Seagate: La escasez de discos duros es una cuestión relacionada con la oferta, no con la demanda.

El titular del artículo es conveniente y, en su mayoría, cierto: la IA y los centros de datos en la nube compran discos duros de alta velocidad tan rápido como Seagate y Western Digital pueden producirlos. Las cifras del sector indican que la oferta de discos duros no será suficiente para satisfacer la demanda hasta el año 2028. Es precisamente esta situación de demanda la que ha permitido que las acciones de Seagate aumenten aproximadamente un 200% en 2026, hasta alcanzar un valor de mercado de casi 190 mil millones de dólares. Pero también es una situación que no es adecuada para tomar decisiones de inversión.

La reevaluación de los precios no tiene mucho que ver con cuánto almacenamiento quieren los clientes, sino más bien con lo poco que optan los dos proveedores restantes a producir. Seagate puede aumentar su producción en exabytes cada año, aproximadamente un cuarto al año, mientras mantiene el número de unidades que realmente fabrica prácticamente constante. En resumen, esa es toda la economía de este ciclo; se trata de un fenómeno de oferta que se disfraza de demanda.

La historia de la demanda es real, y no es el factor que la impulsa.

Comience con la demanda. No es una falsificación.La investigación de Morgan Stanley, publicada en junio, establece los números relacionados con esta escasez.En 2026, la oferta de discos duros Nearline está a unos 300 exabytes por debajo de la demanda. Se trata de una diferencia del 10–15%. En los años 2027 y 2028, esta diferencia podría aumentar hasta 400 exabytes. El banco cree que la demanda crecerá entre el 40–50% al año, mientras que la oferta solo puede aumentar en un 30–35% anual. La evidencia de esta tensión se puede ver en las condiciones actuales del mercado.Los hyperscalers están utilizando los recursos de forma casi al 100%, en comparación con una tasa histórica de aproximadamente el 70%. Además, los inventarios de los distribuidores se han reducido a una o dos semanas..

Pero aquí está la distinción que importa. La demanda no determina el precio cuando los proveedores pueden aumentar su capacidad de producción más rápido de lo que ellos prefieren. Un exabyte sigue siendo un exabyte; el costo de fabricación de uno no depende de cuánto lo deseen las personas. Lo que determina el precio es la tasa a la que Seagate y Western Digital aumentan su producción… Y esa tasa es deliberadamente lenta.

La señal está en la línea de gastos de capital.

En el negocio de almacenamiento, no existe ningún ciclo en el que un analista de suministro analice los datos más rápido que la línea relacionada con los gastos de capital. Seagate generó aproximadamente 3.7 mil millones de dólares en flujo de caja operativo durante el último año, mientras que gastó solo unos 570 millones de dólares en gastos de capital. Además, logró obtener unos 3.1 mil millones de dólares en flujo de caja libre. Se trata de una empresa que aumenta sus ingresos un 34% anualmente, con un margen bruto cercano al 41.5% y un margen operativo de aproximadamente el 28%. Además, reinvierte una fracción de su caja en la creación de nuevas capacidades físicas.

Ese no es el comportamiento de una empresa que busca satisfacer la demanda mediante la construcción de nuevas fábricas. Es el comportamiento de una empresa que convierte su presencia actual en poder de precios. Seagate no necesita más unidades de almacenamiento; además, no las está construyendo. Lo que necesita son más terabytes por unidad de almacenamiento, algo que puede obtener gracias a una tecnología que ha desarrollado durante una década. Ahora puede utilizar esa tecnología sin necesidad de construir nuevas líneas de producción.

Esta tecnología se llama Grabación Magnética con Asistencia Térmica, o HAMR. En esencia, se trata de un láser que permite almacenar más datos en la misma superficie del disco. La ventaja estructural es que, a medida que los discos pueden albergar hasta tres o cuatro terabytes por disco, Seagate puede aumentar su capacidad en exabytes, mientras que la producción unitaria se mantiene estable. Para finales del año fiscal 2026…Los productos HAMR representaron aproximadamente el 40% de su tasa de producción en exabytes.La plataforma de segunda generación se está desarrollando en los dos proveedores de servicios en la nube más importantes. Un producto de tercera generación está en proceso de desarrollo para finales de 2027.

