba en precio. Pero esa esperanza se ha convertido en un producto real desde octubre de 2025. Sus flujos son reales, pero pequeños, en comparación con un activo de 61 mil millones de dólares. El crecimiento es real, pero la mayor parte de él se debe a operaciones de compra-venta en mercados alcistas o bajos. El nuevo mercado más prometedor es aquel en el que Solana no está ganando actualmente. El cambio estructural es como una decisión difícil: reducir la oferta y aumentar la escasez al mismo tiempo. Esto significa que quien compra activos para obtener rendimientos, recibe exactamente lo que el modelo de ingresos de la red premia: menos rendimientos, más escasez.

Lo que podría confirmar una interpretación más sólida de este activo no es un objetivo de precio más alto. Lo importante es si la base de ingresos se aleja de una dependencia del 60-80% en el comercio de tokens; si los equipos encargados de las acciones tokenizadas –el único lugar donde aparece una “utilización legítima” en los datos– permanecen en Solana o se mudan a otro sistema donde tengan clientes; y si los flujos de ETFs nunca se vuelven insignificantes en comparación con el tamaño de los tokens que compran. Hasta entonces, la respuesta honesta es que Solana tiene un uso real, pero ese uso recompensa principalmente el nivel de comercio que se encuentra sobre él. Es una nueva capacidad real, sin ningún tipo de barrera competitiva, y una decisión de gobernanza que simplemente intercambia ingresos por escasez. Eso es una razón válida para respetar la red, y también una razón para tener cuidado con la historia que se cuenta sobre ella.