Suspensión de distribución de julio de 2025 de San Juan Basin Royalty Trust: ¿un presagio de tensión a largo plazo para los inversores que buscan rendimiento?

Los Cuenca San Juan Royalty Trust (SJT) ha sido durante mucho tiempo un elemento básico para los inversores centrados en los ingresos, ofreciendo un flujo predecible de distribuciones de su participación neta superior en regalías del 75% en las propiedades de gas natural de la cuenca de San Juan. Sin embargo, la reciente decisión del Fideicomiso de suspender su distribución de julio de 2025, su tercer mes consecutivo sin pago, ha planteado preguntas críticas sobre su capacidad para mantener su perfil de rendimiento en medio de márgenes decrecientes y precios de gas volátiles. Para los inversionistas que sopesan la viabilidad a largo plazo del Fideicomiso, el cálculo ahora depende de si la Cuenca de San Juan puede revertir su disminución de producción y si los precios del gas natural se estabilizarán para justificar la exposición continua.

El catalizador inmediato: exceso de costos y debilidad de los productos básicos

La suspensión de julio de 2025 fue provocada por dos factores clave: exceso de costos de producción y precios de la gasolina persistentemente bajos .Según la presentación 8-K de Trust, el mes de producción de mayo de 2025 vio que los costos superaron los ingresos, sin dejar ganancias netas para la distribución. Este déficit es parte de un mayor déficit de $12,87 millones (neto para el Fideicomiso) incurrido desde el programa de perforación horizontal de 2024 de Hilcorp Energy, que aumentó significativamente los gastos operativos. Si bien las actividades de Hilcorp inicialmente tenían como objetivo impulsar la producción, los sobrecostos resultantes han erosionado el flujo de efectivo del Fideicomiso.

Mientras tanto, los precios de la gasolina se han mantenido como un viento en contra. A partir de julio de 2025, los precios de Henry Hub rondan los $3,41/MMBtu, muy por debajo de los niveles necesarios para compensar la estructura de costos del Fideicomiso. El informe de febrero de 2025 de Trust señaló una caída del 10,2% en los precios realizados del gas y una disminución del 15% en los volúmenes de producción en comparación con enero de 2025, lo que agravó la tensión financiera.

El panorama general: desafíos estructurales para los fideicomisos de regalías

Las luchas de SJT reflejan desafíos más amplios para los fideicomisos de regalías, que están inherentemente vinculados al rendimiento de sus activos subyacentes. La cuenca de San Juan, que alguna vez fue un prolífico productor de gas natural, ha visto disminuir la producción de 4,5 Bcf/d a principios de la década de 2000 a 1,7 Bcf/d en 2025. Si bien la perforación reciente en Mancos Shale, un recurso de alto potencial, se ha mostrado prometedora, es poco probable que las ganancias de producción compensen el déficit de flujo de efectivo actual del Fideicomiso en el corto plazo.

La posición financiera del Fideicomiso se debilita aún más por su Estructura pasiva .A diferencia de las entidades gestionadas activamente, SJT no puede adquirir nuevas propiedades o diversificar su base de activos. Su dependencia del programa de perforación de Hilcorp, que ha demostrado ser costoso, destaca los riesgos de un control operativo limitado. La decisión del Fideicomisario de autopublicar comunicados de prensa para conservar efectivo subraya la gravedad de la situación.

Un análisis comparativo: ¿las alternativas son más resilientes?

Para los inversores centrados en el rendimiento, la pregunta es si la volatilidad y la disminución de los márgenes de SJT justifican la reasignación a acciones energéticas más resistentes. Considere las siguientes alternativas:

1. Socios de regalías de Kimbell (KRP) : Un fideicomiso de regalías centrado en midstream con una cartera diversificada de propiedades de petróleo y gas. El rendimiento de KRP para 2025 del 6,2% está respaldado por una producción estable y un balance más sólido, con un índice de cobertura del 90% en las distribuciones.
2. Minerales de Dorchester (DMLP) : Un fideicomiso de derechos mineros de alto rendimiento con un rendimiento del 7,8%, que se beneficia de una combinación de regalías de petróleo y gas en la Cuenca Pérmica. El EBITDA de 2025 de DMLP de $220 millones refleja su exposición a la producción de petróleo de mayor margen.
3. Fideicomiso de regalías de la cuenca del Pérmico (PBT) : Un juego puro en los activos ricos en petróleo de Permian, que ofrece un rendimiento del 5,1% con una cobertura de distribución del 100%. El enfoque de PBT en los líquidos proporciona aislamiento de la volatilidad del precio del gas.

Estos fideicomisos, si bien no son inmunes a las fluctuaciones del mercado, ofrecen flujos de efectivo más predecibles y una mejor alineación con las tendencias actuales de los precios de la energía. Por ejemplo, la cartera ponderada por petróleo de DMLP superó el modelo centrado en el gas de SJT en 2025, ya que los precios del crudo WTI promediaron $75,75/bbl en comparación con los $3,41/MMBtu de Henry Hub.

La perspectiva a largo plazo: ¿puede SJT recuperarse?

La capacidad del Trust para reanudar las distribuciones depende de dos variables: recuperación del precio del gas y estabilización de la producción .Si la dinámica de los gasoductos cambia para favorecer el gas de San Juan, por ejemplo, a través de la reducción de la sobreconstrucción de Permian, los precios podrían aumentar a $4.50/MMBtu o más para 2026. Además, el plan de capital de Hilcorp para 2025, que incluye $9 millones en actividades de perforación y recompletamiento, podría aumentar la producción a 2,0 Bcf/d para fin de año. Sin embargo, estos resultados son especulativos y las reservas de efectivo del Fideicomiso ya están agotadas, lo que lo obliga a considerar líneas de crédito para cubrir los costos administrativos.

Los inversores también deben sopesar el riesgo de Terminación del fideicomiso .Según sus documentos rectores, SJT se disolverá si los ingresos brutos caen por debajo de $1 millón durante dos años consecutivos. Con los ingresos del primer y tercer trimestre de 2025 ya en 1,1 millones de dólares, el Trust se tambalea al límite.

Conclusión: una reevaluación del riesgo-recompensa

Para los inversores de ingresos, la trayectoria actual de SJT parece cada vez más insostenible. Si bien el rendimiento histórico del Fideicomiso del 9,5% (a partir de 2023) es tentador, su reciente suspensión de la distribución y su fragilidad financiera sugieren que el perfil de riesgo-recompensa se ha deteriorado. Por el contrario, alternativas como KRP y DMLP ofrecen rendimientos comparables con balances más sólidos y una mejor alineación con las tendencias favorables de las materias primas.

La suspensión del Trust en julio de 2025 no es simplemente un contratiempo a corto plazo, sino una señal de desafíos estructurales más profundos. A menos que los precios de la gasolina y los volúmenes de producción mejoren drásticamente, SJT puede tener dificultades para recuperar su condición de vehículo de ingresos confiable. Por ahora, sería prudente que los inversores desinvirtieran y reasignaran a acciones energéticas más resistentes que naveguen mejor en el entorno actual del mercado.