Las condiciones específicas de SanDisk señalan el riesgo que hay detrás de un crecimiento del 3,000%.

El documento más tranquilo relacionado con la tecnología este año parece ser una tarea escolar: “SanDisk entra en el Amendamento Número 1”. Se trata de un pequeño añadido a un acuerdo del año 2024, cuando SanDisk, que sigue siendo una división de Western Digital…Vendió el 80% de su planta de envasado en Shanghái a una empresa china de envasado de chips llamada JCET, por aproximadamente 624 millones de dólares.La Enmienda Nº 1 simplemente modifica algunos detalles relacionados con los pagos diferidos. Pero ese documento poco claro es una clave para entender la estrategia detrás de una de las operaciones de compra de acciones más significativas del mercado.Aproximadamente $38 por acción en el momento de su separación en febrero de 2025.Hoy, su valor de mercado es de aproximadamente 1,600 dólares, lo que equivale a un valor de mercado de casi 239 mil millones de dólares.

Para entender por qué, hay que observar que SanDisk hizo dos cosas opuestas con su dinero, en momentos opuestos del ciclo de almacenamiento de datos.

Primero, la salida.La venta de JCET finalizó en septiembre de 2024.Cuando el negocio de la memoria flash NAND estaba en su peor período de declive en una década, los márgenes brutos se habían reducido a un solo dígito, y la empresa estaba agotando sus fondos. En ese contexto, era sensato transferir la planta de embalaje y pruebas de productos comerciales por 624 millones de dólares, y mantener solo el 20% de esa planta. SanDisk optó por controlar el área rentable: el diseño de los chips NAND y la fabricación de las obleas, en colaboración con el socio japonés Kioxia. Dejó que otra empresa se encargara del trabajo más básico, para lo cual los compradores de memoria no pagan ningún precio especial. Es una apuesta “sin capital”, donde el valor de una empresa de memoria reside en la tecnología, no en cada uno de los pasos de producción. Enmienda n.º 1.Firmado en septiembre de 2025 y incluido en los documentos regulatorios alrededor de enero.Simplemente manipuló el momento en que se pagaban las cuotas restantes de esa planta.Una cifra de aproximadamente 42 millones de dólares relacionada con los proveedores de controladores en constante cambio.En términos de dólares, ahora es irrelevante; lo importante es lo que representa.

Luego, ocurrió un cambio. Así como SanDisk vendió una fábrica para mantenerse ligera, el mercado de memoria pasó de estar en estado de sobreoferta a uno de escasez. La implementación de la inteligencia artificial convirtió a la tecnología NAND en un factor limitante en el funcionamiento de las máquinas de IA. La lógica es simple: entrenar un modelo implica usar mucha computación, pero ejecutarlo y procesar los datos implica manejarlos y almacenarlos. Por eso, el almacenamiento se convirtió en el “nivel de trabajo” de las máquinas de IA, en lugar de ser simplemente un medio de almacenamiento. Los ingresos de SanDisk aumentaron considerablemente. En el trimestre reportado este agosto, SanDisk registró unos $9 mil millones en ingresos y unos $39 por acción en ganancias, en comparación con los $5.95 mil millones del trimestre anterior. El margen bruto fue superior al 70%. Los ingresos aumentaron más del 170% año tras año, y el margen operativo fue de aproximadamente el 60%.

Ese es el punto en el que comienza la segunda decisión de capital. En enero, SanDisk y KioxiaExtendieron su joint venture hasta el año 2034. SanDisk se comprometió a pagar a Kioxia la suma de 1.165 mil millones de dólares entre los años 2026 y 2029.Para los servicios de fabricación. Luego, a finales de agosto, ambos anunciaron…Más de 31 mil millones de dólares en inversiones planificadas en sus plantas de producción en Japón hasta 2032… dependiendo del apoyo gubernamental.Mientras tanto, SanDisk ha firmado contratos a largo plazo con los clientes, los cuales los analistas describen como…Aproximadamente 42 mil millones de dólares en ingresos mínimos, además de más de 11 mil millones de dólares en protección financiera, lo cual ya cubre más de un tercio de los ingresos del próximo año..

