SLB: Una perspectiva de un inversor de valor sobre una empresa cíclica con un amplio margen de seguridad.

Schlumberger, que ahora opera bajo el nombre de SLB, representa un ejemplo clásico de una empresa duradera en una industria cíclica. Su fortaleza económica es amplia, y se basa en tecnologías integradas y una escala global. Sin embargo, su valor intrínseco está indebidamente vinculado a los ciclos de gastos de capital de las grandes empresas petroleras y gasíferas a las que sirve. Esto crea una tensión entre un modelo de negocio poderoso y eficiente, y una fuente de ingresos volátil.

El “muro defensivo” de la empresa se basa en su operación durante todo el ciclo de vida del embalse. Desde el momento inicial…Exploración y perforaciónDesde la fase de producción hasta el eventual abandono del yacimiento, SLB ofrece una gama completa de servicios y productos. Este enfoque integral permite establecer relaciones profundas e integradas con los clientes. Una vez que un importante productor utiliza los datos de registro de pozos proporcionados por SLB para caracterizar los yacimientos, y sus sistemas de perforación para la construcción de pozos, los costos de transición se incrementan significativamente. La reputación de la empresa como pionera en el registro de datos de resistividad eléctrica de pozos le ha permitido ganar una ventaja tecnológica que se ha continuado desarrollando, ahora con la integración digital y el análisis de datos. Esto crea un efecto de red en el que las soluciones de SLB se vuelven cada vez más valiosas, a medida que más aspectos del ciclo de vida del yacimiento son gestionados a través de su plataforma.

Su presencia mundial, con operaciones en más de 120 países, constituye una herramienta poderosa para la diversificación y el crecimiento. Esta escala permite a SLB distribuir los riesgos en diferentes regiones y ciclos económicos, lo que le proporciona una protección cuando un mercado se desacelera. Lo más importante es que esto le permite ofrecer soluciones completamente integradas, algo que ningún operador regional puede hacer. Esta capacidad de alcance global, combinada con sus productos integrados, es una característica típica de Buffett/Munger: una empresa que es difícil de duplicar y que brinda servicios esenciales a una industria crucial.

Sin embargo, esa misma fortaleza también constituye una debilidad para la empresa. El foso natural que rodea al negocio protege la cuota de mercado y el poder de precios de SLB en tiempos buenos. Pero, fundamentalmente, este modelo de negocio requiere una gran cantidad de capital para operar. Los ingresos y ganancias de la empresa dependen en gran medida del gasto discrecional de sus clientes. Cuando los precios del petróleo bajan o las empresas energéticas reducen sus presupuestos, los ciclos de gasto de capital se reducen drásticamente, lo que lleva a una rápida disminución de la demanda de los servicios ofrecidos por SLB. La recuperación financiera de la propia empresa también está sujeta a muchos factores externos.Pérdida neta de 10.5 mil millones de dólares en el año 2020.El ingreso neto de la empresa en el año 2024, que alcanzó los 4.500 millones de dólares, es una función directa del aumento de la actividad en la industria. La gran fortaleza de la empresa hace que SLB siga siendo uno de los principales beneficiarios de este ciclo económico. Sin embargo, esto no protege a la empresa de las crisis económicas. Para el inversor, la pregunta no es si existe esa fortaleza, sino si el precio pagado hoy en día compensa adecuadamente la volatilidad inherente a la actividad empresarial de la empresa.

El “Motor de la Demanda”: Los Ciclos del Capital de los Clientes

Para SLB, el negocio no está impulsado por su propia estrategia de marketing o lanzamientos de nuevos productos. Lo que realmente determina el éxito del negocio son los ciclos de gasto de capital de las empresas petroleras y gasíferas. Esta dependencia externa es la principal causa de la volatilidad cíclica del negocio. Los ingresos de la empresa aumentan cuando los clientes están seguros y dispuestos a gastar, pero disminuyen cuando los clientes reducen sus gastos. Las perspectivas para el año 2026 indican que el mercado sigue siendo estable, pero no garantiza un aumento significativo en los gastos de los clientes.

El punto de partida para cualquier análisis son los precios de las materias primas. Según la última perspectiva energética…Se proyecta que el precio promedio del petróleo crudo en Brent será de aproximadamente 55 dólares por barril en el año 2026.Esto representa un descenso desde los niveles recientes, lo que proporciona un punto de apoyo estable para los flujos de efectivo. Sin embargo, este nivel no alcanza los precios elevados que, por lo general, estimulan inversiones agresivas en el sector petrolero. A este nivel, los operadores pueden financiar la producción existente y las tareas de mantenimiento básico. Pero las condiciones económicas para proyectos nuevos, que requieren una gran inversión de capital, se vuelven más difíciles. Las perspectivas indican que los precios del petróleo probablemente experimentarán una disminución en el primer semestre, seguidos por un aumento en el segundo semestre. Esto crea un entorno inestable para la planificación de proyectos relacionados con el petróleo.

