La máquina de préstamos de 50 mil millones de dólares de SoftBank para OpenAI

SoftBank está a punto de reunirse con los inversores institucionales de bonos en Estados Unidos para presentar algo que podría ser una de las mayores ventas de bonos inútiles jamás realizadas por una empresa asiática.De 10 a 20 mil millones de dólares en deuda de alto rendimiento..

Eso fue mucho préstamo. Pero lo interesante no es cuánto fue, sino para qué sirvió ese préstamo. Lo importante es que el préstamo sirvió para reemplazar los préstamos que SoftBank ya había tomado con el mismo propósito.

Es un ciclo de refinanciamiento, y está totalmente planeado.

La máquina

Se espera que la inversión total de SoftBank en OpenAI alcance casi…$65 mil millones para octubre, aproximadamenteUn 13% de participación.La última valoración privada de OpenAI fue…852 mil millonesSe llevó a cabo en una ronda de recaudación de fondos en febrero de 2026, que generó…110 mil millones de dólares provenientes de SoftBank, NVIDIA y Amazon..

De los 65 mil millones de dólares que SoftBank ha comprometido, solo unos 35 mil millones de dólares son capital real: dinero proveniente de activos existentes, ventas de activos y fondos ya invertidos. El resto fue obtenido a través de préstamos. Específicamente:

• APréstamo de puente de 40 mil millones de dólaresDe parte de un sindicato de bancos importantes (JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui, MUFG y otros 21), debido a…Marzo de 2027“Sin garantías” significa que los prestamistas no tienen ningún bien como garantía para reclamar el dinero prestado. Ellos prestan el dinero bajo la promesa de que SoftBank reunirá los fondos necesarios para devolverles el dinero.
• DosPréstamos con margen de 10 mil millones de dólaresCada uno de ellos está respaldado por las acciones preferentes de SoftBank en OpenAI. El primer contrato se cerró a principios de agosto; el segundo fue anunciado a finales de agosto. Estos contratos tienen una estructura similar a los préstamos de margen que se obtienen en un bróker cuando se desea comprar más acciones de lo que se puede pagar en efectivo. Pero en este caso, la cantidad es de 10 mil millones de dólares, y se trata de una empresa privada que no tiene precio de mercado diario. Los contratos incluyen disposiciones relacionadas con los llamados de margen: si el valor implícito de las acciones disminuye, SoftBank debe aportar más efectivo o aceptar el reembolso anticipado.

Así que el total de préstamos relacionados con OpenAI ahora es…Supera los 50 mil millones de dólares.Y el préstamo de puente – esos 40 mil millones de dólares que no tienen garantías – debe ser pagado en seis meses.

La venta de bonos por un valor de 10–20 mil millones de dólares tiene como objetivo refinanciar ese préstamo a corto plazo. Se reemplaza el dinero del banco, que es de corto plazo, por dinero de inversores de bonos, que es de mayor duración. No se trata de capital nuevo para inversiones nuevas. En realidad, se trata de utilizar un préstamo para pagar otro préstamo.

Así funciona un préstamo de puente. El “puente” debe ser temporal. Se cruza por encima de él y se construye la carretera permanente detrás de uno. La pregunta que todos se hacen ahora es si SoftBank está construyendo esa carretera con suficiente rapidez.

¿Quién está comprando, y por qué es importante?

Los bonos que SoftBank está considerando tienen una calificación baja – específicamente, una calificación de “junk”.BB+ por S&P GlobalEs el nivel más alto de calificación especulativa; es un nivel un poco por debajo del nivel de calificación para inversiones. Los estrategas de Barclays señalaron que esta oferta, que se encuentra en el extremo superior de su rango, podría ser…Una de las mayores ventas de bonos corporativos de alto rendimiento que se hayan registrado hasta ahora..

SoftBank también utiliza este mecanismo bajo la normativa Rule 144A, una medida de protección ofrecida por la Comisión de Valores y Bolsa que permite a las empresas vender bonos a inversores institucionales en los Estados Unidos sin tener que someterse al proceso completo de registro público. Es el mecanismo estándar para la emisión de bonos privados no seguros. Pero no es algo que SoftBank haga habitualmente.La empresa no ha utilizado el formato 144A en más de una década..