Es la tensión con la que debe lidiar todo inversionista en memorias. Es el corazón de toda esta discusión. Un aumento en las capacidades de producción es un signo doble: se interpreta como una señal de fortaleza en la demanda, pero también como un aumento en el riesgo de apalancamiento y entrega. Dos cosas realmente diferencian este ciclo de los períodos en los que las empresas de memorias fueron destruidas anteriormente. La demanda está parcialmente reducida; esos acuerdos de varios años con volúmenes mínimos y protección contra penalizaciones representan una demanda real, no simplemente esperada. Además, la oferta no puede responder de inmediato: la construcción de nuevas capacidades de producción de NAND lleva años, por lo que la escasez puede persistir mientras la demanda siga fuerte. Eso es el escenario optimista para tratar a SanDisk de manera diferente al último ciclo.

El “caso del oso” es el modelo de negocio basado en la memoria, y nunca dejó de aplicarse. Es la industria más cíclica de toda la tecnología. Cada auge pasado terminó de la misma manera: las empresas se encontraban atrapadas por la nueva capacidad de producción, justo cuando la demanda disminuía, los precios colapsaban y el auge de varios años se convertía en una situación difícil a largo plazo. Los márgenes brutos actuales de SanDisk, en los 70%, son históricamente inusuales para la industria de memoria NAND. No hay indicios de que sean algo permanente. Y el plan de $31 mil millones está condicionado a subsidios gubernamentales. Esto recuerda que toda la industria ahora depende del apoyo estatal para seguir funcionando.

Por eso, la valoración es más engañosa de lo que parece. SanDisk cotiza a un precio cercano a 21 veces los resultados de sus ganancias anteriores… Es un precio barato, a primera vista, para una empresa que crece tan rápidamente. Pero ese multiplicador se mide en relación con los resultados de pico del ciclo económico. La trampa del precio de las acciones es precisamente esta: un bajo P/E en comparación con los resultados de pico del ciclo, lo cual luego se normaliza, haciendo que la acción parezca “barata” en retrospectiva. Todo se reduce a si la demanda por inteligencia artificial y el nuevo modelo de fabricación han logrado estabilizar permanentemente el ciclo de NAND… O si SanDisk simplemente es una buena empresa en un momento de auge del ciclo económico, valiosa más en papel que en términos reales.

SanDisk en sí mismo indicó que el ingreso neto anual podría oscilar entre 30 mil millones y 40 mil millones de dólares en el futuro. Si multiplicamos ese valor por diez, se obtiene un valor de mercado de 300 mil millones a 400 mil millones de dólares. Eso significa que el mercado ya está pagando un precio alto por la empresa antes de que se cumplan las expectativas positivas. Lo que cambiaría mi opinión serían las pruebas, no los objetivos de precios: si esos contratos a largo plazo se renuevan a precios suficientemente altos para mantener los márgenes elevados, si los competidores agregan capacidad de producción de NAND significativa, y si los márgenes brutos del 80% se mantienen después de que la escasez actual desaparezca.

Las condiciones específicas de la empresa han sido un factor importante en su éxito. En 2024, SanDisk decidió ser más eficiente y sobrevivir a la crisis económica. En 2026, decidió invertir miles de millones de dólares para apoyar el auge del sector de la inteligencia artificial durante años. Una de estas decisiones fue una medida defensiva, necesaria debido a la situación del mercado en ese momento. La otra decisión fue una inversión importante en los momentos de auge, en el punto más alto de la historia de la empresa. La teoría que hace que las acciones de SanDisk hayan aumentado un 3,000% ya ha sido aceptada por el mercado. La pregunta para quienes consideran una inversión de 1,600 dólares es si la curva de retornos en los próximos años sigue justificando esa inversión. Es una pregunta diferente y más compleja que nunca antes.