Smithfield: El precio del cerdo fresco está en el rango bajo, pero la tendencia aún no se ha adaptado.

Antes de su presentación en la conferencia de productos de consumo de Barclays, Smithfield Foods tomó la inusual decisión de anunciar con antelación que tendría un trimestre débil. La mayor procesadora de carne de cerdo del país ahora espera que su negocio relacionado con la carne fresca –un negocio que está expuesto a las fluctuaciones del mercado de commodities– tenga resultados negativos.Una pérdida operativa ajustada de 70 millones a 90 millones de dólares.En su tercer trimestre fiscal, se produjo un cambio de aproximadamente $85 millones a $105 millones con respecto al beneficio de $14 millones que el segmento registró en su segundo trimestre fiscal. Ese es el aspecto de esta situación que vale la pena comprender.

La pérdida no es un problema específico de la empresa. Smithfield atribuye esto a…Compresión de las ganancias en el procesamiento de carne fresca por parte de la industria persistente.Con la disminución de las ventas de carne de cerdo por parte del USDA, desde su informe de agosto, además de los precios más bajos en el mercado de cerdos, el margen de ganancias de los productores de carne se ha reducido. En otras palabras: la diferencia entre el costo de comprar los cerdos y el precio por el que se venden los cortes de carne se ha reducido, lo que afecta a todos los procesadores de carne en la industria. Esa es la definición de un reajuste en el ciclo de los commodities. De los tres segmentos de negocio de Smithfield – Carne embalada, Carne fresca y Producción de cerdos – la presión se concentra en los dos segmentos más relevantes: Carne fresca y Producción de cerdos. Mientras que la carne embalada, que es el negocio con marca que realmente posee la empresa, está relativamente protegida de los precios de los cerdos.

Por lo tanto, el número destacado en la pre-anuncio no representa la pérdida en sí; sino lo que esa pérdida significa para el resto del año.

El cuarto que nadie esperaba que fuera tan débil.

Incluso con sangrado en la carne de cerdo fresca, Smithfield todavía espera…Ingresos operativos ajustados totales: de $115 millones a $175 millones.En el tercer trimestre, la producción de cerdos se espera que genere una ganancia de entre 25 y 45 millones de dólares. En cuanto a los productos cárnicos envasados, que son un negocio con altos márgenes de beneficio y que protegen a Smithfield de los precios de los cerdos, se espera que operen de manera correcta. La gerencia sigue manteniendo su…La guía para los productos cárnicos embalados durante todo el año se estima en entre 1.075 mil millones y 1.150 mil millones de dólares..

Ese producto es todo el caso de inversión en sí. Smithfield es una empresa que produce carne de cerdo de manera verticalmente integrada. Pero su valor y sus dividendos dependen del segmento de carnes envasadas: ese segmento convierte la carne cruda en productos de marca y con precios más altos. La empresa tiene el poder de fijar los precios y cuota de mercado en este sector. Ese negocio no ha fallado.

Aquí es donde los números adquieren importancia para las decisiones. Smithfield publicó unRegistraron el primer trimestre un beneficio operativo ajustado de 638 millones de dólares.Sumando los $115 millones del tercer trimestre con los $175 millones del resto del período, la empresa alcanza un total de $753 millones a $813 millones en los nueve meses completos.

Ahora, miren el objetivo completo para todo el año. Smithfield, después de reducir su perspectiva en agosto, sigue estando orientado a…1.225 mil millones de dólares a 1.375 mil millones de dólares en beneficios operativos ajustadosPara el año entero… Haga los cálculos: para alcanzar incluso ese nivel mínimo, el cuarto trimestre tendría que generar un beneficio de entre 412 y 472 millones de dólares. Eso es más de un tercio de lo que obtuvo en el mejor trimestre del primer semestre, que fue de 300 millones de dólares. No parece ser una exigencia razonable, teniendo en cuenta el contexto de deterioro de los precios de las materias primas.

