ServiceNow: El mercado sigue valorando negativamente la amenaza relacionada con la inteligencia artificial. Los flujos de efectivo indican lo contrario.

ServiceNow: El mercado sigue valorando negativamente la amenaza de la IA. Los flujos de efectivo, en cambio, indican lo contrario.

El mercado sigue considerando a ServiceNow como una víctima del impacto de la inteligencia artificial; eso ocurrió hace meses. Las acciones de la empresa cayeron más del 40% en los primeros cuatro meses de 2026, debido a la preocupación de que la empresa que desarrolla software para procesos de trabajo pudiera verse afectada por los modelos de inteligencia artificial que ahora vende en su propia plataforma.Mejor rendimiento mensual desde los datos disponibles desde 2012.La acción subió más del 40% en un solo mes, ya que la preocupación por la tecnología de IA disminuyó en los programas informáticos empresariales. Pero la recuperación aún no ha terminado: esta semana, la acción bajó aproximadamente un 17% en comparación con el año anterior y un 28% en los últimos doce meses. Esto significa que está aproximadamente un 35% por debajo de su máximo histórico de 194.73 dólares en 52 semanas, incluso después de que la acción aumentara más del 30% en el último mes y un 6% durante la última sesión de trading. El pánico ha terminado… Pero la revalorización de la empresa aún no ha ocurrido.

Todo depende de si la empresa continuó funcionando bajo esas condiciones, mientras el sistema se desmoronaba. No simplemente continuó funcionando; incluso aceleró su actividad. En el trimestre finalizado el 30 de junio, ServiceNow superó los objetivos establecidos por sí misma en todos los indicadores de rentabilidad y rendimiento. Los ingresos por suscripciones, que son el pilar del modelo de negocio, aumentaron un 24.5% en comparación con el año anterior, a 3.877 mil millones de dólares. Los ingresos totales también aumentaron un 24%, a 3.99 mil millones de dólares. Los resultados no conformes a los estándares contables fueron de 90 centavos por acción, lo cual supera la expectativa general de 86 centavos por acción, con un aumento del 11% en comparación con el año anterior. El dato más importante para los inversores es el volumen de obligaciones pendientes, o cRPO: los ingresos contractuales que la empresa debe cumplir en los próximos doce meses.Alcanzó los 13.20 mil millones de dólares, un aumento del 21% año a año..

Aquí está la parte que hace que la historia antigua se vuelva obsoleta: el titular del artículo sigue indicando una disminución en el crecimiento, mientras que los indicadores de demanda van por delante de eso. La dirección de la empresa logró que el crecimiento de sus suscripciones para el próximo trimestre fuera de aproximadamente el 20% en términos de moneda constante. Pero los indicadores clave nunca disminuyeron. ServiceNow firmó…123 transacciones por un valor total de más de 1 millón de dólares en contratos anuales nuevos.En el segundo trimestre, las ventas aumentaron casi un 40% en comparación con el mismo período del año anterior. Al final del período, había 658 clientes que gastaban más de 5 millones de dólares al año. La valoración anual de los contratos de ServiceNow AI superó los 1 mil millones de dólares. El CEO dijo que las implementaciones basadas en IA autónoma, que funcionan sobre la plataforma, han aumentado nueve veces en nueve meses. En la reunión de analistas de mayo, la empresa presentó un plan para alcanzar ingresos por suscripciones de más de 30 mil millones de dólares, con la IA representando finalmente el 30% de todo lo que se vende. La gente observa con interés el informe titulado “20%”. La empresa afirma que los próximos doce meses serán más rápidos, no más lentos.

Ese espacio entre las proyecciones del equipo de gestión y los datos reales es precisamente lo que hace que el informe de ingresos del octubre sea un desafío menor. Cuando se publicaron los datos del segundo trimestre, la gerencia estimó que los ingresos por suscripciones en el tercer trimestre serían entre 3.975 y 3.980 mil millones de dólares – aproximadamente un crecimiento del 20% en moneda constante, sin tener en cuenta las fluctuaciones de tipos de cambio. Esto representa una disminución significativa con respecto al 24.5% registrado anteriormente. El resumen directo de Investors Business Daily fue:Perspectiva de ventas positiva.“Y el índice de referencia para todo el año todavía se considera conservador. Ese es el momento en que el mercado se ancla en ese valor.”

El problema es que el nivel de ventas en el tercer trimestre es más bajo que la demanda real, por razones técnicas. ServiceNow transfirió algunos ingresos por suscripciones federales en entornos locales al segundo trimestre. Además, un dólar más fuerte representa una desventaja de aproximadamente 35 millones de dólares para el crecimiento de cRPO en el tercer trimestre. Si se eliminan estos dos factores, el promedio del 20% indicado no refleja adecuadamente lo que realmente ocurrió durante ese trimestre. Lo mismo ocurrió en el primer trimestre: la compañía dijo que superó las expectativas.Nivel alto de orientación para el crecimiento principal en todo el primer trimestre de 2026.Y también las métricas de rentabilidad… Y luego, todo debe ser gestionado con cuidado. Un equipo de gestión que supera el nivel más alto de sus propias expectativas en los trimestres consecutivos, y luego establece un umbral bajo para el tercer trimestre, es un equipo que hace que los compradores tengan un obstáculo mínimo para superar. El tiempo fiscal y los cambios en la moneda no son cosas que puedan cambiar el flujo de efectivo del negocio.

