Las compras de SBM Offshore: La lógica detrás del titular

Las recompras de acciones de SBM Offshore no solo devuelven dinero; además, están reescribiendo en silencio los datos financieros relacionados con cada acción de esa empresa que el mercado sigue considerando como una empresa cíclica.

El 6 de agosto, SBM Offshore informó queLos ingresos por dirección se duplicaron más de dos veces en la primera mitad de 2026, alcanzando los 4.9 mil millones de dólares.Y el EBITDA direcional aumentó un 92 por ciento, hasta llegar a los 1.31 mil millones de dólares. La empresa elevó la estimación de ingresos para todo el año de más de 6.9 mil millones de dólares a aproximadamente 7.6 mil millones de dólares. Además, aumentó la estimación de EBITDA de 1.8 mil millones de dólares a 1.9 mil millones de dólares. La deuda neta disminuyó un 35 por ciento, hasta los 3.7 mil millones de dólares. El volumen de pedidos pendientes, según las proyecciones previas, alcanzó un récord de 35.6 mil millones de dólares.

Y en medio de todo eso, una…Programa de recompra de acciones por 227 millones de euros — Anunciado a finales de febrero: ya se había logrado aproximadamente el 44% de la ejecución total. Unos 3 millones de acciones fueron retiradas al precio promedio de 33.50 euros por unidad..

El artículo competitivo describe esto como “estar cerca del punto medio”. La historia no es la barra de progreso. La historia es lo que logran los repases de venta, en el contexto de un balance que ha cambiado mientras la mayoría de los inversores aún estaban observando el ciclo anterior.

Para entenderlo, es necesario considerar las dos partes del negocio de SBM Offshore, ya que ambas generan dinero de maneras muy diferentes.

Los diseños y construcción de buques flotantes de producción, almacenamiento y descarga de petróleo representan una gran parte de los ingresos de esta industria. Una sola venta de un buque puede generar miles de millones de dólares. En el primer semestre de 2026, la operación “turnkey” representó 3.7 mil millones de dólares del total de 4.9 mil millones de dólares, gracias a la venta del buque FPSO ONE GUYANA a ExxonMobil Guyana en febrero, así como al progreso en la construcción de varios otros proyectos. Los 813 millones de dólares en EBITDA generados por esta operación son positivos, pero no se mantienen al mismo nivel que lo esperado.

El segmento de arrendamiento y operación es donde reside la previsibilidad. SBM Offshore posee y opera…16 FPSOs con una capacidad de producción combinada de más de 2 millones de barriles por día; aproximadamente el 17% de la producción total de aguas profundas a nivel mundial.Estas unidades generan ingresos basados en tarifas, día tras día. En el primer semestre de 2026, los ingresos por arrendamiento y operación del EBITDA fueron de 547 millones de dólares, un aumento del 10% con respecto al año anterior. Esto se debe a tres barcos grandes que se añadieron a la flota en 2025. Las proyecciones para todo el año 2026 indican que los ingresos por arrendamiento y operación del EBITDA serán de aproximadamente 1.2 mil millones de dólares.

Este es el “motor de flujo de caja” que se repite constantemente. Y las recompra de acciones actúan en contra de él, en una dirección que la mayoría de los lectores no considera: menos acciones en circulación.

La cantidad actual de acciones de SBM Offshore es deaproximadamente 165 millonesEl programa de recompra anterior en 2025Se retiraron 6.2 millones de acciones, a un precio promedio de 22.85 euros.Este programa actual ha eliminado ya otros 3 millones de acciones. Eso significa que se han perdido casi 9.2 millones de acciones en aproximadamente 18 meses; esto representa alrededor del 5.7 por ciento del total. A la tasa de precios actual, cerca de 34.76 euros, los aproximadamente 127 millones de euros restantes que corresponden a la autoridad de recompra pueden utilizarse para comprar otros 3.7 millones de acciones si se lleva a cabo a los niveles actuales.

Aquí está el cálculo que importa. El EBITDA anual por arrendamiento y operaciones es de aproximadamente 1.2 mil millones de dólares. Mientras que la cantidad de acciones en circulación disminuye constantemente, eso significa que el valor por acción del flujo de efectivo más predecible de la empresa aumenta, incluso si ese flujo de efectivo no varía. Una reducción del 5.7% en el número de acciones, con un EBITDA constante, se traduce en un aumento de aproximadamente el 6% en el poder de ganancias por acción, solo debido a las actividades recurrentes de la empresa.

Se puede ver el efecto en los números. El EPS de H1 2026 es de $4.90 por acción, en comparación con $1.57 el año anterior. Esto está muy por encima del crecimiento del 92% en EBITDA. Parte de esa diferencia se debe a los menores costos de deuda debido a las mejoras en el balance general. Otra parte se debe al reducido valor del denominador. Ambos factores son beneficiosos para los accionistas restantes.

La reparación del balance general es lo que hace que las recompra sean creíbles. A finales de 2023, el apalancamiento neto era aproximadamente 5 veces el EBITDA. Para mediados de 2026, ese valor ha aumentado a 1,6 veces. Más del 70 por ciento de los 3,7 mil millones de dólares en deuda neta corresponden a financiamiento para proyectos no relacionados con créditos. Es decir, los prestamistas dependen de los flujos de efectivo de cada FPSO, y no del balance general corporativo de SBM. La empresa cuenta con 2,4 mil millones de dólares en efectivo y líneas de crédito no utilizadas. También cumple con todos los requisitos de solvencia: el ratio de solvencia es del 35%, contra un límite del 25%; y la cobertura de intereses es del 6,6%, contra un requisito de 4,0%. Además, no existe riesgo de refinanciación este año, ya que más del 90 por ciento de las tasas de interés está protegido mediante opciones de negociación.