En este contexto de precios bajos, las empresas relacionadas con el petróleo y el gas están demostrando su capacidad para resistir las adversidades. Pero hay una condición importante: priorizan la asignación disciplinada de capital. Los datos del año pasado indican que, a pesar de los cambios macroeconómicos y geopolíticos, estas empresas siguen manteniendo su capacidad para sobrevivir.Las empresas O&G demostraron una resiliencia notable.Aunque esto implica un crecimiento más lento y márgenes más reducidos. El principio rector para el año 2026 es claro: el capital seguirá siendo muy selectivo. Como indica un análisis, los operadores en la etapa inicial continuarán buscando mejoras en la eficiencia, mientras que el capital siga siendo muy selectivo. Esto significa que, incluso con un precio mínimo de 55 dólares por barril, el gasto en servicios como SLB probablemente se concentrará en los proyectos con mayor retorno, lo que podría limitar el aumento general de la demanda.

Otra causa de incertidumbre son los riesgos geopolíticos y las dificultades financieras que pueden retrasar el desarrollo de importantes proyectos en el extranjero. Enverus señala claramente los problemas geopolíticos en Venezuela, Irán y Rusia, que continúan afectando la percepción sobre el suministro mundial de petróleo. Tal inestabilidad puede aumentar los costos de los proyectos y retrasar las decisiones de financiación. Para SLB, esto significa que se pospondrán miles de millones en trabajos relacionados con proyectos grandes y complejos, que requieren compromisos de capital a largo plazo. El modelo integrado de la empresa es un activo importante para estos proyectos, pero también implica que, cuando estos se retrasen, el impacto en los ingresos de SLB puede ser significativo y duradero.

La conclusión para el inversor de valor es que el éxito o fracaso de SLB depende de la confianza de sus clientes y de los procesos de planificación de su presupuesto de capital. La situación en 2026 –un precio del petróleo de 55 dólares, operadores disciplinados y conflictos geopolíticos– sugiere que el mercado será favorable para las operaciones de SLB, pero probablemente no genere una expansión significativa. El amplio margen de beneficio de la empresa le permite captar una gran parte de este trabajo disponible. Pero esto no cambia el hecho de que su crecimiento está determinado por factores externos. Este es el núcleo de la tesis de inversión cíclica: el precio pagado debe reflejar no solo la calidad del negocio, sino también la volatilidad del ciclo de demanda al que sirve.

Salud financiera y margen de seguridad

Para un inversor que busca una mayor seguridad en sus inversiones, el margen de seguridad representa la diferencia entre el valor intrínseco de una empresa y su precio de mercado. En una industria cíclica, ese margen de seguridad debe ser suficientemente amplio para poder absorber la volatilidad del ciclo de demanda. La trayectoria financiera reciente de SLB y su valoración presentan un panorama mixto: los sólidos fundamentos de la empresa, junto con una estrategia disciplinada, se enfrentan a un mercado que, recientemente, ha asignado un precio adecuado para reflejar el potencial de la empresa en términos de recuperación.

El impulso que ha tenido la acción en los últimos tiempos es indudable. En solo los últimos tres meses, las acciones de SLB han aumentado significativamente.42.72%Se trata de un aumento brusco que ha llevado las acciones al nivel más alto en las últimas 52 semanas. Este aumento se produce después de que Evercore ISI haya mejorado la evaluación de la empresa y de que haya recibido varios contratos internacionales importantes, lo que indica una mayor confianza en la capacidad de la empresa para lograr sus objetivos. Sin embargo, este aumento a corto plazo contrasta con el camino más difícil que tiene que enfrentar los accionistas a largo plazo. En los últimos tres años, la rentabilidad total de los accionistas ha sido negativa, con una disminución del 12.50%. Esta diferencia es la esencia de esta situación cíclica: el mercado reconoce una recuperación visible y nuevos logros, pero aún no ha olvidado las pérdidas dolorosas de los últimos años. El rendimiento total a cinco años, de 114.32%, proporciona un contexto a largo plazo, mostrando que la empresa está logrando su recuperación.Pérdida neta de 10.5 mil millones de dólares en el año 2020Es real que el ingreso neto en el año 2024 será de 4.5 mil millones de dólares. Pero el camino hacia ese objetivo ha sido difícil y lleno de obstáculos.

Los modelos de valoración proporcionan una indicación más clara sobre la seguridad potencial de la empresa. Un análisis señala un descuento intrínseco del 48.8%, lo que sugiere que el mercado podría no estar valorando adecuadamente el crecimiento futuro y la expansión de las ganancias que se esperan gracias a la adquisición de ChampionX. Esta adquisición tiene como objetivo aprovechar nuevas sinergias y lograr ahorros significativos en costos, con un beneficio estimado de 400 millones de dólares. La conclusión del modelo es que las acciones están ligeramente sobrevaloradas, con un valor justo aproximado de 45.31 dólares. Esto plantea una tensión: por un lado, parece que el mercado está valorando correctamente el futuro de la empresa. Por otro lado, la magnitud del descuento en algunos modelos indica una gran diferencia entre el precio actual y una estimación conservadora de los flujos de efectivo futuros. Esta diferencia podría representar el margen de seguridad, pero depende de si la empresa puede cumplir con sus promesas de sinergias y manejar el entorno financiero actual.

