La apuesta de SoftBank en OpenAI enfrenta estrés estructural, ya que Jefferies señala los riesgos asociados y el aumento del apalancamiento.

El motivo inmediato que provocó los problemas recientes en SoftBank fue una caída del 9.8% en las acciones de la compañía el 9 de marzo. Este descenso duplicó la caída del mercado en general. La causa fue el colapso de la joint venture entre Stargate y Oracle, un proyecto que se consideraba una piedra angular de la infraestructura de OpenAI. Este fracaso reveló la fragilidad de las inversiones de SoftBank en el área de la inteligencia artificial, y sentó las bases para una evaluación formal de las posiciones de la empresa.

Esa evaluación llegó pocos días después, el 13 de marzo. En ese momento, Jefferies rebajó el perfil crediticio del papel bursátil a “Bajo rendimiento”. La firma de corredores señaló que existían riesgos estructurales relacionados con las inversiones concentradas de SoftBank, así como con los compromisos financieros cada vez mayores de este grupo hacia OpenAI. Este descenso en el perfil crediticio del papel bursátil se consideró como una situación de alto riesgo, donde el colapso de Stargate sirvió como un catalizador para el escepticismo de los inversores.

El núcleo de la tesis de Jefferies radica en la enorme magnitud de la participación de SoftBank en OpenAI. La empresa señala que SoftBank ha proporcionado aproximadamente…El 85% del dinero recaudado por OpenAI en las últimas rondas de financiación corresponde a esta cantidad.Esta ingente inyección de capital está directamente relacionada con el rápido aumento en la valoración de la empresa emergente. La valoración de OpenAI ha pasado de 150 mil millones de dólares a hasta 840 mil millones de dólares. En esencia, el balance general de SoftBank ha sido el principal factor que ha contribuido al aumento del valor neto de activos de OpenAI.

Esta situación crea un escenario de riesgo concentrado. El descenso de la calificación crediticia y la reacción violenta del precio de las acciones destacan la vulnerabilidad que implica tener una empresa tan estrechamente vinculada a un solo negocio de gran importancia. La situación histórica es clara: esta concentración extrema a menudo ha llevado a una volatilidad severa en los precios de las acciones. En ciclos pasados, esto también ha provocado distorsiones significativas en la valoración de las empresas, cuando las premisas subyacentes fallaban.

Distorsiones en la evaluación de valores y apalancamiento financiero

El enorme apoyo de capital que SoftBank le brinda a OpenAI no es simplemente una apuesta; se trata de un mecanismo que aumenta directamente el valor reportado de la empresa. La compañía ha proporcionado aproximadamente…El 85% del dinero recaudado por OpenAI en las últimas rondas de financiación proviene de esa fuente.Según los analistas dinámicos, esto puede ocurrir.Inflan las valoraciones reportadas, y, a su vez, esto contribuye a aumentar el valor neto de activos de SoftBank.Esto refleja ciclos pasados en los que la financiación concentrada de una sola fuente podía distorsionar el valor percibido de una startup. Esto hacía que la evaluación del valor de la empresa dependiera más del compromiso de los inversores que de una evaluación independiente por parte del mercado.

Esta complejidad financiera va más allá de los aspectos relacionados con las acciones propias de la empresa. SoftBank realiza numerosas transacciones relacionadas con partes relacionadas en su entorno, lo que complica aún más la situación. La empresa paga a OpenAI aproximadamente 3 mil millones de dólares anualmente por los derechos relacionados con Japón. Esta cantidad representa aproximadamente el 15% de los ingresos reportados por OpenAI en diciembre. Además, SoftBank realiza un pago adicional de 200 millones de dólares a Arm Holdings, empresa especializada en diseño de chips. Este pago representa aproximadamente el 16% de los ingresos trimestrales de Arm Holdings. Estos flujos, aunque sean contractuales, difuminan las líneas entre las actividades comerciales y la asignación de capital interno, lo que dificulta la evaluación del verdadero rendimiento económico de la empresa.

