El “AI Commerce” de ServiceNow es real… Pero los precios de las acciones son la prueba de que no ha funcionado como se esperaba.

A principios de 2026, el mundo de las herramientas de software creyó que los agentes de IA llegarían para “devorar” ServiceNow. Las acciones de la empresa cayeron más de la mitad de su valor máximo, lo cual demostró que el mercado realmente creía en esa idea. Pero el informe de julio reveló un número que, según los temores, no debería existir.Contratos de IA por valor de más de 1 mil millones de dólares, firmados en un solo trimestreLo que ha cambiado no es que el miedo fuera erróneo. Es que ServiceNow ha movido el objetivo de su estrategia. La pregunta ahora es si sus acciones están valoradas en función de una transición que aún no ha tenido éxito del todo.

El miedo era por la máquina que imprime el dinero.El modelo de negocio de ServiceNow era una suscripción por usuario: la empresa paga por cada persona que utiliza el software.Durante una década, ese modelo permitió que los ingresos aumentaran de aproximadamente 1,4 mil millones de dólares a más de 13 mil millones de dólares.La tesis de la “SaaSpocalypse” sostiene que un agente de IA que pueda restablecer una contraseña o resolver un problema no necesita que haya un usuario humano presente para hacerlo. Por lo tanto, los asientos y los ingresos relacionados con ellos se reducirían.En febrero, aproximadamente 285 mil millones de dólares en valor del mercado de software desaparecieron en dos días.Con esa preocupación.ServiceNow sufrió el impacto más fuerte; perdió aproximadamente la mitad de su valor en comparación con su punto máximo.Hasta cerca de los 81 dólares.

La respuesta de la dirección fue trasladar la empresa a aquel lugar donde se realizara el proceso de cocción.En lugar de defender su posición, ServiceNow se presentó como la capa a través de la cual los agentes de IA realizan su trabajo. Su “Action Fabric” ahora permite que agentes externos…Claude de Anthropic, Copilot de Microsoft, e incluso los agentes desarrollados por los propios clientes… todos pueden gestionar los flujos de trabajo de forma directa.Cada acción se mide y se controla mediante la Torre de Control AI. La unidad de pago cambia según la arquitectura: los clientes ahora pagan por las unidades de trabajo que ejecuta el agente, en lugar de por el número de usuarios. Es lo mismo que ocurre cuando un fabricante de chips observa cómo el valor se traslada del silicio al software; aquí, el valor se traslada desde el ser humano hacia la ejecución del agente.

Eso es lo que le da real importancia al nombre “Plataforma de comercio con IA”, en lugar de a los aspectos de marketing. ServiceNow quiere ser un intermediario neutral donde los agentes de terceros puedan realizar transacciones frente a una empresa; más cercano a un punto de control en el flujo de trabajo entre máquinas que a un proveedor de licencias a los que la gente hace clic. Y dice que este modelo está tomando forma.Aproximadamente la mitad de sus nuevos negocios netos proviene de precios no relacionados con los asientos.Y en el trimestre que terminó el 30 de junio, registraronMás de mil millones de dólares en valor de contratos anuales relacionados con IA, un aumento del 40% en comparación con el año anterior..

Ese mil millones es real, pero hay que leerlo correctamente.El valor anual del contrato es el valor en dólares anualizado de los contratos recién firmados; se trata de una compromiso registrado por parte de los clientes, no de ingresos ya obtenidos. Es la prueba más sólida de que este cambio tiene efecto en el balance general.Un aumento de nueve veces en las implementaciones de agentes de producción, y 123 transacciones por valor de más de 1 millón de dólares durante el trimestre.Pero una compromiso es un signo dual: se interpreta como una señal de fuerza de demanda, pero también como dinero no utilizado, no probado. La propia dirección señaló eso.Las proyecciones para todo el año provienen en gran medida de la adquisición de Armis por 7.75 mil millones de dólares y de factores relacionados con la moneda. La trayectoria orgánica subyacente, por su parte, es más o menos estable., y queEl crecimiento del volumen de trabajo orgánico a corto plazo está disminuyendo, pasando de un porcentaje bajo del 20% a uno alto del decenio.. Los ingresos por suscripciones de Q2 aumentaron un fuerte 24.5% en comparación con el año anterior.— peroLa velocidad de Q3 se reduce a aproximadamente el 20.5%..

El lado del margen es el punto más claro para detectar.El margen bruto por suscripciones se estima en aproximadamente el 81% para el año, un descenso de unos 250 puntos básicos respecto a 2025., yEn Q2, los ingresos operativos según las normas GAAP disminuyeron en más de la mitad con respecto al año anterior, debido a las amortizaciones relacionadas con los acuerdos con Armis y Veza.Parte de eso se refiere a los costos de contabilidad relacionados con la adquisición de servicios de inteligencia artificial; otra parte corresponde a los costos de asociaciones con grandes plataformas tecnológicas, así como al alto costo de procesamiento que implican las tareas de inteligencia artificial en sí. El temor que existe en la “SaaSpocalypse” –que entregar servicios de inteligencia artificial sea menos rentable que vender asientos– aún no ha desaparecido; simplemente se ha pospuesto, mientras la plataforma invierte en capacidad para ofrecer esos servicios.

Así, la situación en la que se encuentra esto se reduce a dos hechos observables.Después de su recuperación en la etapa final del verano, el valor de la acción se sitúa cerca de los 137 dólares, lo que corresponde a un valor de mercado de aproximadamente 141 mil millones de dólares. En comparación, el flujo de efectivo libre disponible es de unos 4.6 mil millones de dólares. El ratio P/FCF está en torno a los 30%, y el valor empresarial es de aproximadamente 50 veces el EBITDA. Los ingresos trimestrales superan los 3.99 mil millones de dólares, y siguen creciendo a ritmo elevado. Esto no representa una valoración exagerada debido al miedo de febrero. Ahora, el multiplicador de valor asume que el nuevo modelo funciona eficazmente a gran escala.

Los dos factores que separan “Plataforma de comercio con IA” de “Reclamaciones relacionadas con comercio con IA” son: el crecimiento orgánico del volumen de pedidos, que supera los 21% anualmente; y la estabilidad del margen bruto por suscripciones, que se mantiene cerca del 80%, en lugar de disminuir. Es importante prestar atención a estos factores, no a las proyecciones de los analistas. Estos son indicadores reales de que la transición está avanzando correctamente. ServiceNow ha hecho el trabajo arquitectónico más difícil; los 1 mil millones de dólares en compromisos relacionados con la IA son algo real, no solo una predicción. Pero un contrato a varios años no representa dinero en efectivo todavía. Las acciones ya han recibido descuentos, y el retorno esperado es que la empresa siga siendo rentable a medida que crezca. Eso es un trato justo… pero hay que hacerlo teniendo en cuenta los indicadores reales, y con la vista puesta en los próximos informes.