La lectura es clarísima: las metas para todo el año no han sido reducidas al nivel de los resultados trimestrales. La dirección afirma que lo hará.Actualizar las proyecciones para todo el año respecto a la producción de carne fresca, la producción de cerdos y el rendimiento general de la empresa cuando se presenten los resultados del tercer trimestre.En otras palabras, otro ajuste descendente está efectivamente asegurado. Los accionistas esperan el momento adecuado para que esto ocurra, no su existencia misma.

Lo que el mercado ya ha hecho con él.

La acción indica que este revés no ocurre de la nada. Las acciones de Smithfield cerraron en alrededor de $22, unos pocos dólares por debajo del mínimo de 52 semanas, que fue de aproximadamente $21. Además, el precio está aproximadamente un 26% por debajo del máximo de 52 semanas, que fue de $30. El precio bajó aproximadamente un 10% en el último mes; incluyendo una caída significativa cuando se anunció la reducción de las expectativas para agosto. En el día en que se hizo el anuncio, el precio permaneció prácticamente estable. Parece que gran parte del impacto negativo relacionado con la carne fresca ya está incorporado en estos niveles de precios.

En apariencia, esto hace que las acciones parezcan poco valiosas. Las acciones se negocian a un precio de aproximadamente 8 veces los resultados netos, y algo menos de 6 veces el valor empresarial en comparación con el EBITDA. Smithfield paga una dividendos que representa cerca del 5 por ciento; este dinero proviene del mismo flujo de efectivo relacionado con los productos cárnicos, que es lo que permite que la empresa mantenga sus objetivos. El balance general de la empresa es relativamente estable: el valor empresarial es de unos 9.3 mil millones de dólares, mientras que el valor de mercado es de aproximadamente 8.7 mil millones de dólares. Esto le da a la empresa la posibilidad de pagar los dividendos, incluso en momentos difíciles, sin tener que reducirlos.

Pero aquí está el problema que puede ocultar la valoración barata de las acciones. Ese número de ~8 veces los ingresos se mide en relación con un número de ingresos que está a punto de disminuir cuando se vuelven a calcular las proyecciones. Por lo tanto, la valoración no es tan “barata” como parece a primera vista, hasta que los números más bajos sean oficiales. La distribución de dividendos es el indicador más fiable: se paga por parte de una empresa estable y en crecimiento, no por motivos relacionados con ciclos de mercado. Esa es la verdadera razón por la cual la caída en el precio de las acciones no es algo preocupante.

La lectura honesta es: mejores probabilidades, pero sigue siendo un solo paso.

En resumen: la valoración se ha reajustado más rápido de lo que el negocio principal ha empeorado. Packaged Meats está dentro de los límites esperados; el balance puede cumplir con las expectativas, y los daños se concentran en el ciclo de productos básicos, que históricamente ha tenido un comportamiento de retroalimentación, en lugar de estar permanentemente deteriorado. Ese es el perfil de un riesgo/retorno que ha mejorado después del declive, no el de una historia a largo plazo que ya está rota.

El dato más importante es la matemática de los indicadores económicos: el número total para todo el año disminuirá nuevamente en el informe del tercer trimestre. Por lo tanto, el “precio barato” depende en parte de cifras obsoletas. Los ingresos futuros serán más bajos de lo que indica la situación actual. El ciclo económico aún no ha demostrado haber alcanzado su punto más bajo: las cifras del USDA siguen disminuyendo, y nadie puede determinar cuándo llegará ese punto de mínimo para los productos básicos.

Eso significa que el informe del tercer trimestre, que debe presentarse a finales de octubre, será el momento en el que esta tesis sea confirmada o refutada. La cuestión es simple: si la compresión de las ganancias obtenidas con la carne fresca no empeora, y si los productos de carne envasados mantienen su objetivo de ingresos de aproximadamente 1.1 mil millones de dólares, mientras que el resto de los resultados financieros se reinician… Si la situación de la carne fresca se estabiliza y los dividendos siguen siendo suficientes para cubrir los costos, entonces esto podría ser una situación cíclica en la que hay espacio para una nueva fase operativa. Hasta que se presente ese informe, las posibilidades son mejores, pero todavía es demasiado pronto para decir que hemos llegado al punto más bajo.