Una empresa que utiliza una apalancamiento de 5 veces para comprar sus propias acciones sería imprudente. Una empresa que utiliza un apalancamiento de 1.6 veces y cuenta con una posición de liquidez sólida para hacerlo es una empresa disciplinada en la asignación de capitales. La diferencia entre estos dos escenarios representa años de operaciones eficientes en este modelo de negocio.

El compromiso de devolver los fondos a los accionistas formaliza esta disciplina. SBM Offshore tiene como objetivo…En promedio, se devolvieron al menos 2.1 mil millones de dólares durante los seis años desde 2026 hasta 2031.Solo este año, la empresa planea obtener un total de 440 millones de dólares en ganancias: 200 millones en dividendos y 270 millones en recompra de acciones. Los 200 millones en dividendos se distribuirán en 100 millones en mayo y otros 100 millones en septiembre. Según los cálculos de la dirección, basados en el precio de las acciones a finales de junio…La rentabilidad anual implícita es del 7.2 por ciento.Eso es más de lo que ofrecen la mayoría de las empresas dedicadas a la infraestructura energética. Además, se paga sobre una operación empresarial con un margen EBITDA del 27%.

Los riesgos están en ese lugar. La pérdida de capital circulante es real y merece ser monitorizada. En el primer semestre de 2026, aproximadamente 450 millones de dólares fueron gastados en inversiones en nuevos cascos y en los costos iniciales de los contratos de operación y venta. Esto no es algo permanente en el negocio de arrendamiento y operación, pero significa que los flujos de efectivo libres durante el período de construcción son inferiores al EBITDA. Los costos operativos totales ascienden a unos 100 millones de dólares al año. Si las nuevas adjudicaciones se retrasan, esos costos no podrán ser cubiertos completamente por el efectivo neto existente. Y los 35.6 mil millones de dólares en ingresos parecen bastantes… pero eso si se considera que 8 mil millones de dólares de esos ingresos provienen de 10 FPSOs, lo cual equivale a unos 430 millones de dólares anuales en efectivo libre. El resto son ingresos sin correspondientes ingresos en efectivo, principalmente provenientes de contratos de construcción y trabajos de ingeniería en etapas iniciales.

La competencia por los nuevos premios FPSO está intensificándose. MODEC es el socio más cercano de SBM en el sector de producción flotante.Se informó que el EPS en el primer trimestre de 2026 fue de $3.28, en comparación con $2.12 del año anterior.En el sector de aguas profundas, existe un impulso similar. SBM ha identificado 41 posibles contratos de tipo FPSO a nivel mundial hasta el año 2029. Pero enfrenta competencia por proyectos de alto valor, como el desarrollo de Venus en Namibia. Perder terreno en ese área podría afectar la recuperación de las pedidos pendientes, una vez que la lista de pedidos actual se procese.

La recompra en sí tiene un riesgo de reflejo. Con el precio actual…alrededor de 34.76 eurosSBM ha estado recomprendiendo acciones en el rango más alto del alcance de precios del programa. El precio promedio de recompra para el año 2025 fue de 22.85 euros. Eso significa que la eficiencia en dólares de este programa anual – es decir, el número de acciones recompradas por cada euro – ha disminuido. Sin embargo, la autoridad se establece en euros, los flujos de efectivo están en dólares, y el tipo de cambio forward acordado al inicio del programa les proporcionó una ventaja. El programa se extenderá hasta febrero de 2027. La ejecución mecánica a través de un agente tercero significa que la empresa no tiene que decidir personalmente cuándo llevar a cabo las operaciones.

Entonces, ¿qué queda del caso de inversión? SBM Offshore es una empresa que genera aproximadamente 1.9 mil millones de dólares en EBITDA anualmente, teniendo en cuenta los 35.6 mil millones de dólares en inventarios acumulados. El segmento de arrendamiento y operaciones genera 1.2 mil millones de dólares en esa cantidad, sobre una base relativamente estable. El balance general ha pasado de estar en situación de presión a estar en una situación más estable en tres años. La cuota de participación en la empresa se está reduciendo. La demanda por cada acción en el negocio recurrente es cada vez mayor.

La pregunta para el inversor no es si la recompra está en marcha correctamente. Se trata de si el precio actual de las acciones ya refleja toda la información relacionada con el inventario acumulado, los ingresos por arrendamiento y operaciones, así como la reducción continua del número de acciones en circulación. Con un valor de mercado de aproximadamente 5.4 mil millones de dólares, el múltiplo de valor empresarial implícito está muy por debajo de la calidad que esta empresa muestra actualmente, después de ajustar por el factor de apalancamiento. Si ese vacío se cierra gracias a una expansión de ganancias, una expansión del múltiplo o una acumulación resultante de la recompra, o si se reduce debido a la competencia que erosiona el flujo de ingresos, eso depende de cómo se manejen las cosas durante los próximos dos años.

Lo que está claro de los datos es esto: las recompra están haciendo algo real. No solo como señal. Como una operación matemática.