Salesforce: La reaceleración es real, pero el doble de EPS fue obtenido mediante préstamos.

En el año 2026, Salesforce sirvió como un test de lo que Wall Street consideraba el mejor momento para ver si la inteligencia artificial haría que el software tradicional se volviera obsoleto. Las acciones de la empresa cayeron desde su punto más alto en 52 semanas, por encima de los $269, hasta un mínimo cercano a los $146 – una caída del 45%. Se registraron nuevos mínimos casi cada mes durante la primavera y el verano, mientras que el S&P 500 subió en dos dígitos. Luego, un informe financiero cambió todo. Después de que Salesforce publicara sus resultados del segundo trimestre fiscal en la noche del 26 de agosto, las acciones subieron un 14% durante el mercado extendido.Subió otros 22% al día siguiente.Y ahora, las acciones cotizan cerca de los $252, lo que permite eliminar la mayor parte de las pérdidas acumuladas en 2026 en una sola sesión.

Ambos lados salieron de esa noche afirmando haber ganado. Los creyentes vieron evidencia de que la IA fortalece a Salesforce, en lugar de reemplazarla. Los escépticos, por su parte, vieron un número de ganancias que “se duplicó más de dos veces”, y se preguntaron cuánto de eso era real. En realidad, el informe contaba tanto con una respuesta como con una trampa; distinguir entre ambas es el verdadero problema en relación con la inversión de 252 dólares.

El pánico hizo que el precio subiera al máximo.

El problema de Salesforce en el año 2026 no fue su rendimiento reportado. Había superado las expectativas durante cuatro trimestres seguidos y su ingresos crecieron a un ritmo del doble dígito, mientras que sus acciones bajaban en valoración. Es el perfil típico de una empresa cuyo valoración se reajusta más rápido que su situación financiera empeora. A principios de agosto, las acciones valían alrededor de $184, lo que representa una disminución de aproximadamente el 30% en el año, a pesar de los intentos de mejorar la situación financiera de la empresa. J.P. Morgan comenzó a analizar la situación de Salesforce el 13 de agosto, argumentando que los temores relacionados con la inteligencia artificial eran reales.Exagerado.Y que la acción estaba cotizada para una mayor desaceleración. Unos días después, Citi aumentó su objetivo en lo que sus analistas consideraban…Mejoría moderadaEn las implementaciones de Agentforce. Jim Cramer expresó claramente su opinión el 19 de agosto, cuando las acciones estaban cerca de los $196; eso es aproximadamente 14 veces los ingresos futuros. Dijo que…“La venta va demasiado lejos”.Y que la amenaza de la IA para una plataforma propiedad como Salesforce era, en esencia, teórica. El CEO Marc Benioff también abogaba públicamente por esa idea, insistiendo en que el miedo…“La IA matará a Salesforce” era completamente falso..

El mensaje de las semanas anteriores a los resultados financieros, cuando la acción pasó de aproximadamente $184 a $205, era que el mercado en estado de pánico ya había causado ese descenso en la calificación de la acción. Los mercados de predicción también se pronosticaron algo similar.Se asigna una probabilidad del 91% de que ocurra un fracaso.Hasta el informe del 26 de agosto.

Las reservas confirmaron la historia.

El elemento clave de este trimestre era su indicador de avance. La obligación de rendimiento restante actual: los ingresos acordados para los próximos doce meses; es la medida más precisa de hacia dónde se dirige el crecimiento de los ingresos.Creció un 14% en moneda constante, hasta alcanzar los 33.5 mil millones de dólares.Más de los 33.2 mil millones de dólares estimados para la calle.El crecimiento más rápido en las reservas que ha registrado Salesforce en los últimos cuatro años.Para una empresa cuyos acciones estaban valoradas en un momento de desaceleración terminal, ese número era una prueba de su valía. Y esa valía sigue siendo válida, incluso después de contar las adquisiciones que todavía están en proceso de integración.

Los ingresos recurrentes anuales de Agentforce superaron los 1.5 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 240%. Pero hay que aclarar que esta métrica se amplió este trimestre para incluir a Slackbot y Headless 360. Por lo tanto, parte del aumento es debido a estas nuevas empresas. Los ingresos recurrentes de Data 360 alcanzaron casi 3.9 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 210%. El uso de los servicios también aumentó: se entregaron 3.2 mil millones de unidades de trabajo por agente en el trimestre, lo que representa un aumento del 97% respecto al trimestre anterior. Las reservas para los paquetes premium de Agentforce también se duplicaron con respecto al trimestre anterior. Slack logró su mayor crecimiento en pedidos nuevos desde la adquisición, y la tasa de deserción de clientes permaneció cerca de mínimos históricos. Desde el punto de vista financiero, el flujo de efectivo libre aumentó un 81%, hasta llegar a 1.1 mil millones de dólares, frente a una previsión cercana a 643 millones de dólares. La tasa de margen operativo no GAAP fue del 34.1%. Además, durante este trimestre se firmó un contrato de 1.6 mil millones de dólares con el Departamento de Asuntos de Veteranos de Estados Unidos. También se expandió la alianza con Anthropic, una herramienta que permite integrar Claude en Salesforce. La misma empresa que antes era motivo de preocupación, ahora vende sus productos dentro de Salesforce. Esa es la historia coherente: los clientes no están reemplazando los puestos en Salesforce por agentes; simplemente pagan a Salesforce por los agentes adicionales.

