El “Hike de septiembre” ha vuelto: el petróleo, Jackson Hole y el informe sobre empleos que lo determina.

Tres noticias importantes aparecieron en los medios en unas pocas horas seguidas: los precios del petróleo subían, la Fed se mostraba más firme en sus decisiones, y los datos sobre el empleo eran preocupantes. El índice S&P 500 apenas se movió, cayendo aproximadamente un 25% durante las primeras horas de operaciones. Ese pequeño movimiento es solo una señal, no la verdadera información importante. Lo que realmente importa no está en el índice en absoluto. Está en un número que casi no se muestra en las pantallas de los mercados minoristas: las probabilidades de que la Reserva Federal aumente las tasas de interés en su reunión del 16 de septiembre. Esas probabilidades aumentaron de aproximadamente un tercio antes del discurso de Jackson Hole, a alrededor del 60% después de ese discurso.

Comencemos con el petróleo, porque es por eso que la postura del Fed ahora es más importante que hace un mes.El precio del crudo de Brent aumentó un 2.5% durante la noche, hasta aproximadamente $90 por barril.Y el WTI en Estados Unidos aumentó aproximadamente un 2.2%, llegando a superar los 85 dólares. El punto de partida era claro: las fuerzas estadounidenses…El domingo, dos lanzadores de cohetes iraníes fueron atacados en la isla de Larak, en el estrecho de Hormuz.— Los primeros ataques estadounidenses contra objetivos iraníes, hace aproximadamente un mes. Irán respondió con disparos de misiles hacia Jordania, los cuales fueron interceptados.Un conflicto que comenzó el 28 de febrero.No es una guerra nueva. El estrecho es el lugar donde se transporta un quinto del petróleo marítimo del mundo. El problema es que este conflicto ocurre en el momento más adverso posible para la situación inflacionaria. El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha amenazado con aumentar las sanciones contra los bancos que ayudan a transportar el petróleo iraní. En realidad, se trata de una restricción en la oferta, no en la demanda.

Ahora, la Fed. El viernes, el debut de Kevin Warsh, presidente de la Fed, en Jackson Hole.Fue considerado como una posición claramentehawkish, un paso más allá de la conferencia de prensa de julio.Los números que utilizó para colgar el caso eran: el PCE a 12 meses – el indicador de inflación preferido por la Fed.El 3.7%; una tasa anualizada de seis meses del 4.1%; el CPI en 3.4%; y el 54% de la cesta de consumo PCE.Sigue aumentando más del 3% en el último año. Su criterio para determinar las tasas de interés es claro: la Fed debe tener confianza en que la inflación subyacente se acerca claramente y a una velocidad suficiente al objetivo del 2%. “De lo contrario, tenemos trabajo que hacer”. Dijo que haría…“Presión extrema” para describir las condiciones financieras generales como restrictivas.Y él consideró que las tasas de interés a corto plazo eran el instrumento principal utilizado por la Fed. Sin embargo, también se negó a comprometerse con algo concreto: “Hoy estoy aquí comprometido con una disciplina, pero no con una decisión”.

El mercado percibió esa disciplina. Los futuros sobre fondos de la Fed ahora tienen un precio definido.Hay aproximadamente un 60% de probabilidad de que haya un aumento del 25% el 16 de septiembre, en comparación con aproximadamente un 35% antes del discurso.– El verdadero movimiento del mercado en las últimas 72 horas, oculto detrás de una caída minorada en el S&P. El mercado de bonos confirma esto: la rentabilidad de los bonos a 2 años, que es la parte más sensible para la Fed, ha aumentado.Aproximadamente el 4.17% a mediados de agosto.aaproximadamente el 4.33%, yEl período de 10 años está cerca del 4.72%..

Si se combinan ambos factores, se obtiene la situación que más teme el mercado de acciones: un shock en el suministro de petróleo, en combinación con una Fed que ha abierto la puerta a medidas de estricción monetaria. Piense en lo que logra una subida de tasas de interés en esta situación específica. No añade ni un solo barril de petróleo; tampoco elimina las sanciones o relaja la presión sobre el mercado. Lo que realmente hace es aumentar la tasa de descuento de las ganancias futuras –el método más directo para reducir el valor de las acciones– y también disminuye la demanda que ha estado impulsando al mercado de acciones durante todo el año. Es una política que lucha contra una inflación que no puede resolver, al restringir precisamente esa demanda sobre la cual está basado el precio del mercado.

