La pausa calculada en el tipo de cambio del SNB deja la moneda expuesta a los shocks que se presentarán en 2026.

El patrón de intervenciones de la Banca Nacional Suiza para el año 2025 revela una clara tendencia cíclica en las compras de moneda extranjera. El total de compras de moneda extranjera durante ese año fue…5,2 mil millones de CHFCasi toda esta actividad –por un valor de poco menos de 5,1 mil millones de francos suizos– se concentró en el segundo trimestre. Este aumento se produjo tras el impacto del mercado causado por las declaraciones arancelarias de Donald Trump durante el “Día de la Liberación”. Estas medidas presionaron al dólar y provocaron un fuerte aumento del precio del franco. En contraste, el banco no realizó ninguna compra de moneda extranjera, o bien, solo compras insignificantes, en el cuarto trimestre.

Esta actividad mínima contrasta claramente con el conjunto de políticas históricas del SNB. El banco ha utilizado desde hace tiempo un límite mínimo para la tasa de cambio. Incluso hoy en día, sigue utilizando una combinación de intervenciones verbales y tipos de interés negativos. Por lo tanto, el patrón de 2025 no parece ser un cambio permanente en las políticas del banco, sino más bien una pausa cíclica y específica. El banco actuó de manera decisiva cuando la fortaleza del franco como moneda de refugio aumentó, pero luego retrocedió a medida que la presión inmediata disminuyó.

Sin embargo, el momento en que se tomó esa decisión es revelador. La decisión de retrasar las compras en el último trimestre del año, después de una intervención importante, indica la existencia de vulnerabilidades subyacentes. Esto sugiere que el SNB podría haber considerado que la fortaleza del franco era más una reacción cíclica al riesgo geopolítico, que una tendencia estructural persistente. Este enfoque medido, mientras preserva sus recursos para futuros shocks, también expone la moneda a nuevas turbulencias, sin el efecto disuasorio de las compras a gran escala.

Motores económicos subyacentes: el saldo de la cuenta corriente y el crecimiento económico

La decisión del SNB de retirarse del mercado a finales de 2025 no puede considerarse de forma aislada con respecto a las tendencias económicas que están influyendo en el franco suizo. En el cuarto trimestre, surgió un importante obstáculo estructural: el superávit en cuenta corriente de Suiza se redujo a la mitad.6.96 mil millones de CHFSe trata de una disminución significativa en comparación con los 15,79 mil millones de CHF registrados en el trimestre anterior. Esta desaceleración en el superávit económico es un acontecimiento importante. El cuenta corriente constituye una fuente principal de demanda de francos suizos, ya que los superávits comerciales y los ingresos por inversiones fluyen hacia el país. Cuando esa afluencia de recursos disminuye, se reduce directamente la presión que sustenta la fortaleza del franco suizo.

Este contexto económico representa una dificultad compleja para el SNB. Aunque la principal misión del banco es mantener la estabilidad de los precios, su labor también incluye la gestión del mercado monetario y la influencia en las tasas de interés a corto plazo. Los instrumentos que utiliza, como las tasas de interés de los depósitos a vista y las operaciones en el mercado abierto, son sensibles al valor del franco. Un franco más débil puede aumentar la inflación debido a los bienes importados; por otro lado, un franco muy fuerte puede obstaculizar el crecimiento y la competitividad de las exportaciones. La disminución del superávit en la cuenta corriente indica que el apoyo natural al franco está disminuyendo. Esto reduce la atracción que tiene el franco como moneda de refugio seguro, lo que potencialmente lo hace más vulnerable a los cambios causados por el riesgo global, en lugar de por factores internos.

Para el SNB, esto significa que sus herramientas tradicionales para gestionar el valor del franco pueden tener que trabajar más duro. Con la disminución de la demanda estructural proveniente de los flujos comerciales, el banco tiene menos capacidad para absorber las fluctuaciones en el valor del franco. Su dependencia de las tasas de interés negativas y de las intervenciones en el mercado de divisas se hace más evidente, ya que estas son los instrumentos que puede utilizar para influir directamente en el valor del franco. Por lo tanto, la pausa en 2025 podría ser un riesgo calculado. Es posible que el banco haya considerado que la oleada cíclica de flujos hacia monedas seguras era la fuerza dominante, pero el cambio económico subyacente en el cuenta corriente agrega una capa de incertidumbre. Esto hace que el franco esté más expuesto a futuros shocks, ya que el arsenal del banco ahora es el único medio para contrarrestar el debilitamiento del soporte fundamental del franco.

El dilema político: Intervención vs. Independencia

El plan estratégico del SNB para el año 2025 implica un sacrificio estratégico importante. Por un lado, está la obligación del banco de gestionar el valor del franco y evitar que haya presiones deflacionarias debido a una moneda fuerte. Por otro lado, están los costos políticos derivados de las intervenciones del banco en el mercado financiero, lo cual se ha convertido en un obstáculo directo para las relaciones comerciales. Estados Unidos ha calificado repetidamente a Suiza como…Manipulador de la cotización de la monedaSe trata de una etiqueta que complica las negociaciones en curso para llegar a un acuerdo aduanero. Esta sensibilidad política hace que las compras de divisas a gran escala se conviertan en una herramienta de último recurso, y no en algo habitual o rutinario.

