Los mercados de bonos de seguridad social aún no han sido valorados adecuadamente.

Los mercados de bonos de Seguridad Social aún no han sido valorados adecuadamente.

El Comité para un Presupuesto Federal Responsable acaba de presentar los datos que la mayoría de los inversores nunca examinarían: una pareja que gana dos salarios y se jubila en el año 2033 podría perder…$16,900 al añoEn cuanto a los beneficios del Seguro Social, si el Congreso no hace nada… Ese titular se refiere a finanzas personales. La parte que importa para los inversores está aquí.

Para pagar esos beneficios antes de que el programa se agotara, el gobierno utilizó sus reservas de efectivo para comprar bonos del Tesoro. Los fondos fiduciarios de Seguridad Social ahora contienen aproximadamente…$2.56 billonesEn esos bonos gubernamentales… Cuando el fondo de seguros para personas de edad avanzada y sobrevivientes se agote a finales de 2032, esos bonos tendrán que ser canjeados rápidamente. En el momento más negativo posible para el mercado del tesoro.

Esto no es una situación relacionada con los consumidores. Se trata de un shock en el suministro de bonos en el mercado de bonos de los EE. UU., que ocurrirá en cuatro años. Este shock se suma a una relación de deuda federal con el PIB, que ya supera el 120%. El mercado aún no ha valorado esto. Consideran la fecha de 2032 como un problema político lejano, en lugar de como un evento importante en el mercado de bonos, con un cronómetro que marca el tiempo que faltará para ese momento.

La mecánica que nadie está observando.

Así funciona el fondo fiduciario. Durante décadas, el Seguro Social ha recaudado más impuestos sobre los salarios de lo que necesitaba para pagar las prestaciones actuales. El excedente se utilizó para emitir bonos del Tesoro especiales; en esencia, eran préstamos destinados al fondo general. Hoy en día, los fondos fiduciarios generan más de…$60 mil millones al añoCon intereses sobre esas posesiones.

Pero desde 2021, los costos totales del programa han superado los ingresos. La diferencia comenzó en pequeño volumen, pero ahora crece cada año en cientos de miles de millones. Los 2.56 billones de dólares en reservas de fondos fiduciarios son solo una “puente”, no una solución. Una vez que se agoten esos fondos, las matemáticas cambian de repente.

Cuando se produce escasez, el fondo fiduciario debe rescatar esos bonos del Tesoro para poder seguir emitiendo cheques. Eso significa que el Departamento del Tesoro debe encontrar 2.56 billones de dólares en efectivo líquido, o crear nuevos deudas para cubrir las rescisiones de los bonos que los tenedores privados no compran. En cualquier caso, esto aumenta enormemente la oferta en un mercado de subastas ya sobrecargado.

La diferencia en los ingresos anuales aumenta aproximadamente600 mil millones en 2033, hasta aproximadamente 700 mil millones en 2036.El déficit de financiación a largo plazo durante ese mismo período se estima en aproximadamente$2.8 billonesEsos números no son gastos opcionales; son obligaciones legales que, o se reducirán, o se tomarán préstamos para cubrirlas. Ambos escenarios causarán un aumento en las tasas de interés.

¿Por qué el mercado de bonos es más importante que la reducción de beneficios?

La reducción de beneficios es un acontecimiento político. La reembolsación de los bonos es un evento del mercado. Y los eventos del mercado tienen precios.

Los modelos de investigación de CRFB indican que la tasa neutral para los bonos del Tesoro a 10 años podría aumentar de 4% a 6.6%, si el gobierno necesita tomar préstamos con los ingresos generales para financiar el sistema de Seguridad Social. No se trata de una situación especulativa; es lo que ocurre cuando un nuevo comprador estructural de deuda del Tesoro se convierte en un vendedor obligado.

Piense en los mecanismos involucrados. El fondo fiduciario es uno de los compradores más confiables y más grandes de la deuda estadounidense en el sistema. Absorbe la oferta de manera predecible, año tras año. Cuando ese comprador pasa a ser vendedor, todos los demás compradores –instituciones nacionales, bancos centrales extranjeros, la Reserva Federal, si sigue en modo de contracción– se enfrentan a esa brecha.

Ya estamos viendo signos de alerta temprana. Las subastas de bonos del Tesoro han sido interrumpidas. Las inversiones extranjeras en deuda estadounidense están disminuyendo debido a la incertidumbre global y los conflictos comerciales. Las expectativas de inflación son difíciles de controlar. Si además se suma un muro de redención de 2.56 billones de dólares, las condiciones de oferta y demanda para los bonos del Tesoro empeoran significativamente.

Para el año 2033, se espera que la deuda de los Estados Unidos alcance46.5 billones de dólaresSe prevé que el déficit anual aumentará.1.9 billones de dólares en 2026, hasta 3.1 billones de dólares en 2036La restitución del fondo de confianza se sitúa en la parte superior de esa trayectoria, no junto a ella. Es el cambio fiscal que convierte un problema crónico en un acontecimiento de mercado grave.

¿Qué cambios ocurren en las acciones?

El aumento estructural en la curva de rendimientos del Tesoro no afecta igualmente a todas las empresas. Esto influye en el valor relativo de los flujos de efectivo que llegan pronto, en comparación con los flujos de efectivo que llegan con mucho tiempo.

El mercado sigue considerando esto como una situación relacionada con el gasto de los consumidores: menos jubilados y cheques más pequeños significan una demanda más débil en los sectores de salud, ventas al por menor y vivienda. Eso es cierto, pero se trata de un efecto de segundo orden. El efecto primario es el costo del capital.