El doble EPS fue tomado en préstamo.

Aquí está la trampa. El EPS ajustado fue de $5.90, lo que representa un aumento del 103% en comparación con los $2.91 del año anterior, y aproximadamente un 80% más que las expectativas del mercado. Ese dato fue el motivo de la reacción violenta. Pero el principal factor que contribuyó a ese aumento fue…Un beneficio único de 2.6 mil millones de dólares debido a las inversiones estratégicas de Salesforce.En primer lugar, está su participación en Anthropic; esa participación valía 965 mil millones de dólares en una ronda de financiamiento en mayo. Con unas 820 millones de acciones diluidas, ese ingreso equivale a aproximadamente 3 dólares por acción. Es decir, es prácticamente el aumento del 2.99% en el EPS ajustado con respecto al año anterior. Si se resta eso, el resultado neto fue más o menos estable, lo cual es algo normal para un trimestre, y no representa un aumento significativo.

Las proyecciones de ingresos para todo el año aumentaron apenas en 200 millones de dólares. De ellos, solo 100 millones de dólares son provenientes de fuentes orgánicas. La perspectiva de la margen operativa se mantuvo en el 34.3%. Sin embargo, las proyecciones de EPS ajustado para todo el año aumentaron de aproximadamente $14.06–$14.12 a $16.67–$16.71. Es decir, hubo un aumento de $2.60 por acción, similar al ganancia que se obtuvo en ocasiones anteriores. Esto se debió a una recompra de acciones que ya ha retirado 103 millones de acciones, dentro de un programa de recompra acelerada de 25 mil millones de dólares. Las proyecciones de ganancias de la gerencia aumentaron por razones que no tienen nada que ver con mejoras en las operaciones. El mercado aplaudió este resultado, aunque en parte se debió a los activos del balance.

No se trata de decir que el producto era malo; realmente era bueno. Se trata de lo que realmente cuesta la parte duradera del producto.

¿Qué es lo que el $252 pide?

En el punto más bajo de agosto, cerca de los $185, la acción se cotizaba aproximadamente 14 veces los resultados futuros, con expectativas de desaceleración en los ingresos. La preocupación ya había causado una reducción en el valor de la acción; por eso la visión optimista de Cramer funcionó. En $252, ese “puente” de precio se supera: aproximadamente 15 veces los resultados futuros normalizados, o unas 18 veces si se normaliza el ganancia única, frente a un valor empresarial/EBITDA de aproximadamente 18.5 veces. Eso no es tan caro comparado con ServiceNow, que tiene aproximadamente 52 veces, o Oracle, con cerca de 26 veces los resultados futuros. Pero esos valores crecen más rápido. Los ingresos orgánicos de Salesforce siguen aumentando solo un 7%, una vez se descarta la contribución de Informatica, que es de aproximadamente cuatro puntos. El múltiplo ahora implica un pago anticipado por una reaceleración que se espera, pero el estado de resultados aún no ha demostrado ese aumento.

Ese es el “división entre empresas buenas/acciones buenas”. La situación de la empresa es mejor de lo que se suponía en el precio de 2026. La parte fácil del proceso de compra de acciones fue en agosto. Lo que queda es una opción de reaceleración, que debe demostrarse constantemente.

La siguiente ventana de prueba

El teste es el informe financiero del tercer trimestre, aproximadamente tres meses antes de la fecha de cierre. Si el porcentaje cRPO se mantiene en o por encima del 14%, la situación sigue siendo estable. Pero si disminuye hacia valores altos, la relación de 15 a 18 veces tendrá margen para reducirse, incluso si no hay nada que indique un problema evidente, ya que el precio para obtener pruebas ya ha sido pagado. Lo que debe observarse son los siguientes aspectos: si la intensidad de las reservas se convierte en ingresos orgánicos, si el ARR de Agentforce sigue aumentando desde una base que, según una analisis, representa solo alrededor del 5% de los usuarios elegibles, si los acuerdos pendientes con Contentful y Fin se cumplen dentro de los objetivos establecidos, y si las futuras inversiones en la cartera de inversiones siguen beneficiando al ingreso neto o comienzan a perjudicarlo.

La publicación de agosto resolvió el problema del año 2026. Ese resultado es digno de respeto. Los próximos dos trimestres resolverán otro tipo de problema: si una reaceleración visible en las reservas se convierte en algo que pueda observarse en los estados financieros, sin la ayuda de los activos del balance general.