La consecuencia es donde se encuentra el margen de ganancia. Cuando un proveedor puede aumentar la producción principalmente mejorando la densidad territorial, en lugar de añadir nuevas instalaciones o edificios, los aumentos de precios incrementales no afectan en absoluto las ganancias. La lógica de Morgan Stanley también indica esto.Los precios de los servicios de almacenamiento en línea son de aproximadamente $14.30 a $14.90 por terabyte.Los objetivos internos de los proveedores han pasado a ser de 25–30 dólares por terabyte. Los distribuidores que no tienen contratos ya venden en el rango de 30–35 dólares por terabyte. El aumento en el precio por terabyte, los números fijos de unidades vendidas y los costos adicionales prácticamente nulos… esa combinación representa una disciplina en la oferta, no un impulso en la demanda.

La restricción está en dos pares de manos.

Una de las razones por las cuales la disciplina se mantiene es que el mercado se ha convertido en un oligopoli protegido por barreras. HAMR no es fácil de imitar: requiere años de certificación y integración vertical en los campos de magnética, ciencia de materiales y fabricación de láseres. Por eso, los dos competidores dominantes lo consideran una barrera de protección. Western Digital, el único proveedor significativo, también está agotando su capacidad de producción.Su respuesta es buscar a Seagate con unidades de mayor capacidad; todavía está en proceso de desarrollo..

Así que el problema en el almacenamiento no se ha trasladado a la demanda o a los dispositivos de almacenamiento rápido. Estos últimos siguen siendo mucho más costosos por terabyte para los datos en gran cantidad. La limitación radica en las dos empresas que controlan la velocidad con la que puede entrar en funcionamiento la capacidad de almacenamiento cercana. Y ambas empresas se benefician de mantener esa capacidad escasa. Por eso, la escasez es un problema relacionado con los ingresos, y no con el servicio al cliente. Seagate no puede vender la producción que decide no fabricar.

Qué ya está incluido en el precio

La parte difícil es que el mercado comprende bien este mecanismo, y por eso ha pagado una gran parte de ese valor. Seagate cotiza a aproximadamente 59 veces los ingresos históricos, y a unos 44 veces el EBITDA histórico. Se trata de una acción que ya se ha triplicado en un año. Para lograr este resultado a largo plazo, se necesita disciplina durante años. Las expectativas también han cambiado: en su escenario agresivo…Morgan Stanley espera que los ingresos por acción de Seagate se dupliquen nuevamente para el año fiscal 2028, en comparación con las expectativas del mercado.— e incluso su escenario base está por encima de las expectativas del mercado.

Nada en las condiciones de escasez impide ese resultado. Pero el mismo mecanismo que permitió la crecimiento del mercado también puede deshacerse de él. Si Western Digital logra recuperar una capacidad significativa de producción, si las empresas de nivel superior dejan de firmar acuerdos a largo plazo, o si el proceso HAMR avanza más rápido de lo planeado y Seagate debe enviar más unidades para defender su cuota de mercado, entonces el flujo de ganancias se invierte igualmente rápidamente. Lo que realmente importa es la cantidad de unidades producidas. Mientras los exabytes aumentan y la cantidad de unidades producidas permanece constante, el poder de fijación de precios se mantiene. En el momento en que Seagate comience a producir más unidades para ganar cuota de mercado, el ciclo volverá a ser como antes, cuando los HDDs eran todavía una mercancía.

No se trata de si la demanda por IA persiste o no. Sí persistirá. La cuestión es si los dos proveedores mantienen su capacidad de producción estable… Y si el número de unidades producidas permanece constante. Un inversor observa esto en función de eso. La demanda es lo que provoca el aumento en las ventas; la disciplina en la oferta es lo que hace que las acciones suban un 200%. Hay que vigilar las unidades producidas, no los exabytes generados.