La postura de SNB para el año 2026: el alto nivel de tasas negativas

El Banco Nacional Suizo está buscando un nuevo equilibrio, donde la inflación se mantiene en el límite inferior de su rango objetivo. En diciembre, la tasa anual de inflación en el país aumentó ligeramente.0.1%Esto representa su primer aumento en cinco meses. Este número se encuentra en el nivel más bajo del rango de objetivos del banco central, que es de 0-2%. Esta posición ha definido la política monetaria del banco durante más de un año. El marco establecido por el banco central se centra explícitamente en…Estabilidad de precios a medio plazoNo se trata de reaccionar a cada dato mensual. Este enfoque estructural implica que, incluso si la inflación cae por debajo del nivel negativo en un solo mes, el SNB no necesita responder con una reducción de las tasas de interés.

El presidente Martin Schlegel ha enfatizado repetidamente que los requisitos para reducir las tasas de interés a niveles negativos son muy altos. Señaló además que estas políticas pueden tener efectos negativos en los ahorradores, las ganancias de los bancos y los fondos de pensiones. Esto es un resultado directo de la experiencia del propio banco, que ha mantenido tasas de interés negativas durante más de siete años, hasta septiembre de 2022. Sin embargo, el reciente aumento de la inflación, por pequeño que sea, constituye un alivio para los responsables de la formulación de políticas monetarias. Esto indica que las fuerzas deflacionarias que han presionado al SNB no son todavía tan intensas, lo que permite al banco mantener su tasa de interés principal en el 0%, durante una segunda reunión consecutiva.

Los economistas, en general, están de acuerdo con esta perspectiva moderada. Un sondeo realizado por Reuters reveló que todos los economistas, excepto dos, esperan que la SNB mantenga su tasa de política monetaria sin cambios hasta el año 2026. Se considera que la inflación permanecerá baja; las proyecciones indican un promedio de 0,3% para el año 2026 y 0,6% para el año 2027. El riesgo de que las tasas de política monetaria vuelvan a ser negativas se considera bajo. Más del 80% de los economistas estima que ese riesgo es mínimo. En resumen, la SNB opera bajo un principio claro: tolerará lecturas de inflación a corto plazo si las perspectivas a medio plazo para la estabilidad de precios siguen siendo positivas.

El dilema de la política: estabilidad contra estímulos

La decisión del SNB de mantener las tasas de interés en el 0% en diciembre fue un acto deliberado de contención política. Se trató de una medida que evitaba tanto un aumento en las tasas de interés como una disminución adicional. Este resultado no fue señal de indecisión, sino más bien una clara indicación de los altos requisitos que el banco ha establecido para reducir sus tasas de interés por debajo de cero. Los funcionarios justificaron su inacción con la posibilidad de un ligero aumento en el crecimiento de los precios al consumidor, aunque reconocieron la necesidad de reducir las proyecciones de inflación. La predicción condicional del banco central indica que la inflación seguirá siendo baja.0.1% para el primer trimestreY un promedio anual de 0.3%, lo cual constituye un mecanismo de amortiguamiento frente a las presiones deflacionarias inmediatas.

Esta postura refleja una tensión fundamental entre dos objetivos. Por un lado, está la necesidad de mantener la estabilidad financiera, una lección aprendida a lo largo de años de tasas de interés negativas. Por otro lado, está la necesidad de apoyar una recuperación económica frágil, especialmente después de que los datos muestren que la producción ha disminuido inesperadamente hasta un nivel mínimo en siete meses. El marco de trabajo del banco se centra en…Estabilidad de precios a medio plazoEn lugar de utilizar datos mensuales, esto permite que la moneda se pueda adaptar a las fluctuaciones a corto plazo. Como dijo el presidente Schlegel, incluso los datos negativos sobre la inflación no pueden descartarse, pero la SNB no necesariamente debe reaccionar ante ellos.

La principal herramienta del SNB sigue siendo la tasa de política monetaria, la cual ha mantenido sin cambios. Sin embargo, el banco conserva un instrumento de respaldo importante: las intervenciones en el mercado de divisas. Esta capacidad no es un sustituto de la política monetaria, sino más bien un complemento. Permite que los funcionarios puedan gestionar la fortaleza del franco suizo, un factor clave en los precios de las importaciones y la inflación. Por lo tanto, la decisión del banco de mantener la tasa actual es una decisión calculada. Acepta el riesgo de una inflación ligeramente menor a corto plazo, confiando en que el aumento previsto y las perspectivas a mediano plazo justifiquen la continuación de la tasa actual. Por ahora, la situación se inclina hacia la estabilidad.

Impacto del sistema financiero y escenarios futuros

La política inquebrantable del SNB tiene consecuencias claras para la economía suiza y su sistema financiero. Al mantener su tasa de referencia en el 0%, y al establecer condiciones muy estrictas para las tasas negativas, el banco está protegiendo activamente la salud de las instituciones nacionales. La justificación explícita, según lo expresado por el presidente Schlegel, es evitar los “ efectos secundarios indeseados” que las tasas negativas prolongadas pueden causar a los ahorradores, a las ganancias bancarias y a los fondos de pensiones. Se trata de una decisión política basada en siete años de experiencia del banco, quien ha demostrado que tales medidas pueden distorsionar los mercados financieros y afectar la actividad crediticia. Por ahora, esta postura proporciona estabilidad, pero también limita la capacidad del SNB para ofrecer estímulos monetarios tradicionales a una economía nacional que enfrenta incertidumbres comerciales.