Un indicador clave de la disciplina de la gestión es su enfoque en la asignación de capital. La empresa equilibra las recompras de acciones con la reinversión estratégica del mismo. Esta práctica está en línea con las preferencias de los inversores que buscan un uso eficiente del capital. Esta estrategia, combinada con una sólida base financiera –con un margen neto del 12.3% y un retorno sobre el patrimonio neto del 21% en 2024– proporciona la flexibilidad necesaria para devolver efectivo a los accionistas, al mismo tiempo que se financian las iniciativas de crecimiento. Las recientes recompras de acciones son un claro ejemplo de la confianza que la dirección tiene en el precio actual de las acciones.

En resumen, el margen de seguridad existe, pero no es infinito. El reciente aumento en los precios ha reducido la diferencia entre el precio de mercado y las estimaciones de valor intrínseco de la empresa. El margen de seguridad ahora depende en gran medida del éxito de la integración de ChampionX y de la capacidad de la empresa para mantener su fuerte posición competitiva durante un período de gasto selectivo por parte de los clientes. Para un inversor paciente, la situación actual ofrece la oportunidad de participar en una empresa duradera, a un precio que refleja tanto los problemas pasados como las incertidumbres futuras, en lugar de solo el aumento de precios reciente. El alcance de la posición competitiva es importante, pero el margen de seguridad está determinado por el precio pagado.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

Para el inversor que busca valor real, el camino a seguir se determina por un puñado de puntos de observación críticos. La tesis se basa en la capacidad de SLB para aprovechar su ventaja competitiva durante los ciclos económicos. Pero el momento y la magnitud de ese aprovechamiento dependen de factores externos y de cómo se eviten los riesgos importantes. En el corto plazo, existen tanto oportunidades para confirmar la recuperación como amenazas que podrían retrasarla.

El riesgo más inmediato es la demora en la ejecución de los principales proyectos offshore. La industria cuenta con una serie de trabajos que valen más de 50 mil millones de dólares, pero las noticias geopolíticas provenientes de Venezuela, Irán y Rusia continúan influyendo en la percepción del mercado petrolero a nivel mundial, aumentando así los costos de los proyectos. Esta incertidumbre puede retrasar las decisiones de financiación y posponer los planes de desarrollo a lo largo de varios años. Para SLB, que se encuentra en una posición única para llevar a cabo estos proyectos complejos e integrados, cualquier demora en la ejecución de parte de estos trabajos podría impedir que se obtengan miles de millones de dólares en ingresos y margen de beneficio. Los recientes contratos obtenidos por la empresa en Venezuela y Arabia Saudita son señales positivas de demanda global, pero no garantizan que el resto de los proyectos offshore se ejecuten dentro del plazo establecido.

Por lo tanto, el monitoreo de la asignación de contratos internacionales es un indicador clave para predecir el futuro del mercado. Las recientes victorias en Venezuela, Arabia Saudita y el Golfo de los Estados Unidos han sido un factor importante que ha impulsado el valor de la acción. Estos acuerdos demuestran que el modelo integrado de SLB sigue siendo atractivo para los principales productores, incluso en un entorno de capital selectivo. Sin embargo, el inversor debe mirar más allá de las victorias inmediatas. Lo importante es la calidad y el momento en que se realizan los contratos, especialmente en los segmentos offshore y de alta complejidad. Además, es crucial que la ejecución de los contratos sea rápida. La captura constante de contratos de alto valor es el combustible necesario para el crecimiento del mercado.

Sin embargo, el principal riesgo a largo plazo es un período prolongado de bajos precios de las materias primas, o bien una disciplina excesiva por parte de los clientes en cuanto al uso del capital. La perspectiva de Enverus indica que el precio promedio del crudo Brent será de aproximadamente…$55 por barril en el año 2026.Se trata de un nivel que fomenta los flujos de efectivo, pero no incentiva inversiones agresivas en el sector. En este entorno, los operadores continuarán buscando aumentar la eficiencia, mientras que el capital sigue siendo muy selectivo. Esta situación representa un arma de doble filo para SLB: protege el poder de precios y la cuota de mercado de la empresa, pero al mismo tiempo limita el crecimiento general de la demanda de sus servicios. Un período prolongado en este nivel de precios podría reducir las márgenes de beneficio y limitar la capacidad de la empresa para aumentar sus ganancias, lo cual representa una amenaza para la seguridad financiera de la empresa.

En resumen, la tesis de inversión no se basa en una evaluación binaria del precio de las acciones, sino en el seguimiento de tres factores clave: la resolución de los riesgos geopolíticos para liberar el potencial de negocio que existe en el mercado offshore; la calidad y volumen de los contratos futuros que se otorguen; y la solidez del nivel de precios de los productos básicos. Para un inversor paciente, estos son los indicadores que determinarán si SLB realmente está creando una empresa duradera, o simplemente aprovechando una tendencia cíclica del mercado.