SLB: Una perspectiva de un inversor de valor sobre una empresa cíclica con un amplio margen de seguridad.

Schlumberger, que ahora opera bajo el nombre de SLB, representa un ejemplo clásico de una empresa duradera en una industria cíclica. Su “moat económico” es amplio, y se basa en una tecnología integrada y una escala mundial. Pero su valor intrínseco está inseparablemente vinculado a los ciclos de gastos de capital de las grandes empresas del sector petrolero y gas que sirve. Esto crea una tensión entre un modelo de negocio poderoso y estable, y un flujo de ingresos volátil.

La “fortaleza” de la empresa se basa en su capacidad para operar durante todo el ciclo de vida del embalse. Desde el inicio…Exploración y perforaciónDesde la fase de producción hasta el eventual abandono de las áreas productoras, SLB ofrece una gama completa de servicios y productos. Este enfoque integral permite establecer relaciones profundas e integradas con los clientes. Una vez que una empresa importante comienza a utilizar los datos obtenidos mediante la sonda de registro de resistividad eléctrica de SLB para caracterizar los yacimientos petroleros, así como sus sistemas de perforación para la construcción de pozos, los costos de transición se incrementan significativamente. La reputación de la empresa como pionera en este campo ha permitido que obtenga una ventaja tecnológica que se ha ido desarrollando continuamente, gracias a la integración digital y el análisis de datos. Esto crea un efecto de red en el que las soluciones de SLB se vuelven cada vez más valiosas, a medida que se gestiona una mayor parte del ciclo de vida del yacimiento a través de su plataforma.

Su presencia global, con operaciones en más de 120 países, constituye una herramienta poderosa para la diversificación y el crecimiento del negocio. Esta escala permite que SLB distribuya los riesgos en diferentes regiones y ciclos económicos, lo que constituye un respaldo cuando un mercado se desacelera. Lo más importante es que esto le permite ofrecer soluciones completamente integradas, algo que un actor regional más pequeño no puede lograr. Este alcance global, combinado con sus servicios integrados, es una característica típica de Buffett/Munger: un negocio difícil de duplicar y que proporciona servicios esenciales para una industria clave.

Sin embargo, esta misma fortaleza también constituye una debilidad para la empresa. El foso que rodea a SLB protege su cuota de mercado y su poder de precios en tiempos buenos. Pero el modelo de negocio de SLB es, en esencia, un servicio que requiere una gran inversión de capital. Sus ingresos y ganancias dependen en gran medida del gasto discrecional de sus clientes. Cuando los precios del petróleo bajan o las empresas energéticas reducen sus presupuestos, los ciclos de gasto de capital se reducen significativamente, lo que lleva a una rápida disminución de la demanda de los servicios de SLB. La recuperación financiera de la propia empresa también está sujeta a muchas condiciones.Pérdida neta de 10.5 mil millones de dólares en el año 2020Un ingreso neto de 4.500 millones de dólares en el año 2024 es una función directa del aumento de la actividad en la industria en cuestión. La gran capacidad de la empresa para mantenerse a flote durante los períodos de baja en la actividad comercial es lo que hace que SLB siga siendo un beneficiario importante de este ciclo económico. Sin embargo, esto no protege a la empresa de las crisis. Para el inversor que busca valor real, la pregunta no es si existe esa capacidad de resistencia, sino si el precio pagado hoy en día compensa adecuadamente la volatilidad inherente a la actividad comercial que sirve.

El “Motor de la demanda”: Los ciclos del capital de los clientes

Para SLB, el negocio no se basa en su propia estrategia de marketing o lanzamientos de nuevos productos, sino en los ciclos de gasto de capital de las empresas petroleras y gasíferas. Esta dependencia externa es la principal causa de la volatilidad cíclica del negocio. Los ingresos de la empresa aumentan cuando los clientes están seguros y dispuestos a invertir; en cambio, disminuyen cuando los clientes reducen su gasto. Las perspectivas para el año 2026 sugieren que el mercado apoyará la actividad económica, pero no garantizará un aumento significativo en el gasto de los clientes.

El punto de partida para cualquier análisis son los precios de las materias primas. Según la última perspectiva energética…Se proyecta que el precio promedio del petróleo crudo en Brent será de aproximadamente 55 dólares por barril en el año 2026.Esto representa un descenso desde los niveles más altos de los últimos tiempos, lo que proporciona un punto de apoyo estable para los flujos de efectivo. Sin embargo, este nivel no alcanza los precios elevados que, por lo general, estimulan inversiones agresivas en el sector petrolero. A este nivel, las empresas pueden mantener su producción y realizar trabajos de mantenimiento básico. Pero las condiciones económicas para proyectos nuevos y que requieren mucho capital son cada vez más difíciles. Las perspectivas indican que los precios del petróleo probablemente disminuirán durante el primer semestre, seguidos por una tendencia a la baja en el segundo semestre. Esto crea un entorno inestable para la planificación de proyectos relacionados con el petróleo.

