El 11 de septiembre reconstruyó la industria aerolínea. Delta es el resultado de eso.

La celebración de este aniversario renueva la tristeza; los mercados, en cambio, señalan algo más. Hace veinticinco años, los aviones secuestrados no solo mataron a miles de personas. También dejaron en bancarrota una industria, y obligaron al estado a reconstruirla de una manera que pudiera sobrevivir. De todas las consecuencias económicas del 11 de septiembre, pocas son tan duraderas como esta: la empresa aerolínea fragmentada y con pérdidas económicas se convirtió en un oligopolio disciplinado. Delta Air Lines, que antes fue una víctima de ese shock, ahora es su manifestación más rentable.

Comience con el mundo que murió. Durante dos décadas antes del año 2001, la industria aeronáutica desregulada era un lugar de caos y fracaso: una docena de compañías aéreas luchaban por obtener asientos, reducían las tarifas y, en general, no lograban recuperar los costos de capital invertidos. Los ataques parecían ser el golpe final. Los aviones quedaban inmovilizados durante días, la demanda disminuía, y las compañías aéreas se enfrentaban a un invierno de ruina, justo cuando menos podían permitírselo.

La respuesta política, implementada con una velocidad notable, cambió completamente la estructura económica. La Ley de Seguridad en el Transporte Aéreo y Estabilización del Sistema, firmada el 22 de septiembre de 2001, hizo…Hasta 5 mil millones de dólares en pagos directos disponibles, además de 10 mil millones de dólares en garantías de préstamos.Unas semanas después, la recién creada Administración de Seguridad de Transporte federalizó el proceso de inspección en los aeropuertos, eliminando así el costo de seguridad de las cuentas de las aerolíneas. Sin embargo, los pasajeros ahora deben pagar ese costo.$5.60: tarifa de seguridad federal por cada billete de un solo trayecto.Para financiarlo, el estado hizo dos cosas al mismo tiempo: permitió que la industria sobreviviera en su mes más difícil, y socializó uno de sus mayores costos fijos.

El cambio más profundo fue estructural; se necesitó una década para que todo se completara. La quiebra fue lo que permitió la reorganización que los mercados no habían logrado hacer por sí solos: Delta mismo entró en el Capítulo 11 en 2005.Apareció en 2007.Habiendo cancelado contratos y deudas. Luego llegaron las fusiones: Delta y Northwest en 2008, United y Continental en 2010, American y US Airways en 2013. Hasta que quedaron unas pocas aerolíneas, las “cuatro grandes”.Controlan aproximadamente tres cuartas del mercado estadounidense.La competencia fragmentada dio paso a un oligopolio. El oligopolio descubrió la disciplina que la competencia nunca permitía: dejaron de sobrecargar la capacidad de producción, dejaron de subpreciosar los productos y, finalmente, cobraron por ellos.

La ganancia es evidente en la situación actual de Delta. En los tres meses hasta junio, logró…Ingresos récord de 17,7 mil millones de dólares.Un aumento del 14% en el año, con un beneficio antes de impuestos de 1.4 mil millones de dólares y una tasa de retorno del capital invertido de dos dígitos. Además, se confirmaron los ingresos ajustados para todo el año.$6.50–7.50 por acciónLas señales generales de AInvest, una empresa de evaluación de valores, indican que la acción merece ser comprada. Eso es exactamente lo que sucede cuando alguien sobrevive a un shock económico, y los efectos del shock le permiten tener más poder de precios.

Ese es el problema. Para una empresa que crece a ese nivel, la valoración es extremadamente poco ambiciosa: un ratio de precio a beneficio cercano al 13 y un múltiplo futuro en dígitos individuales. Los inversores no están pagando por los beneficios de la empresa; están pagando un precio basado en factores cíclicos, porque dudan de que los ingresos se mantengan estables. Esa duda merece ser tomada en serio, porque el oligopolio es un comportamiento, no una ley.

La disciplina en cuanto a la capacidad es una decisión que cualquier operador puede cambiar. Por lo general, esta disciplina se rompe cuando los costos aumentan y el crecimiento se detiene. El aumento en los costos de combustible de aviones este año ya ha llevado a Delta a tomar decisiones importantes.Cortar sus planes de crecimiento y aumentar los costos relacionados con las bolsas controladas.Es un reflejo de una industria que busca obtener más beneficios, con tarifas más altas, justo cuando su poder de fijación de precios está siendo puesto a prueba. Además, la tarifa de seguridad de $5.60 constituye un impuesto permanente sobre cada boleto, un recordatorio de que la ayuda del estado, aunque bienvenida en el año 2001, realmente cobra una parte de la demanda que él mismo ayudó a preservar.

La lección real de este aniversario es general: qué tipo de shockes afectan a la estructura empresarial. Una catástrofe, seguida de fondos estatales y consolidación forzada, puede convertir a un mercado lleno de competidores en un entorno donde unos pocos empresarios disciplinados logran cubrir sus costos. Delta muestra los beneficios que produce la estructura empresarial. Su bajo índice demuestra lo que el mercado teme de ellos: que la disciplina sea una elección, y que las decisiones pueden cambiar durante una crisis. Diez años antes de su quiebra, era una empresa que perdía dinero; ahora, se considera una empresa en la que no se puede confiar para seguir ganando dinero. Es esa tensión, no el servicio conmemorativo, lo que los accionistas deberían pensar en el vigésimo quinto aniversario.