Qué está haciendo el “Dinero Inteligente”: La operación de fusión entre Boston Scientific y Penumbral

Boston Scientific está avanzando rápido. En un acuerdo en efectivo y acciones anunciado hoy, la compañía adquirirá Penumbra por$374 por acciónLa compañía ha valorado la transacción en aproximadamente $14.5 mil millones. Este valor supone una ganancia de 19% por encima del precio de cotización más reciente de Penumbra. El CEO Mike Mahoney la define como un clásico juego de crecimiento, una entrada en "segmentos de rápido crecimiento en el espacio vascular" como la trombectomía. La tesis es sencilla: Penumbra trae un portafolio probado de alto crecimiento en un mercado con una demanda en aumento de dispositivos para desplazar coágulos.

Pero la primera señal de que algo no está bien es una advertencia. Incluso mientras se anuncia el acuerdo, los ejecutivos de Penumbra comienzan a retirarse discretamente. Apenas la semana pasada, Harpreet Grewal, uno de los ejecutivos de Penumbra, presentó una solicitud para vender sus acciones.186 compartidosSe trata de una situación que ocurre repetidamente: el mismo vendedor vendió acciones en noviembre y diciembre. Aunque los registros de cumplimiento de la Regla 144 no demuestran conocimientos internos, sí indican que las personas que están más cerca de las operaciones de la empresa no tienen ningún interés personal en el negocio. Cuando la dirección de la empresa vende acciones, mientras que las mismas son promocionadas como posibles fusiones, eso es un claro indicador de problemas.

El punto es que esta es una movida estratégica, pero tiene un coste alto. Boston Scientific está usando su propia acción y su propio dinero para financiar su crecimiento, pagando un precio de sobra por una empresa que ya se ha considerado una presa de compra durante algún tiempo. La alineación de intereses en este caso es débil. Por ahora, el trato parece una apuesta por el crecimiento futuro de Penumbra, pero la persona que vende a una persona sugiere que algunos dentro de la empresa podrían tener una opinión diferente sobre los riesgos.

Matemáticas financieras: La participación activa frente a la dilución

Los números pintan una cuadra. Boston Scientific está pagando un precio elevado por el futuro de Penumbra y está pidiendo a sus propios accionistas que financien el crecimiento. La estructura del acuerdo-El 73% en efectivo, y el 27% en acciones de Boston Scientific.-significa que los accionistas de BSX están efectivamente pagando por esta expansión con su propio capital. La compañía espera financiar aproximadamente el monto de $11 mil millones con una mezcla de su presupuesto y nuevos créditos, un movimiento que pesará en su balance.

El impacto financiero inmediato tiene un impacto directo a las ganancias. BSX ha declarado que espera un impacto diluyente en el EBITDA ajustado en un 6 a 8 céntimos en el primer año. Lo más importante es que espera un impacto diluyente en las ganancias GAAP en el primer año completo después de la clausura. Esto crea una ventana tangible donde el valor accionario podría erosionarse antes de que se materialicen cualquier beneficios de la adquisición. No a la dilución, sino a la creación inmediata de valor.

Los accionistas de BSX están siendo pedidos para absorber el costo de una apuesta de crecimiento que aún no ha dado frutos durante un año. La propia orientación de la compañía sugiere que solo el acuerdo se convertirá en una contribución más tarde. Eso es un largo plazo para que el stock se comercie en incertidumbre. En el medio, el gasto en efectivo y la emisión de las acciones son gastos reales. La participación en el juego aquí está totalmente en el lado de BSX, sin apalancamiento del insider comprando de la empresa adquiriente para señalar la confianza en el precio que se paga.

Los Brindis de Washington: Nueva política de inteligencia financiera

La narrativa oficial es la de crecimiento y dinamismo. Boston Scientific acaba de superar las expectativas en términos de ganancias, ha obtenido los permisos necesarios para operar en el mercado, y está llevando a cabo una importante adquisición. Sin embargo, los datos financieros indican algo diferente. El dinero que entra en la empresa no aumenta; en realidad, se está retirando gradualmente del negocio.

En primer lugar, consideremos la señal que llega desde Capitol Hill. A pocos días de que la empresa anunciara un fuerte desempeño en el último trimestre, el senador John Boozman vendió…Acciones de BSX por un valor de $1,001 a $15,000el 17 de diciembre. No es un comercio gigante, pero sí una clara divergencia. Mientras la empresa está hipnotizando su pipeline y sus indicadores, un senador de EE. UU. con acceso a información confidencial está reduciendo su posición. Se trata de un voto tal vez pequeño pero significativo de desconfianza.