En este contexto de precios bajos, las empresas relacionadas con el petróleo y el gas están demostrando su capacidad para mantenerse estables. Pero hay una condición importante: priorizan la asignación disciplinada de sus recursos financieros. Los datos del año pasado muestran que, a pesar de los cambios macroeconómicos y geopolíticos, estas empresas siguen manteniendo su capacidad para enfrentar las dificultades.Las empresas de O&G demostraron una resiliencia notable.Aunque esto implica un crecimiento más lento y márgenes más reducidos. El principio rector para el año 2026 es claro: el capital seguirá siendo muy selectivo. Como indica un análisis, los operadores en la etapa de producción continuarán buscando aumentar la eficiencia, mientras que el capital seguirá siendo muy selectivo. Esto significa que, incluso con un precio mínimo de 55 dólares por barril, el gasto en servicios como los de SLB probablemente se concentrará en los proyectos con mayor retorno económico. Esto podría limitar el aumento general de la demanda.

Otra capa de incertidumbre se trata de los riesgos geopolíticos y los obstáculos financieros que pueden retrasar el desarrollo de importantes proyectos en el extranjero. Enverus señala claramente los problemas geopolíticos en Venezuela, Irán y Rusia, que continúan influyendo en la percepción global sobre el suministro de petróleo. Tal inestabilidad puede aumentar los costos de los proyectos y retrasar las decisiones de financiación. Para SLB, esto significa que se pospondrán miles de millones en trabajos relacionados con proyectos grandes y complejos, que requieren compromisos de capital a largo plazo. El modelo integrado de la empresa es un activo importante para estos proyectos, pero también implica que, cuando estos se retrasan, el impacto en los ingresos de SLB puede ser significativo y prolongado.

Para el inversor de valor, lo importante es que el éxito o fracaso de SLB depende de la confianza de sus clientes y de los procesos de planificación de su capital. La situación en 2026 –con un precio del petróleo de 55 dólares, operadores disciplinados y problemas geopolíticos– sugiere que el mercado apoyará las operaciones de SLB, pero probablemente no impulse una expansión significativa. El amplio margen de beneficios de la empresa le permite obtener una gran parte de ese trabajo disponible. Pero esto no cambia el hecho de que su crecimiento está determinado por factores externos. Este es el núcleo de la tesis de inversión cíclica: el precio pagado debe reflejar no solo la calidad del negocio, sino también la volatilidad del ciclo de demanda al que sirve.

Salud financiera y margen de seguridad

Para un inversor que busca maximizar su valor, el margen de seguridad es la diferencia entre el valor intrínseco de una empresa y su precio de mercado. En una industria cíclica, ese margen de seguridad debe ser suficientemente amplio para poder absorber la volatilidad del ciclo de demanda. La trayectoria financiera reciente de SLB y su valoración presentan un panorama mixto: los fundamentos sólidos y una estrategia disciplinada se combinan con un mercado que, recientemente, ha incorporado en sus precios las posibilidades de una recuperación.

El impulso reciente del precio de las acciones es innegable. En solo los últimos tres meses, las acciones de SLB han aumentado en valor.42.72%Se trata de un aumento brusco que ha llevado al precio de las acciones cerca del máximo histórico registrado en los últimos 52 semanas. Este aumento se produce después de que Evercore ISI haya mejorado la calificación de la empresa y de que haya recibido varios contratos internacionales importantes, lo cual indica una confianza renovada en la capacidad de la empresa para cumplir con sus objetivos. Sin embargo, este aumento a corto plazo contrasta con el camino más difícil que tiene que enfrentar los accionistas a largo plazo. En los últimos tres años, la rentabilidad total de los accionistas ha sido negativa, con una disminución del 12.50%. Esta diferencia es la esencia de esta situación cíclica: el mercado reconoce una recuperación visible y nuevos logros, pero aún no ha olvidado las pérdidas dolorosas de los últimos años. El rendimiento total a lo largo de 5 años, de un 114.32%, proporciona un contexto a más largo plazo, mostrando que la empresa está recuperándose de las dificultades pasadas.Pérdida neta de 10.5 mil millones de dólares en el año 2020.Es real que en el año 2024 el ingreso neto será de 4.5 mil millones de dólares. Pero el camino hacia ese objetivo no ha sido fácil.

Los modelos de valoración ofrecen una indicación más clara sobre la seguridad potencial del activo. Un análisis revela que existe un descuento intrínseco del 48.8%, lo que sugiere que el mercado podría no estar valorando adecuadamente el crecimiento futuro y la expansión de las ganancias que se esperan debido a la adquisición de ChampionX. Esta adquisición tiene como objetivo aprovechar nuevas sinergias y lograr ahorros significativos en costos, con un impacto total de 400 millones de dólares. La conclusión del modelo es que las acciones están ligeramente sobrevaloradas, con un valor justo de aproximadamente 45.31 dólares. Esto plantea una tensión en el mercado. Por un lado, parece que el mercado está valorando correctamente el futuro prometedor de la empresa. Por otro lado, la magnitud del descuento en algunos modelos indica una gran diferencia entre el precio actual y una estimación conservadora de los flujos de efectivo futuros. Esta diferencia podría representar el margen de seguridad, pero depende de si la empresa puede cumplir con las sinergias prometidas y manejar el entorno financiero todavía difícil.

