La misma acción, tres precios: ¿Qué en realidad es la emisión de acciones aburrida de ProVen VCT?

El 11 de septiembre…Empresa cotizada en la bolsa de Londres llamada ProVen VCTHizo lo que hace cada pocas semanas, y lo anunció en una frase tan seca como lo es la vida empresarial: emitió acciones, asignando un poco más de…1.1 millones de nuevas acciones, a 61.41 pence cada unaUna empresa que vende acciones… No hay nada extraño en eso. Pero el anuncio llegó un mes después de otro anuncio casi idéntico. Ambos son signos externos de una empresa que funciona no basada en negocios, sino en clasificaciones fiscales. Si se entiende qué significa “VCT”, entonces esa tediosa emisión de acciones deja de ser algo aburrido.

Un fondo de capital de riesgo es una compañía cotizada que también funciona como un mecanismo fiscal aprobado por el gobierno.Inversionistas invierten dinero en empresas pequeñas y en fase inicial en el Reino Unido.Y a cambio de que inviertan capital en ellos, HMRC permite a los suscriptores obtener exenciones en el impuesto sobre la renta por la compra, mantiene sus dividendos exentos de impuestos, y exime también el impuesto sobre ganancias de capital al momento de la venta. Esa exención es un beneficio claro: el 30% de descuento en el impuesto.Reducido al 20% para las nuevas suscripciones a partir de abril de 2026., hasta…200,000 libras al año.

Ese envoltorio explica el primer número impar en el anuncio. ProVen fijó el precio de sus nuevas acciones.A 61.41p, frente a un valor neto de activos ajustado de 57.9p.– Se vendieron acciones completamente nuevas por un precio de aproximadamente el 6%.MásEs algo que ocurre normalmente cuando se emiten acciones por encima del valor neto de los activos. Por lo general, eso solo sucede cuando se logra convencer a las personas de que los activos están subvaluados. En este caso, es algo automático, debido a quién es el verdadero pagador.

¿Por qué alguien paga más que el valor de liquidación por una nueva acción?

Se suscriben acciones nuevas de VCT por un monto de £100. El gobierno devuelve entre £20 y £30 de ese monto. Un precio del 6% por encima del valor neto de activos es algo insignificante en comparación con eso. Así, VCT puede cobrar un precio superior al valor neto de activos para obtener una entrada en el sistema, y los suscriptores pagan ese precio con gusto… pero solo porque la autoridad fiscal cubre efectivamente esa cantidad. El dinero nuevo que entra supera el valor neto de activos, lo que significa que la emisión de acciones no erosiona el valor neto de activos de los accionistas existentes, como lo haría una financiación mediante descuentos respecto al valor neto de activos. Ese precio adicional es algo que la empresa utiliza para protegerse a sí misma mientras crece.

Ahora, lo segundo extraño: la misma cantidad de producto cuesta menos en el mercado.Las cotizaciones de ProVen en el mercado de Londres oscilan entre 55.5p y 58.5p.Un poco por debajo de su valor aproximado de 58p–59.5p NAV. Dos precios, una sola seguridad; no hay arbitraje entre ellos.

La compensación es personal, y eso cambia el precio.

La razón por la cual no existe arbitraje es el hecho más importante relacionado con los VCT. Eso viola el instinto habitual de “comprar un fondo basándose en su valor de mercado”. La exención fiscal…PersonalNo es estructural. Se conecta a un suscriptor específico que se suscribe a nuevas acciones.Los retiene durante cinco años.Si se venden antes de esa fecha, la ayuda que se recibe se pierde. No se transfiere cuando las acciones cambian de manos. Por lo tanto, cuando se compran acciones VCT de segunda mano en el mercado abierto, se heredan los activos, pero no se recibe ninguna ayuda gubernamental. En consecuencia, hay que pedir un descuento para compensar por tener un pequeño portafolio de inversiones privadas, poco líquido y sin apoyo gubernamental.

El mismo instrumento legal se vende a 61.41 pence para los suscriptores de nuevas emisiones, y a aproximadamente 57 pence para los compradores del mercado. En realidad, se trata de dos productos diferentes que comparten el mismo código de bolsa. La ventaja fiscal es un atributo del propietario original, no de la acción en sí. Es la versión más clara posible de una división por categorías: misma seguridad, tres precios diferentes: precio de nueva emisión, precio de mercado y valor patrimonial neto.

La máquina, en sus dos modos

Por eso, existen dos tipos de “problemas relacionados con la equidad”. ProVen logró resolver ambos dentro de un mes. En agosto, pagó su dividendo final del 1,6% el día 14, y luego inmediatamente…Se reemitieron 1.25 millones de acciones por un precio de 59.5 pence.– El valor exacto del NAV después de los dividendos – se entrega a los accionistas que optan por reinvertir el dinero en nuevas acciones. Eso es lo que se denomina “Sistema de Reinversión de Dividendos”. En realidad, no se trata de una distribución de dinero al exterior: el dinero sale por un lado y vuelve por otro. La ventaja de este sistema es que los beneficios obtenidos se distribuyen como dividendos exentos de impuestos. El SDRI permite al accionista convertir ese dinero en nuevas acciones, lo cual le permite obtener más beneficios (todo ello dentro del límite de £200,000). El “bolsillo” sigue estando lleno.

La emisión de 1.1 millones de acciones en septiembre fue otra forma de obtener fondos adicionales, a un precio elevado, para ser invertidos en nuevas empresas en fase inicial. Una sola iniciativa, dos fuentes de financiación.

Entonces, ¿cómo funciona la máquina? El NAV de ProVen…En el final de febrero, fue de 60.5 pence, en comparación con los 62.9 pence del año anterior.Un año antes: una disminución del aproximadamente el 1.4%, una vez que se restan los dividendos del año en cuestión. Es decir, se mantuvo prácticamente estable.3.1 puntos por cada dividendo exento de impuestos durante el año.Un rendimiento en efectivo de aproximadamente el 5.1% sobre el valor neto de activos al inicio. Desde su lanzamiento, la fundación ha generado…151.25 p de NAV más dividendosAproximadamente, el 90,75% de ese monto ha sido pagado. No se trata de una situación de colapso. Es el ritmo normal de un fondo que distribuye recursos, se mantiene estable y sigue reponiendo sus fondos a través de este mecanismo de distribución.

Para muchos lectores, se trata de una máquina que se puede observar, pero no tocar. Las VCT son productos del Reino Unido; la exención fiscal es una ventaja fiscal del Reino Unido. La mayoría de las plataformas estadounidenses no las incluyen en sus listados. Quienes no son contribuyentes del Reino Unido no reciben ninguna ayuda fiscal que permita que todo funcione correctamente. La lección general es que lo importante es el valor del activo, no la etiqueta fiscal o regulatoria. Cuando el valor de un activo depende de una etiqueta fiscal o regulatoria que pertenece al propietario del activo, ese mismo activo puede tener múltiples precios al mismo tiempo. El precio que corresponde al valor real del activo no es necesariamente el precio al que cualquiera puede comprarlo. La diferencia entre lo que pagas y lo que realmente te corresponde es el precio del “envoltorio”. Es el único precio que vale la pena negociar.