Es aquí donde los datos sobre el número de empleos son el factor decisivo. De fondo: el informe sobre los salarios en julio mostró una disminución inesperada en el número de empleos.Los economistas esperaban aproximadamente 80,000 nuevos empleos.— incluso cuando la tasa de desempleo se mantuvo en el 4.1%. Una parte de esta debilidad parece ser un error en los datos: el gobierno…Se revocó el Estatus Protegido Temporal para aproximadamente 350,000 personas a finales de julio.Así que los datos sobre los empleos no agrícolas de agosto son, en parte, una cuestión de cuánto de ese cambio ocurrirá. La semana se centra en las siguientes reuniones: los datos JOLTS el martes, los datos ADP el miércoles, los datos ISM sobre la manufactura, y luego los datos CPI y PPI de agosto, justo antes de la reunión de septiembre. Esa es la evidencia que determina si el mercado de bonos se mantendrá en estado de indecisión entre aquellos economistas que creen que Warsh debe aumentar los tipos de interés para mantener su credibilidad, y aquellos que esperan que los datos sean lo suficientemente favorables como para permitirle mantener las cosas en su lugar.

Ese es el panorama para la semana. Un número de empleos lo suficientemente bajo en agosto, seguido por un CPI lo suficientemente bajo, le permite a Warsh obtener la ventaja que él mismo ha construido: “disciplina, no una decisión”. En septiembre, se mantiene la amenaza, para ser utilizada más adelante. Es ese el camino por el cual los datos históricos pueden sobrevivir. Un informe fiable sobre los empleos, junto con el precio del petróleo por encima de los 90 dólares, hace que septiembre sea considerado como un mes en el que es probable que haya aumento de precios. El índice histórico alto debe ser reevaluado en comparación con una política monetaria restrictiva del Fed, que podría causar un shock en el suministro. Es una situación que no ha ocurrido todo el año.

Primero, permitamos que el caso del toro tenga su propio contexto: esta ronda de mercado nunca fue algo tan limitada o con pocas acciones como suele ser habitualmente. El índice S&P 500, ponderado por el peso de cada acción, ha subido más del 15% este año, superando los aproximadamente 13% del índice ponderado por el valor de las acciones. La participación es real, y los registros son honestos. La fragilidad no se debe a la concentración de acciones en manos de unos pocos; se debe a la combinación de un mercado con alta volatilidad y una reacción del Fed que se vuelve más restrictiva, ya que el petróleo provoca una presión inflacionaria que el Fed no puede controlar.

Miren lo que dice el mercado sobre las opciones y la volatilidad. La volatilidad la semana pasada cayó, según los pronunciamientos de los analistas.VIX cerró cerca de 14.6 el viernes, en caída desde los 15.7 al inicio de la semana.Y solo ahora está volviendo hacia los 15, a medida que el precio del petróleo mejora durante la semana. La volatilidad implícita en el S&P 500 se sitúa cerca del 13%. Sin embargo, la parte de opciones de tipo “put” en el mercado de opciones está muy concentrada: la relación entre activos de tipo “put” y “call” en SPY es de casi 2.5, lo que significa que los inversores ya han adquirido su protección contra las caídas de precios, a un precio económico. Eso es una actitud de complacencia, con una “póliza de seguro” pagada a un precio que asume que nada realmente se romperá. Y el sistema subyacente funciona de forma incorrecta.Las reservas bancarias, que ascendían a cerca de 2.9 billones de dólares, se han agotado en aproximadamente 300 mil millones de dólares durante el último año.No es una crisis… sino la quietud de la retracción del cojín que servía para aliviar el dolor.

Lo que rompe esta interpretación es el petróleo. Este conflicto ya ha tenido varias consecuencias negativas en el pasado.Los precios bajaron hasta volver a los niveles de antes de la guerra hacia finales de junio.Cuando el mercado deja de considerar el riesgo de suministro como algo grave, y si los choques se limitan a los lanzadores de cohetes y si las negociaciones marítimas entre Irán y Omán avanzan, entonces se producirá una disminución similar. La desescalada elimina la presión inflacionaria, y el aumento de precios se desploma por sí mismo. O bien, un informe sobre empleos estable y un IPC moderado son lo que mantiene los registros intactos. Lo contrario: si el petróleo se mantiene en $90, junto con un número alto de empleos en agosto, se completa el mecanismo: un aumento de precios en septiembre en el que nadie cree realmente, llegando a niveles récord con volatilidad baja y una gran cantidad de opciones de venta. Observe el rendimiento a 2 años y las probabilidades del 16 de septiembre, no el índice del lunes por la mañana. El índice es solo un eco. El reajuste de los precios es la señal.