Cuando se produce un movimiento de 10 años hacia el 6.6%, cada dólar de flujos de efectivo en el futuro lejano se descuenta de manera más severa. Las empresas cuyo valor depende de los ingresos que se generarán en cinco o diez años son las más afectadas. Las empresas cuyos flujos de efectivo libre se generan hoy, con poco gasto en capital de explotación y sin necesidad desesperada de financiación barata, obtienen precios relativamente más altos.

Eso indica una clara división en diferentes tipos de empresas. Las empresas con ingresos a corto plazo y recursos en efectivo son muy atractivas en un mundo donde las tasas de interés son más altas. Por otro lado, las empresas que dependen de capital barato a largo plazo – como las acciones tecnológicas sin beneficios, los operadores inmobiliarios comerciales y las empresas con grandes dificultades para obtener refinanciación – enfrentan un proceso de reevaluación que aún no ha comenzado.

El préstamo hipotecario de tasa fija a 30 años podría aumentar de un 6.3% a casi un 9% en un escenario de tasas más altas. Eso, por sí solo, reduce la actividad inmobiliaria, lo cual a su vez afecta las existencias de construcción de viviendas, los materiales de construcción y los bienes de consumo duradero. El impacto en los consumidores es real, pero se manifiesta primero a través de las tasas, y no directamente a través de los salarios de los jubilados.

La historia antigua ya está obsoleta.

La narrativa dominante sobre el Seguro Social es que se trata de un problema político que los futuros congresos deberán resolver. Se asume que la reforma llegará antes de que se agote el fondo de recursos, o que, si no ocurre así, el Congreso simplemente extenderá las cargas sin consecuencias en el mercado.

Ambas suposiciones ignoran las dinámicas del mercado. Los bonos de fondos fiduciarios no son decisiones políticas; son obligaciones contractuales. El Tesoro debe cumplir con ellos cuando lleguen a su vencimiento. El mercado lo sabe. La cuestión es si lo sabe a tiempo para poder cotizar la transición de manera ordenada, o si el reajuste de precios ocurre de forma brusca.

El informe de los administradores del año 2026 ya ha adelantado la fecha de agotamiento de los recursos: a finales de 2032, un año antes que las proyecciones anteriores. La ley “One Big Beautiful Bill” que reduce los impuestos para quienes reciben beneficios del Seguro Social ha acelerado el déficit. Cada actualización hace que la situación sea más crítica y aumenta la presión para realizar la redención forzosa.

El camino de prueba de 12 meses

Durante el próximo año, presta atención a tres cosas.

En primer lugar, las mecánica de las subastas del Tesoro. Las interrupciones en las subastas a largo plazo –la necesidad de ofertas más altas para cubrir la misma cantidad de productos, las ofertas elevadas provenientes de la Fed, o el aumento de los diferenciales entre las ofertas y la cantidad de productos disponibles en lotes de 10 y 30 años– indicarían que los distribuidores principales ya están preocupados por la posible sobreoferta de productos en el futuro.

En segundo lugar, la curva de rendimientos. Si los movimientos en el plazo de 10 años permanecen por encima del 4.5%, debido a factores estructurales y no cíclicos, entonces el mercado comienza a valorar la trayectoria fiscal. Si la curva se mantiene cerca del 4%, a pesar de los mayores déficits, el nuevo cálculo de precios ocurrirá más tarde y de manera más rápida.

En tercer lugar, la actividad legislativa. Cualquier propuesta de reforma creíble que aborde el problema del déficit en los fondos de confianza, y no solo modificaciones insignificantes en las prestaciones, podría reducir el impacto negativo de esa situación. Pero una verdadera reforma requiere aumentos en los ingresos o reducciones en las prestaciones, algo que ninguna coalición política actual está dispuesta a implementar. La ausencia de una propuesta seria durante los próximos 12 meses también es un indicador importante.

La configuración

No se trata de predecir la fecha exacta de un evento en el mercado de bonos. Se trata de que la dirección del movimiento sea clara, mientras que los precios siguen estando vinculados a la realidad anterior.

La agotación del fondo fiduciario no es un resultado político, sino una situación matemática. La reembolsación forzada por parte del Tesoro no es algo especulativo; está relacionado con la estructura en la que se financian los fondos fiduciarios. La trayectoria de tipos de interés más altos no está garantizada, pero es el camino con menor resistencia, teniendo en cuenta las dinámicas de oferta y demanda.

Las implicaciones de la inversión son simples: se busca estar en una situación en la que el costo del capital sea estructuralmente más alto que hace dos años. Es mejor invertir en empresas que generen flujo de caja libre hoy en día y que no necesiten préstamos a largo plazo a bajos tipos de interés para financiar sus operaciones. Evitar posiciones en las cuales la valoración depende de ganancias futuras, en un entorno con bajos tipos de interés.

La solución es simple: si se aprueba una legislación de reformas creíble que aborde de manera efectiva la brecha en el fondo fiduciario, ya sea a través de aumentos en los ingresos, combinaciones de ajustes en las prestaciones y cambios en los impuestos sobre los salarios, o mediante una reestructuración del fondo fiduciario que elimine las ventas forzadas, entonces el impacto negativo en la oferta de bonos disminuirá y será necesario reevaluar la tesis. Hasta entonces, el conteo regresivo es el único dato importante.

La disciplina sobre el ego. El mercado recompensará la paciencia en este caso, no la astucia.