Un indicador clave de la disciplina de la dirección es su enfoque en la asignación del capital. La empresa logra equilibrar las recompras de acciones con la reinversión estratégica del capital, una práctica que está en línea con las preferencias de los inversores que buscan un uso eficiente del capital. Esta estrategia, junto con una sólida base financiera –con un margen neto del 12.3% y un retorno sobre el patrimonio neto del 21% en 2024– proporciona la flexibilidad necesaria para devolver efectivo a los accionistas, al mismo tiempo que se financian las iniciativas de crecimiento. Las recientes recompras de acciones son un claro ejemplo de la confianza que la dirección tiene en el precio actual de las acciones.

En resumen, existe un margen de seguridad, pero este no es infinito. El aumento reciente en los precios ha reducido la diferencia entre el precio de mercado y algunas estimaciones de valor intrínseco de la empresa. El “colchón de seguridad” ahora depende en gran medida de la capacidad de ChampionX para mantener su fuerte posición competitiva durante un período de gastos selectivos por parte de los clientes. Para un inversor paciente, la situación actual le ofrece la oportunidad de participar en una empresa duradera, a un precio que refleje tanto las dificultades pasadas como la incertidumbre futura, en lugar de solo el aumento de precios reciente. La amplitud del margen competitivo proporciona una base, pero el margen de seguridad está determinado por el precio pagado.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

Para el inversor que busca obtener rendimientos significativos, el camino a seguir está determinado por unos pocos puntos de observación críticos. La tesis se basa en la capacidad de SLB para aprovechar su ventaja competitiva a lo largo de los ciclos económicos. Pero el momento y la magnitud de ese aprovechamiento dependen de factores externos y de cómo se eviten los riesgos clave. A corto plazo, existen tanto oportunidades para confirmar la recuperación como amenazas que podrían retrasarla.

El riesgo más inmediato es la demora en la ejecución de los proyectos offshore más importantes. La industria cuenta con una cartera de trabajos valorada en más de 50 mil millones de dólares, pero las noticias geopolíticas relacionadas con Venezuela, Irán y Rusia siguen influyendo en la percepción del mercado petrolero a nivel mundial, aumentando así los riesgos asociados a estos proyectos. Esta incertidumbre puede retrasar las decisiones de financiación y hacer que los planes de desarrollo a lo largo de varios años se vean afectados negativamente. Para SLB, que está en una posición única para llevar a cabo estos proyectos complejos e integrados, cualquier demora en la ejecución de parte de esta cartera de trabajos significaría perder miles de millones en ingresos potenciales. Los recientes contratos obtenidos por la empresa en Venezuela y Arabia Saudita son señales positivas de la demanda global, pero no garantizan que toda la cartera de proyectos offshore se ejecute dentro del plazo previsto.

Por lo tanto, el monitoreo de la adjudicación de contratos internacionales es un indicador clave para predecir el futuro del mercado. Los éxitos recientes en Venezuela, Arabia Saudita y el Golfo de América han sido un factor importante que ha contribuido al impulso actual del mercado. Estos acuerdos demuestran que el modelo integrado de SLB sigue siendo atractivo para los principales productores, incluso en un entorno de capital selectivo. Sin embargo, el inversor debe tener en cuenta no solo los éxitos inmediatos, sino también la calidad y el momento en que se adjudican los contratos, especialmente en segmentos offshore y de alta complejidad. Además, la velocidad con la que se ejecutan los contratos también es importante. La adquisición de contratos de alto valor de manera consistente es el combustible necesario para el crecimiento del mercado.

Sin embargo, el riesgo a largo plazo principal es un período prolongado de bajos precios de las materias primas o una disciplina excesiva por parte de los clientes en cuanto al uso de capital. Las perspectivas de Enverus indican que el precio promedio del petróleo crudo Brent será de aproximadamente…$55 por barril en el año 2026.Se trata de un nivel que fomenta los flujos de efectivo, pero no incentiva inversiones agresivas en el sector upstream. En este entorno, las empresas continuarán buscando mejorar la eficiencia, mientras que el capital seguirá siendo muy selectivo. Esta situación representa un arma de doble filo para SLB: protege el poder de fijación de precios y la cuota de mercado de la empresa, pero al mismo tiempo limita el crecimiento general de la demanda de sus servicios. Un período prolongado bajo este nivel de precios podría reducir las márgenes de beneficio y limitar la capacidad de la empresa para aumentar sus ganancias, lo cual pone en peligro la estabilidad financiera de la empresa.

En resumen, la tesis de inversión no se basa en una predicción binaria sobre el precio de las acciones, sino más bien en el seguimiento de tres factores clave: la resolución de los riesgos geopolíticos para liberar el volumen de negocios que se encuentra en el exterior, la calidad y cantidad de los contratos futuros que se otorgarán, y la estabilidad del precio de las materias primas. Para un inversor paciente, estos son los indicadores que determinarán si SLB realmente está creando una empresa duradera, o simplemente está aprovechando una tendencia cíclica.