Reglas de tokenización de la SEC: Una prueba de flujo para valores bursátiles en la red onchain

El mensaje principal de la SEC es claro: una seguridad en formato token sigue siendo una seguridad. La declaración conjunta de la agencia confirma esto.La tokenización no modifica el estatus legal de una seguridad ni disminuye las obligaciones regulatorias relacionadas con ella.Se trata de un esfuerzo de modernización, no de una modificación regulatoria. El objetivo, según lo expresado por el comisionado Uyeda, es transformar las leyes federales vigentes sobre valores en formatos inalámbricos, sin causar obstáculos innecesarios para los participantes del mercado que cumplan con las regulaciones.

La diferencia clave radica en la estructura.Valores mobiliarios tokenizados patrocinados por el emisor.En aquellos casos en los que el emisor o su agente emite directamente el activo criptográfico y mantiene los registros de propiedad en la cadena, la forma de operación sigue siendo idéntica a la de los valores tradicionales que se manejan fuera de la cadena. El cambio en el formato, al utilizar una red criptográfica como archivo principal para el titular del valor, no afecta la aplicación de la Ley de Valores o de la Ley de Bolsa. Las obligaciones fundamentales, como los requisitos de registro, permanecen iguales.

La complejidad regulatoria surge cuando se trata de modelos desarrollados por terceros. Cuando un tercero no afiliado al emisor crea un token, la estructura del mismo puede generar diferentes reglas aplicables. Los modelos sintéticos, que proporcionan exposición económica a una seguridad subyacente, pero sin transferir los derechos de propiedad, son especialmente objeto de escrutinio. Estos modelos pueden quedar sujetos a las regulaciones relacionadas con los swaps basados en valores, las cuales imponen limitaciones estrictas sobre quién puede negociarlos. Esto crea una clara división entre el uso de tokens desarrollados por el emisor y aquellos desarrollados por terceros, ya que los primeros quedan dentro del marco de los valores mobiliarios, mientras que los segundos podrían entrar en el ámbito de los swaps.

Infraestructura del mercado y flujos de liquidez

Las reglas de la SEC aclaran las normas relacionadas con los valores en cadena, lo cual afecta directamente la forma en que se registra y transfiere la propiedad de dichos valores.Valores mobiliarios tokenizados patrocinados por el emisor.La red criptográfica se convierte en el archivo oficial que gestiona la seguridad de los valores. Esto significa que la transferencia de tokens en la cadena de bloques tiene como efecto directo la transferencia del valor subyacente, sin necesidad de pasar por intermediarios tradicionales como las casas de cajas. Este modelo tiene el potencial de reducir drásticamente los costos asociados a los procesos de liquidación, pasando de un período de 2 horas o más hasta una liquidación casi instantánea.

El impacto en la liquidez es de dos tipos. En primer lugar, las interacciones directas entre emisores e inversores a través de los registros en la cadena de bloques pueden reducir los costos operativos y mejorar la eficiencia del uso del capital. En segundo lugar, la posibilidad de mantener valores financieros en diferentes formatos –tanto en forma tradicional como en formato tokenizado– permite una conversión más sencilla y, potencialmente, una negociación más eficiente en el mercado secundario. Esta infraestructura simplificada es un paso fundamental hacia el aumento de la liquidez de los activos en formato tokenizado.

El tratamiento regulatorio de los modelos desarrollados por terceros crea una dinámica diferente en cuanto al flujo de datos. Cuando un tercero, que no está vinculado al emisor, crea un token, esa estructura se somete a un análisis detallado. Si el token proporciona una exposición económica sin que se transmitan los derechos de propiedad, entonces se lo considera como…Intercambio basado en la seguridadEsto agrega una capa de complejidad regulatoria, incluyendo reglas estrictas para los participantes en el mercado y límites sobre las posiciones que pueden mantenerse. Por ahora, este modelo sintético genera más problemas que soluciones; probablemente, su uso se limite a aquellos participantes del mercado más sofisticados. Además, podría reducir la liquidez en el mercado en general.

Catalizadores y qué hay que observar

El primer gran test está a punto de ocurrir. La notificación pública reciente de la SEC sobre una solicitud de exención presentada por WisdomTree Digital Trust indica que los participantes en el mercado están pasando de la teoría a la práctica.Ahora, las empresas están probando cómo se pueden emitir, mantener y transferir valores tradicionales en la cadena de bloques.Esta solicitud, cuyo objetivo es obtener permiso para que los distribuidores afiliados puedan negociar acciones de un fondo de mercado monetario, representa el primer indicio concreto del flujo de emisiones en la cadena de bloques. Su aprobación o rechazo será una señal clave sobre la disposición regulatoria y la preparación del mercado.

La formación de liquidez será la siguiente métrica clave a considerar. Es importante vigilar el volumen de transacciones y el interés abierto en las plataformas que comienzan a ofrecer valores tokenizados. Un alto volumen inicial y un aumento en el interés abierto indican una fuerte participación de los inversores, así como el desarrollo del mercado secundario. Por otro lado, un volumen estancado sugiere que el mercado aún no ha encontrado su estabilidad, posiblemente debido a las dificultades regulatorias relacionadas con los modelos de terceros.

El riesgo principal es que, aunque las reglas sean claras, podría no facilitar la adopción de estos modelos, si el costo percibido para ciertos modelos sigue siendo alto. El tratamiento regulatorio de los modelos sintéticos de terceros como “swaps basados en valores” introduce considerables obstáculos, incluyendo reglas estrictas relacionadas con su aplicación.Esto puede limitar la participación de aquellos que son actores del mercado más sofisticados.Si esto crea una barrera alta para la entrada de nuevos productos tokenizados en el mercado, podría retrasar la liquidez y la innovación que la SEC busca fomentar. El mercado necesitará ver beneficios tangibles derivados de esta infraestructura simplificada, para que estos beneficios superen los costos involucrados.