Las medidas tomadas por SFL en relación con Hapag-Lloyd han logrado evitar el aumento de tarifas durante una década. La pregunta es: ¿qué ha cobrado ya el mercado?

La empresa SFL Corporation cambió seis de sus mayores buques portacontenedores, que anteriormente estaban en una situación de alquiler a corto plazo, por un contrato de alquiler a largo plazo con garantía de renta. En un anuncio del 11 de septiembre, la compañía de alquiler de buques extendió los contratos de alquiler para seis buques de 15,400 TEU con Hapag-Lloyd.La quinta línea de contenedores más grande del mundo.Por otros siete años más, manteniéndolos cubiertos a tarifas fijas hasta los años 2035–2036. La transacción permite…aproximadamente 750 millones de dólaresAlrededor del volumen de pedidos fijos de SFL, lo que eleva esa cifra a aproximadamente 4.6 mil millones de dólares. Es otro contrato al año, y ya ha ocurrido anteriormente…Se gastaron más de 1 mil millones de dólares.A los archivos pendientes.

Para un inversor que solo ha visto el titular del artículo, la razón por la cual esto es importante se refleja en todo el modelo de negocio. SFL no especula sobre dónde estarán los precios de las embarcaciones el próximo año; simplemente compra barcos, los arrienda a largo plazo y recibe ingresos constantes de los operadores que asumen el riesgo del mercado. Cuanto más del flota de SFL esté vinculado a tarifas fijas y plurianuales con partes relacionadas de alto valor, menos volatilidad en los precios de las mercancías afectará sus flujos de caja. La extensión de contrato entre Hapag-Lloyd apoya esta estrategia.Aproximadamente dos tercios de la cartera de deuda a plazo de SFL.Ya está en contacto con clientes de calidad de inversión. Este acuerdo agrega siete años más a los seis barcos que estaban en proceso de desguace.

Esa estabilidad es lo que hace que los dividendos sigan pagándose. SFL ha pagado dividendos trimestrales durante 21 años seguidos.Cada trimestre desde que se cotiza en la NYSE en 2004.— y declaró su90ª paga consecutiva de $0.22 por acción, después de reportar ingresos de $201 millones en el segundo trimestre y un ingreso neto de $34 millones.Un dividendo trimestral de $0.22 por cada 150 millones de acciones equivale a aproximadamente $132 millones al año. En comparación con los flujos de efectivo libres de casi $195 millones, eso significa que la cobertura financiera es de aproximadamente 1.5 veces. Es suficiente, pero no excesivo para un balance que tenga unos $2.3 mil millones en deuda neta frente a unos $1 mil millones en patrimonio.

El mercado ya ha pagado parte del costo relacionado con esta historia.

Es aquí donde la disciplina de valor debe intervenir, porque no se trata de una acción que esté condenada al fracaso. SFL ha subido un aproximado del 69% en el transcurso del año; además, alcanzó un nuevo máximo de 52 semanas en el día en que llegaron las noticias sobre Hapag-Lloyd. La acción cotiza alrededor de $13.18. Una empresa que ofrece visibilidad a través de tarifas y paga dividendos crecientes merece un precio premium… Pero ese precio premium también ha aumentado junto con el precio de la acción. Con un valor de EV/EBITDA de aproximadamente 13.6 veces, SFL se cotiza mucho más alto que Global Ship Lease y Danaos, que se sitúan en torno a 3.8 y 4.4 veces, respectivamente.

Para ser justos, esa no es una comparación directa entre dos situaciones iguales.SFL es un arrendador diversificado: tanqueros, buques de carga, plataformas de perforación y buques de carga de gran volumen, además de contenedores.Por lo tanto, no vive y muere junto con el mercado de contenedores, como lo hace un propietario de buques de carga puramente comercial. Sus largos contratos merecen una tasa de valoración más alta que la de una flota que navega en el mercado de contenedores. Sin embargo, esa diferencia es un recordatorio de que el mercado ahora paga por esa predictibilidad que estos contratos proporcionan, en lugar de descuentarla.

¿Qué cambiaría la lectura?

El acuerdo con Hapag-Lloyd es claramente beneficioso para el modelo basado en comisiones: convierte los pagos por renovación de contrato en flujo de caja estable hasta mediados de la década de 2030. Además, al mantener a una contraparte tan importante como Hapag-L Lloyd en su lista de clientes, se refuerza la calidad de la base de clientes. Sin embargo, no crea la margen de seguridad que un comprador dispuesto a invertir necesita. Cuando una empresa que antes era considerada competitiva llega a un nivel tan alto como el de SFL, lo más sensato es reevaluarla en lugar de defenderla.

Los riesgos en tiempo real son los mismos que siempre han existido. La cobertura de dividendos de casi 1,5 veces es cómoda solo cuando la flota gana lo que el contrato prevé. Además, una relación de deuda-equidad superior al dos a uno proporciona poco margen de seguridad si un cliente tiene problemas o si todo un segmento de activos, como las plataformas offshore o los tanqueros, no funciona bien. Esa es la condición que hay que vigilar, no el volumen de pedidos en curso, que ahora es prácticamente invisible en cuanto a flujo de efectivo del transporte marítimo.

Para el propietario, esta extensión es una confirmación de que la máquina funciona como se promete. Pero para el inversor que decide si comprarla por $13 después de un rendimiento del 69%, es todo lo contrario: el mercado ya ha avanzado bastante hacia un precio que incluye todos los costos relacionados con las tarifas. El flujo de efectivo basado en tarifas es real; la ventaja que una vez me pareció interesante ya se ha perdido.