Santos: La disminución en el flujo de caja se debió a mantenimientos, no es un problema.

Los flujos de efectivo de Santos en la primera mitad del año se vieron afectados por las reparaciones planificadas relacionadas con el LNG. Pero el balance financiero se hizo más estable. Las expectativas para todo el año siguen siendo válidas, y la valoración de la empresa sigue siendo atractiva en comparación con sus competidores.

La disminución del 26% en las ganancias subyacentesDesde $483 millones hasta $358 millonesEn la primera mitad del año, las condiciones parecen ser peores de lo que realmente son. Se trata de un problema conocido relacionado con el calendario de mantenimiento:La planta de Gorgon LNG en Australia Occidental y la instalación WheatstoneEn el lecho marino del Noroeste, ambos procesos ocurrieron simultáneamente. Eso permitió acelerar los volúmenes de producción y las ganancias en el primer semestre del año, lo que llevó a una mayor producción y generación de efectivo en la segunda mitad del mismo año. La estimación de las ganancias totales de Santos para todo el año sigue siendo la misma.4.4 mil millones de dólares, sin cambios respecto al medio año anterior.La mantención se ha realizado. Los volúmenes han vuelto a su estado normal.

El flujo de caja proveniente de las operaciones disminuyó.35% en comparación con el año anterior, hasta 465 millones de dólares australianos.Confirmando la pérdida estacional en la deuda. Pero la deuda neta disminuyó.De 7,023 millones de dólares a 6,978 millones de dólares.A pesar de la debilidad en los flujos de efectivo, ya que las disminuciones en los gastos operativos durante la primera mitad compensan más que los ingresos de efectivo reducidos. Este detalle es importante: incluso con las clausuras programadas que reducen la generación de efectivo, el balance general sigue siendo favorable para los accionistas. Con un coeficiente de endeudamiento neto de aproximadamente el 31%, Santos cuenta con una cantidad adecuada de apalancamiento.Calificaciones de inversión de primera categoría, tanto de Fitch como de Moody’s..

Desde el punto de vista de la valoración, las acciones se negocian en torno a…$2.77Se estima que el valor de mercado de esta empresa es de aproximadamente 63 mil millones de dólares australianos. Si sumamos los 7 mil millones de dólares australianos en deuda neta, el valor empresarial se sitúa cerca de 70 mil millones de dólares australianos. El EBITDA anual se sitúa entre 10,5 mil millones y 11 mil millones de dólares australianos; esto significa que el factor EV/EBITDA es de aproximadamente 6,5 veces. En comparación, Shell tiene un factor de EV/EBITDA de aproximadamente 7 a 8 veces, mientras que Woodside, que opera con una base de activos más pequeña y menos diversificada, tiene un factor de EV/EBITDA de entre 8 y 9 veces. Santos es el más barato de los principales productores de LNG de Australia, y opera junto con otros competidores que tienen balances financieros más débiles o trayectorias de crecimiento más lentas.

La situación de los dividendos es favorable. El pago intermedio de dividendos…0,04 dólares por acciónSe estima que el valor anual será de A$0.08, lo que corresponde a un rendimiento cercano al 2.9% a los niveles actuales. La previsión de ganancias para todo el año sería de A$4.4 mil millones, lo que permitiría una distribución de dividendos final en línea con la política de pagos establecida por la empresa. La dirección ha indicado su intención de retornar…120 mil millones de dólares en efectivo para los accionistasEste año, esto se logra mediante dividendos y recompra de acciones juntos. Se trata de un flujo de ingresos sostenible, respaldado por exposición a materias primas, que está protegida mediante contratos a largo plazo para la compra de GNL, lo que garantiza los volúmenes de venta a precios vinculados a una fórmula específica.

La historia importante no es lo que ocurrió en la primera mitad; sino lo que sucede después. Gorgon y Wheatstone han vuelto a funcionar y operan a plena capacidad comercial.Volúmenes totales de LNG en la primera mitadEran.13.2 millones de toneladas por añoYa estamos por delante del mismo período del año pasado, una vez que se tienen en cuenta los costos de mantenimiento. La segunda mitad del año debería mostrar un efecto de normalización: volúmenes más altos, sin costos de cierre de operaciones, y un aumento en el flujo de caja que hace que la deuda neta disminuya aún más.

Incluso si los precios del petróleo y el gas disminuyen en la segunda mitad del año, los ingresos de Santos en el sector de LNG están protegidos en gran medida por contratos a largo plazo.El mercado asiático sigue exigiendo gas australiano.Y la base de producción de Santos se encuentra entre los operadores con los costos más bajos en el sector.De $2 a $3 por millón de unidades térmicas británicas.El riesgo de precios de los productos es real, pero está limitado. El margen de seguridad proviene del descuento en la valoración.

Aunque es cierto que un multiple de 6.5x EV/EBITDA puede parecer barato, en este caso ese descuento no refleja una deterioración en los fundamentos del negocio. En realidad, se debe a la renuencia del mercado a ignorar los problemas relacionados con los resultados financieros y el balance general del negocio, que algunos todavía consideran demasiado grande. Pero la deuda es de 7 mil millones de dólares australianos, en un negocio que genera más de 10 mil millones de dólares australianos en EBITDA anual. Además, la relación de deuda neta se encuentra dentro de los límites aceptables para inversiones de calidad, y el perfil de crédito ha mejorado desde el final del…Ciclo de construcción de GorgonLa barata calidad de aquí es real, no es una trampa.

En general, el perfil de flujo de caja sigue siendo sólido, el balance se está fortaleciendo, los dividendos están bien cubiertos, y la valoración con descuento en comparación con los competidores permite obtener ganancias significativas, incluso si los precios de las materias primas se mueven en direcciones inesperadas. Reafirmo mi opinión de “Comprar”.