Este es un cambio. La recaudación de fondos mediante bonos por parte de SoftBank este año se basó en gran medida en los inversores minoristas japoneses. En abril, junio y principios de septiembre, emitió tres ofertas de bonos para minoristas, con un total de aproximadamente 1.68 billones de yenes japoneses (cerca de 10.8 mil millones de dólares). Los cupones correspondientes a estos bonos eran…Rango de 4.3% a 4.9% para plazos de 7 años.Los abuelos japoneses compran bonos corporativos a una tasa favorable. Pero ese fondo tiene un límite. Para obtener otros 10-20 mil millones de dólares, SoftBank necesita dirigirse a aquellos donde hay capital profundo: los inversores institucionales estadounidenses que compran bonos inseguros todos los días y están acostumbrados a calcular el riesgo en puntos básicos.

El costo será mayor. Los analistas de Barclays esperan que…“Recogida significativa”— Un mayor rendimiento — en comparación con los bonos existentes de SoftBank. La venta de bonos en abril de 2026 tuvo cupones que comenzaban desde…De 7.6% a 8.5% en las tranches en dólares.Los nuevos bonos probablemente estarán en ese rango o por encima de él, dependiendo de cuáles sean los spreads de los bonos inútiles en el momento en que se cotizan.

El límite impuesto por uno mismo

Esa cláusula es lo que convierte esto en una decisión de adopción de un préstamo que es grande pero plausible, y en algo que vale la pena prestar atención.

SoftBank tiene una norma financiera impuesta por sí mismo: mantener su ratio de préstamo respecto al valor de sus activos, es decir, la deuda neta dividida entre el valor de mercado de sus activos, por debajo de…25% en condiciones normales, con un límite máximo de 35% en mercados extremos.Esto no es un requisito regulatorio. Se trata de una línea de conducta que el equipo de Masayoshi Son ha establecido para sí mismos, en parte para tranquilizar a los inversores después del desastre del Vision Fund 1 a finales de la década de 2010, cuando el fondo perdió aproximadamente dos tercios de su capital.

En marzo, el CFO Yoshimitsu Goto dijo al Financial Times que la empresa podría“ Temporalmente”, superan el umbral del 25%.Para financiar las inversiones en IA. El LTV ya había aumentado desde16.5% a 20.6%Hasta finales de diciembre de 2025. Goto predijo que podría…Alcanzó el 26% o 27% sin intervención..

La empresa planea recuperar los fondos a través de ventas de activos, listados de activos y financiación respaldada por activos. SoftBank mencionó que…Activos netos de más de 30 billones de yenes.Aproximadamente $195 mil millones, como “activos en el balance general”. Y la participación de OpenAI, valorada en papel en $852 mil millones × 13% = aproximadamente $111 mil millones, es un activo muy importante que podría reducir drásticamente esa relación si se cotizara públicamente a ese precio.

Pero aquí está el detalle que hace que la relación sea más “delgada” de lo que parece: el denominador del LTV incluye el valor nominal de una participación en una empresa que no es líquida y que está en manos privadas. Esta valoración de 852 mil millones de dólares se estableció en una ronda de inversión privada, sin que un comprador independiente determinara el precio mediante subasta. Fue confirmada nuevamente en agosto, cuando un empleado ofreció comprarla por el mismo precio. Eso sí que es algo importante, pero no es lo mismo que un mercado real. La valoración es simplemente un factor que influye en la relación, pero no es su resultado final.

Dónde se encuentra realmente el riesgo

En julio, S&P Global mantuvo la calificación de SoftBank en BB+, pero mejoró la perspectiva de mercado.Negativo a estable, citandoRatios financieros mejoradosLa mejora en las perspectivas es real: el año fiscal de la empresa terminó en marzo de 2026, y se produjo una cifra impresionante.¥5 trillones (31.7 mil millones de dólares) en beneficios netosImpulsado por algo aproximadamente…Solo los ganancias no realizadas relacionadas con la participación en OpenAI ascienden a 44 mil millones de dólares.El Vision Fund se movió de un lado a otro.Pérdida de 115 mil millones de yenes, frente a un beneficio de 6.4 billones de yenes.SoftBank también superó a Toyota como la empresa más grande de Japón en términos de valor de mercado, superando aproximadamente…375 mil millones de dólares en junio.