Desplazémonos hacia un panorama más amplio de las instituciones involucradas. Boston Scientific cuenta con un alto nivel de propiedad institucional.2,867 propietarios institucionalesEso es una señal de aprobación por parte del mundo profesional. Pero la asignación promedio de los fondos está disminuyendo, en un 2.23% entre trimestres. En otras palabras, mientras que el número total de propietarios se mantiene constante, el fondo promedio está reduciendo su exposición a ciertas acciones. Este es el clásico signo de una “rotación de dinero inteligente”: algunas instituciones están reduciendo su exposición a acciones que alguna vez les gustaban, quizás debido a problemas relacionados con la valoración de las acciones o a la posible dilución que podría surgir como resultado del acuerdo con Penumbra.

Sin embargo, el signo más importante es la ausencia de acumulaciones a gran escala. Inmediatamente después de la anuncio del acuerdo, no había una olada visible de compras institucionales. Los datos muestran una base estable, pasiva de propiedad, no un auge del nuevo capital apostando en la tesis de adquisición. Para un stock que se comercializa a un P/E de sobra, esta falta de compras agresivas por parte de los grandes grupos es un aviso de peligro. Indica que la gente institucional ve que los riesgos, la dilución, las barreras de integración y el riesgo de ejecución superan los prometidos crecimientos.

En resumen: existe una clara divergencia. La compañía está propagando la historia, pero los profesionales no la están comprando. Cuando un senador vende y el fondo promedio reduzca su participación, se trata de un aviso de que la histeria puede superar la realidad. Por ahora, las personas inteligentes se mantienen alejados y esperan señales más claras antes de comprometer más capital.

Catalizadores y riesgos: Lo que hay que tener en cuenta

El acuerdo está programado para cerrarse en 2026, pero el camino hacia allí no está garantizado. El catalizador principal es la aprobación de los accionistas, una formalidad que debe aclararse. ¡Y además! La transacción está sujeta aOtras condiciones habituales para la clausura.Lo cual podría incluir revisiones regulatorias o antimonopolio. Dado que Penumbra opera en un nicho especializado de dispositivos médicos, es poco probable que se plantee una desafío antimonopolio en gran escala, pero cualquier reto regulatorio sería una demora importante. La moneda inteligente estaría mirando cualquier noticia que sugiera que el acuerdo se estanca o enfrenta un control imprevisto.

Sin embargo, el riesgo más grande se encuentra en el aspecto de la rentabilidad. Boston Scientific está pagando un precio elevado por el crecimiento esperado de Penumbra. La empresa espera que Penumbra presente informes positivos en lo que respecta a su rendimiento.El ingreso de 2025 es de aproximadamente $1.4 mil millones, un incremento de más del 17% anualToda la tesis se basa en la expectativa de que esa trayectoria de crecimiento continúe y se acelere después de la adquisición. Si la expansión de Penumbra se desacelera, o si la integración resulta más costosa de lo previsto, el acuerdo podría convertirse rápidamente en un activo sin valor. Además, los ingresos propios de BSX también se verán diluidos durante al menos un año, por lo que hay pocas posibilidades de cometer errores.

Un importante indicador a observar es la actividad de los insiders en las próximas semanas. El patrón de ventas del insider de Penumbra, Harpreet Grewal, es un 'amarillo de alerta'. Si ese tipo de ventas continúa, o si otros insiders de cualquiera de los dos compañías comienzan a deshacerse de acciones, esto reforzaría la creencia tenida ya por las tendencias de propiedad institucional. Por el contrario, cualquier tipo de compra significativa de insiders, especialmente por ejecutivos de Boston Scientific o por el consejo de administración de Penumbra, podría desencadenar un contrarreloj que indique que la inteligencia puede verse el valor en la configuración. Hasta ahora, la ausencia de tales compras es un indicador.

En resumen, se trata de una carrera contra el tiempo. La transacción debe completarse cuanto antes, y las promesas de crecimiento del negocio deben justificar el precio y la dilución de las acciones. Hasta que se obtengan los resultados del primer año completo, las acciones seguirán cotizando sobre la base de la esperanza. Los inversores deben estar atentos a la fecha de cierre, a cualquier actualización regulatoria y, especialmente, a cualquier cambio en la propiedad interna de las acciones, lo que podría revelar quiénes realmente creen en esta empresa.