La preocupación más urgente es la capacidad de financiación necesaria para sostener esta exposición. El compromiso de SoftBank se ha intensificado hasta un nivel que pone a prueba su flexibilidad financiera. Por eso, S&P Global Ratings revisó las perspectivas de SoftBank a negativas para el mes de marzo de 2026, debido al compromiso adicional de 30 mil millones de dólares asumido por SoftBank con OpenAI. Jefferies, por su parte, señaló explícitamente este problema.Se necesita un aumento en el apalancamiento para poder cumplir con las obligaciones de SoftBank.Esto plantea preguntas sobre la integridad estructural de las métricas de valoración de la empresa en situaciones de crisis.

Juntas, estas condiciones ilustran un escenario de riesgo clásico. La inversión aumenta el valor reportado, genera flujos financieros complejos y requiere un uso creciente del riesgo. Al mismo tiempo, la empresa subyacente enfrenta una competencia cada vez más intensa y pérdidas cada vez mayores. La presión sobre el balance general de SoftBank es el costo tangible de esta apuesta de alto riesgo.

Presión competitiva y camino hacia la resolución

Las amenazas externas para la inversión de SoftBank en OpenAI son cada vez más graves. Estas amenazas representan un desafío directo para los flujos de efectivo futuros y para el valor de la empresa. La competencia ya no es algo lejano, sino una realidad actual. Los resultados de las pruebas de referencia muestran que ChatGPT de OpenAI está empezando a igualar a los modelos competidores.Gemini de Google, Claude de Anthropic y Grok de xAIEn el mercado empresarial, la situación es bastante diferente. Jefferies señala que Anthropic se está convirtiendo en un líder del sector, con unos ingresos anuales de aproximadamente 19 mil millones de dólares para principios de 2026. Incluso Microsoft, un socio clave, ha cambiado su estrategia y recientemente lanzó su producto “Copilot CoWork” en colaboración con Anthropic, en lugar de con OpenAI. Mientras tanto, Google cuenta con una gran distribución de sus servicios en miles de millones de dispositivos, además de su propia infraestructura tecnológica, lo que le otorga una ventaja considerable frente a otros competidores. Esta creciente competencia presiona a OpenAI para que logre obtener precios elevados y contratos a largo plazo con empresas importantes, algo que es fundamental para mantener su alto valor.

El camino hacia una solución depende de ciertos factores que puedan validar o refutar la teoría del riesgo concentrado. La prueba más directa sería una cotización pública de la empresa. Jefferies indica claramente que su opinión podría cambiar si OpenAI logra una cotización pública con un valor superior al de las rondas de financiación privada recientes. Un IPO exitoso y con un precio alto serviría como una prueba contundente para las valoraciones excesivas de las empresas, impulsadas por el capital de SoftBank. Por el contrario, si la cotización es débil o se retrasa, eso confirmaría el escepticismo del mercado. También es importante poder obtener capital nuevo de inversores externos. La firma de valores señala que algunos compromisos de financiamiento externo para OpenAI parecen inciertos; los compromisos de inversores del Medio Oriente y de Microsoft aún no se han materializado completamente. Las inversiones de Amazon y Nvidia están estructuradas como créditos en la nube, y no como acciones directas. Sin un flujo de efectivo confiable de terceros, la exposición financiera de SoftBank seguirá siendo la única opción para mantener la empresa en funcionamiento.

Sin embargo, el último respaldo que podría brindarse podría encontrarse más allá del mercado. Jefferies señala que su opinión podría cambiar si el gobierno japonés proporcionara un respaldo financiero a SoftBank. Se trata de una cuestión estructural de gran importancia. Una garantía gubernamental cambiaría drásticamente la evaluación del riesgo, y en efecto, nacionalizaría los riesgos para los accionistas de SoftBank. Pero esto también plantea preguntas profundas sobre el papel del apoyo estatal en la financiación de empresas tecnológicas privadas. Por ahora, la empresa se mantiene sola en su compromiso.

Visto desde la perspectiva histórica del riesgo concentrado, esta situación es bastante común. Los ciclos pasados muestran que, cuando el capital de un único inversor es el factor principal que impulsa el crecimiento y la valoración de una startup, esa empresa se vuelve extremadamente vulnerable a la competencia y a la incertidumbre en materia de financiamiento. La apuesta de SoftBank se encuentra justo en esa zona de peligro; su propia flexibilidad financiera y la integridad de su valoración están en juego.