Ese motor es la verdadera razón por la cual hay que preocuparse. La cantidad impresa no es la tesis; lo importante es lo que esa cantidad impresa implica para los números del próximo año. El flujo de efectivo libre es de 4.57 mil millones de dólares, un aumento del 20% respecto al año anterior, con una tasa de margen del 31%. Los 634 millones de dólares del segundo trimestre parecen insuficientes, pero eso se debe a que la empresa registra la mayor parte de sus ingresos en el segundo semestre, como siempre hace. Para todo el año, la gerencia elevó las expectativas de ingresos por suscripciones a aproximadamente 15.77 mil millones de dólares, lo que implica un crecimiento del 21% en moneda constante. También mantuvo la tasa de margen operativo en el 31.5%, y el margen de flujo de efectivo libre en el 35%. El “motor de efectivo” está creciendo, no disminuyendo.

Ahora, comparémoslo con el precio actual. Con un valor de mercado de aproximadamente 131.5 mil millones de dólares, la acción se vende a un precio de aproximadamente 23 veces el flujo de efectivo libre proyectado para 2026, que es de unos 5.7 mil millones de dólares. Ese múltiplo corresponde al 35% del ingreso esperado, que es de unos 16 mil millones de dólares. Si medimos según el flujo de efectivo libre reciente, el múltiplo es de aproximadamente 29 veces. En su punto más alto durante el primer año, ese mismo flujo de efectivo creció rápidamente y representó aproximadamente 50 veces el ingreso esperado. El múltiplo se ha reducido en aproximadamente la mitad, mientras que el flujo de efectivo aumentó aproximadamente un 20%. Esa es la definición de un “reinicio” en el cálculo de precios, que aún no ha sido reajustado. Según los datos de ingresos, las acciones nunca parecerán baratas; todavía se venden a un precio de aproximadamente 78 veces los ingresos futuros. Por eso, el enfoque basado en el flujo de efectivo libre es el más honesto para una empresa cuyos beneficios reportados están subestimados debido a las compensaciones por acciones y depreciaciones.

Lleve el “puente” hasta el próximo año. Si el crecimiento de las suscripciones se mantiene en un rango de los 20%, y el margen de flujo de efectivo libre se desplaza hacia los 30%, como indica la previsión de márgenes operativos, entonces el flujo de efectivo libre en 2027 estará cerca de los 7 mil millones de dólares. Un retorno a una cifra similar a 26 veces ese valor significaría que el precio del activo estaría por encima del múltiplo que tenía en su punto más alto, pero por debajo del múltiplo de aproximadamente 23 veces el flujo de efectivo de 2026. Esto significaría que el valor justo sería de alrededor de 175 dólares, lo cual representa un aumento del 38% respecto al precio actual, en los próximos doce meses. Ese objetivo no es un viaje completo hacia el pico de valor. Se trata de pedir que el múltiplo vuelva a alcanzar parte del valor perdido durante el período de incertidumbre, mientras que el flujo de efectivo sigue creciendo. La señal general de AInvest ya indica que el activo es una buena oportunidad para comprarlo, y los factores fundamentales son los más importantes. La discusión sobre si esta empresa es la ganadora en el campo de la IA está, en gran medida, resuelta a nivel general; lo que queda por decidir es el múltiplo. Es mejor estar del lado correcto en esa lucha.

Dos cosas podrían romper esto. Y merecen ser nombradas claramente, porque puedo estar equivocado una vez más. La primera es el margen bruto. La dirección de la empresa intentó reducir el margen bruto anual al 81%, atribuyéndolo al uso excesivo por parte de los grandes proveedores de servicios y a la adopción rápida de la inteligencia artificial. La inteligencia artificial puede convertirse en una forma menos rentable de vender software, si los costos de computación e infraestructura siguen aumentando. El margen de flujo de efectivo del 35% actúa como compensación por ahora, pero si este valor sigue disminuyendo, eso podría socavar todo el plan. La segunda cosa es la demanda. Si el crecimiento de cRPO en el tercer trimestre está por debajo del umbral del 20% en moneda constante, o si las expectativas para 2027 comienzan a disminuir, entonces el plan de acción fue incorrecto y la posición no es adecuada. La posición es: mantener la acción hasta octubre, soportar cualquier volatilidad que surja, y venderla según lo indicado, sin egoísmo. La oportunidad de entrar en el mercado está disponible si el plan se ajusta. La tesis es que el flujo de efectivo es importante, y el flujo de efectivo hace exactamente lo que debe hacer.