El conjunto de herramientas del banco está compuesto por varios componentes. En su núcleo se encuentran los instrumentos relacionados con la política monetaria.Operaciones de mercado abiertoAdemás, las tasas de interés aplicadas a los depósitos a vista también son importantes, ya que permiten gestionar la liquidez a corto plazo y los tipos de interés del mercado monetario. Estos son los principales instrumentos utilizados para las operaciones diarias. La SNB también utiliza intervenciones verbales y tasas de interés negativas para indicar su posición y influir en el valor del franco. Pero cuando el aumento del valor del franco amenaza con convertirse en un problema grave, la SNB recurre a medidas más drásticas.Reservas de cambio extranjeras, superando los 900 mil millones de CHF.Proporcione la capacidad de ataque directo en el mercado.

El patrón de comportamiento del año 2025 revela que el banco mantiene sus reservas. En el segundo trimestre, utilizó sus reservas de manera decisiva para contrarrestar la fuerte apreciación del franco, provocada por shocks de riesgo globales. Sin embargo, en el cuarto trimestre, se abstuvo completamente de realizar más compras. Este alto en las compras es un movimiento calculado. Al limitar sus compras a una intervención específica, el SNB preserva su balance y evita agravar las tensiones políticas. Esto indica que no realizará compras a gran escala hasta que la amenaza para la moneda o la economía en general se intensifique.

En resumen, se trata de una actitud de paciencia estratégica. La SNB espera a que surja una amenaza más grave: un aumento continuo en los precios que pueda debilitar la competitividad de las exportaciones o provocar una espiral deflacionaria. Mientras tanto, la SNB confía en sus otros instrumentos y en la credibilidad de su marco político. Este enfoque logra manejar los conflictos políticos inmediatos, pero deja al franco expuesto a nuevas turbulencias. La banca apuesta por la idea de que la naturaleza cíclica del shock de 2025 fue temporal, y que su arsenal seguirá siendo efectivo cuando llegue el próximo desafío más serio.

Catalizadores y escenarios: Lo que hay que tener en cuenta para el año 2026

La posición medida del SNB en el año 2025 prepara el terreno para un año en el que las presiones externas serán el principal obstáculo para su determinación. El banco ha indicado que no realizará compras rutinarias. Sin embargo, cualquier cambio en el panorama macroeconómico o geopolítico podría rápidamente alterar esta situación. Los factores clave que deben tenerse en cuenta se pueden dividir en tres categorías.

En primer lugar, una deterioración en los flujos comerciales fundamentales de Suiza podría obligar al banco a tomar medidas. La marcada reducción del superávit en la cuenta corriente en el cuarto trimestre…6.96 mil millones de CHFEs una señal de alerta. Si esta tendencia continúa hasta el año 2026, un descenso continuo en el excedente de francos podría erosionar aún más la demanda natural del mismo. Esto podría debilitar el apoyo estructural del franco, lo que lo haría más susceptible a fluctuaciones desestabilizadoras. Si el franco se debilita demasiado, lo que podría amenazar su competitividad en las exportaciones o provocar presiones inflacionarias debido a los bienes importados, el mandato del SNB obligaría a reevaluar sus límites de intervención.

En segundo lugar, el resurgimiento de las corrientes de capital hacia lugares seguros podría representar una amenaza directa para las políticas del banco. Las tensiones geopolíticas, como se observaron a principios de 2025, pueden llevar rápidamente el capital hacia el franco. La posición del mercado en ese momento era…Los especuladores comerciales aumentan sus posiciones cortas en relación al franco.Es una señal de especulación activa contra la moneda. Si se producen eventos similares nuevamente, el compromiso del SNB para evitar una apreciación excesiva del franco se verá puesto a prueba. La posición vigilante del banco frente a una apreciación excesiva del franco sigue siendo la misma, pero su disposición a utilizar sus importantes reservas dependerá de la magnitud y persistencia del aumento del valor del franco.

En tercer lugar, los cambios en las políticas de los principales socios comerciales, especialmente las de los Estados Unidos, podrían alterar el entorno de riesgo. La sensibilidad política del SNB hacia la posibilidad de ser etiquetado como…Manipulador de la monedaLa intervención de Estados Unidos agrega un nuevo factor de complejidad. Un cambio significativo en la política comercial estadounidense podría generar una nueva ola de demanda por el franco como moneda de refugio. En ese caso, el banco enfrentaría un dilema: ¿intervenir para gestionar su moneda y apoyar la economía, o mantenerse al margen para evitar más conflictos con su mayor socio comercial?

Para los inversores y los responsables de la formulación de políticas, las comunicaciones propias del banco serán cruciales para poder evaluar su posición actual y cómo va a evolucionar en el futuro.Informe financieroLas declaraciones de responsabilidad proporcionarán una visión detallada de las operaciones y la situación financiera del banco. Lo que es más importante, el tono y el contenido de sus comunicaciones políticas revelarán si el banco considera que el período de pausa en 2025 es un ajuste cíclico temporal, o si se trata del comienzo de un cambio a largo plazo en su enfoque de gestión monetaria. Los próximos meses pondrán a prueba si el arsenal de medidas disponible por parte del SNB es suficiente para enfrentar un año lleno de turbulencias.