Pero esos beneficios contables son ganancias en papel. La participación en OpenAI es…Clasificado como un activo de valor justo, independientemente del beneficio o pérdida.Es decir, las fluctuaciones en la valoración trimestral se reflejan directamente en los resultados reportados. El dinero que hace que el año fiscal de SoftBank sea tan espectacular es el mismo dinero que lo haría parecer mal si la valoración descendiera.

Los verdaderos riesgos se concentran en dos lugares.

Primero, el plazo para la refinanciación.El préstamo de puente de 40 mil millones de dólares llega.25 de marzo de 2027Las reuniones con los inversores comienzan esta semana. Si la oferta de bonos funciona, SoftBank podrá reemplazar esa situación problemática por una estructura de vencimientos más conveniente. Pero si no funciona… si la oferta es demasiado grande para el mercado actual, o si la tasa de interés exigida es demasiado alta… entonces SoftBank volverá a negociar con su sindicato bancario. No es un escenario desastroso, pero sí una limitación.

En segundo lugar, el mecanismo de llamada de margen.Los dos préstamos de 10 mil millones de dólares están garantizados por las acciones preferentes de OpenAI. Los contratos exigen que SoftBank pague más dinero en efectivo si el valor de la participación implicada disminuye. OpenAI es una empresa privada, por lo que la “garantía” es poco frecuente y subjetiva. Pero si el valor futuro de OpenAI disminuye, ya sea debido a una ronda de financiamiento real o debido a la presión en el mercado secundario, los prestamistas podrían exigir dinero en efectivo. Y ese dinero podría provenir de algún lugar: más préstamos, ventas de activos, o la utilización del capital que SoftBank ha acumulado hasta ahora.

Ambos riesgos comparten la misma variable subyacente: la trayectoria de valoración y el cronograma de liquidez de OpenAI. Una oferta pública de valores resolvería casi todo. Produciría un precio de mercado diario, eliminaría la ambigüedad relacionada con los márgenes de riesgo, reduciría la relación LTV, y permitiría a SoftBank tener activos líquidos que pueda vender o utilizar como garantía en los mercados financieros normales. Sin una oferta pública de valores, la empresa seguirá dependiendo de las valoraciones privadas y de las promesas de refinanciación.

Lo que esto significa para usted

Si usted está observando las acciones de SoftBank (código de bolsa 9984 en la bolsa de Tokio, SFTBY en los mercados OTC de EE. UU.), entonces está observando una empresa que se ha convertido en una apuesta con apalancamiento sobre una sola empresa privada. No es una estructura negativa por sí misma; simplemente es una estructura específica. La pregunta es si usted cree lo suficiente en esa apuesta como para seguirla durante el ciclo de refinanciación, y si el precio de las acciones ya refleja el apalancamiento que usted está asumiendo implícitamente.

Las acciones de SoftBank aumentaron significativamente en mayo y junio, debido al impulso relacionado con la inteligencia artificial y al reajuste de la valoración de OpenAI. La acción es muy volátil. El mercado considera a SoftBank como un indicador del valor de OpenAI: cuando la valoración implícita de OpenAI aumenta, las acciones de SoftBank también suben, y el ratio LTV mejora. Cuando esto ocurre, el ratio se deteriora y la relación de apalancamiento empeora. En esencia, las acciones de SoftBank son una opción con apalancamiento sobre OpenAI, presentadas como un conglomerado de telecomunicaciones e inversiones.

La venta de los bonos en sí no cambia la situación fundamental. Lo que cambia es el sistema de financiamiento: se extiende el plazo de vencimiento, se diversifica la base de acreedores y se fija un costo de interés fijo para los tenedores de bonos. Eso es lo que hacen las empresas cuando refinan un préstamo temporal. Es algo común, incluso cuando el monto es de 20 mil millones de dólares, siempre y cuando el mercado pueda absorberlo.

Lo que hay que tener en cuenta no es la oferta de bonos. Lo importante es lo que sucede si la oferta se realiza sin problemas, y luego no hay nada más que cambiar. El puente se reemplaza, los préstamos con margen de ganancia permanecen en su lugar, la relación LTV se mantiene cerca del umbral establecido, y todo sigue funcionando bajo la suposición de que OpenAI finalmente será cotizado en bolsa, con una valoración que respete los 50 mil millones de dólares en deudas garantizadas e incobrables, junto con una participación del 13%.

Es una suposición razonable. También es una suposición. Y los bonos, las llamadas de margen y el ratio LTV son simplemente los instrumentos que hacen que esa suposición se convierta en realidad.