El consenso entre los economistas es un fuerte apoyo a este enfoque. En una reciente encuesta de Reuters,Casi todos los economistas entre los 40 esperan que la SNB mantenga su tasa de interés principal sin cambios el 11 de diciembre.Y esto se extenderá hasta el año 2026. Se considera que el riesgo de que las tasas de interés vuelvan a ser negativas es mínimo. Más del 80% de los economistas estiman que ese riesgo es bajo. Esto refleja una opinión común: la inflación, aunque moderada, seguirá estando dentro del rango objetivo establecido por la SNB. Las proyecciones indican que el promedio de la inflación permanecerá dentro de ese rango.0.3% para el año 2026 y 0.6% para el año 2027.Una trayectoria que el marco de funcionamiento del banco puede manejar, sin necesidad de tomar medidas inmediatas.

El principal riesgo para esta situación estable es un período prolongado de inflación negativa. Como señala el economista Florian Germanier, la causa más probable de una presión deflacionaria continua sería a través del canal de divisas. En ese caso, los flujos de capital hacia los países seguros podrían hacer que el franco suizo se apreciara significativamente. Esto haría que las importaciones fueran más baratas y que los precios internos cayeran aún más, lo que pondría a prueba la capacidad del SNB para mantener la estabilidad de precios a medio plazo. Aunque el banco ha declarado que no está obligado a reaccionar ante los datos negativos mensuales, una tendencia deflacionaria persistente impondría una difícil elección entre su objetivo de protección institucional y su mandato fundamental.

Mirando hacia adelante, las expectativas del mercado son claras. En cuanto al próximo movimiento de políticas, los inversores han calculado el precio de las acciones en consecuencia.Hay una probabilidad del 75% de que la SNB reduzca la tasa en 25 puntos básicos, hasta llegar a cero.Y hay una probabilidad del 25% de que se produzca una reducción de los tipos de interés en un 50 puntos básicos, hasta llegar a -0.25%. Esta situación refleja la tensión entre los altos requisitos para mantener los tipos de interés negativos y la realidad de una perspectiva inflacionaria débil. La decisión de la SNB depende de si la inflación puede aumentar de manera sostenible hacia el centro de su rango objetivo, como algunos pronostican, o si las presiones deflacionarias del mercado monetario serán más persistentes. Por ahora, los requisitos son altos.

Catalizadores y riesgos para el año 2026

El alto nivel de requisitos establecidos por la SNB para las tasas negativas crea un equilibrio claro, pero frágil. Para el año 2026, el factor principal que podría obligar a cambiar las políticas monetarias es una caída significativa y sostenida de la inflación, por debajo de cero. El marco de trabajo de la SNB está diseñado para tolerar debilidades a corto plazo, pero una tendencia deflacionaria persistente pondría directamente en tela de juicio su compromiso con la estabilidad de precios a medio plazo. Como se señaló anteriormente, existe el riesgo de que los débiles desarrollos de precios se conviertan en algo inevitable, debido a las expectativas de los consumidores. Los datos recientes muestran que esta presión es real: la inflación alcanzó un mínimo de seis meses, es decir, cero, en noviembre. Además, las propias previsiones de la SNB para el primer trimestre ya han sido revisadas a la baja. Si la SNB se ve obligada a reducir su previsión anual de inflación para el año 2026 a cerca de cero o incluso más bajo, como sugieren algunos analistas, eso indicaría un grave deterioro en las perspectivas económicas. En ese caso, volver a aplicar tasas negativas podría convertirse en una opción real.

Esto conlleva el riesgo principal en la estrategia de política monetaria del SNB: la incertidumbre relacionada con las intervenciones en el mercado de divisas. Aunque el banco tiene la capacidad de manejar la debilidad del franco suizo, que representa un obstáculo deflacionario constante, no se puede garantizar la eficacia ni el costo político de estas medidas. El banco ha afirmado repetidamente que está dispuesto a volver a utilizar políticas de tipos de interés negativos, pero solo si realmente es necesario. La compensación es clara: los tipos de interés negativos dañan la rentabilidad de los bancos y distorsionan los mercados financieros. Sin embargo, si las intervenciones no logran controlar la caída del valor del franco, el SNB podría verse obligado a adoptar una política que ha intentado evitar explícitamente, lo que pondría a prueba los límites de su marco de políticas monetarias.

Los factores externos también tienen una gran influencia. El crecimiento económico mundial y la incertidumbre en las políticas comerciales, especialmente provenientes de los Estados Unidos, afectarán las perspectivas del SNB. Una economía mundial más débil podría reducir la demanda por las exportaciones suizas y fortalecer al franco como moneda de refugio, lo que aumentaría la presión deflacionaria. Por otro lado, un cambio hacia una política monetaria más relajada por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos podría reducir la diferencia en las tasas de interés, lo que podría disminuir la presión sobre el franco. La decisión del SNB de mantener la tasa de cambio estable en diciembre, incluso cuando el franco se valorizó, demuestra su prioridad a la estabilidad de precios internos, en lugar de la gestión del tipo de cambio. Sin embargo, la interacción entre estos factores externos y las limitaciones internas del banco será un factor importante que determinará el rumbo del franco y, por ende, la inflación.

Estructuralmente, el SNB debe enfrentarse a un viento en contra constante debido a la fortaleza del franco y al potencial de mantener los salarios bajos. El alto nivel de requisitos que impone el banco para aplicar tasas negativas significa que no puede confiar en los estímulos monetarios tradicionales para contrarrestar estas fuerzas. En resumen, la visión futura del SNB depende de un margen muy limitado. Es necesario que la inflación aumente de manera sostenible hacia el punto medio de su rango objetivo, como sugieren algunas previsiones. Al mismo tiempo, es importante que las intervenciones y las condiciones externas eviten una espiral deflacionaria. Cualquier fracaso en estos aspectos podría obligar al SNB a realizar una recalibración difícil de su política monetaria.