Las obligaciones de Saks valen solo 1 centavo: una lección dolorosa para las fondos de inversión.

La bancarrota de Saks Global no es una sorpresa, sino algo inevitable debido a las características estructurales del negocio. Se trata de un resultado doloroso, producto de una fusión realizada en un sector que enfrenta grandes dificultades. El valor de los activos físicos se ha reducido drásticamente, frente al enorme peso de la deuda. La situación es similar a lo que ocurre en una “espiral descendente de flujos de efectivo”, que se produce en el momento en que se cierra una transacción como esta.

La propia transacción fue un verdadero desastre. En diciembre de 2024, la recién formada Saks Global Enterprises adquirió Neiman Marcus.2.7 mil millonesLa financiación del acuerdo se realizó con una cantidad asombrosa de 2.2 mil millones de dólares en bonos de alto riesgo. Esto causó daños irreparables en el balance financiero de la entidad resultante. Como señaló el analista de Moody’s, Mickey Chadha, combinar dos empresas en dificultades y con un gran volumen de deuda creaba desde el principio una estructura de capital insostenible.

El fracaso comenzó con la liquidez. La entrada de los fondos obtenidos de las emisiones de bonos proporcionó algo de dinero a corto plazo. Pero una vez que se pagaron los costos de transacción, no quedaba suficiente dinero para pagar a los proveedores de Saks. Cuando la empresa dejó de pagar a sus proveedores, no podía mantener un inventario adecuado, lo que afectaba negativamente las ventas. Esto causó una situación en la que no había inventario, lo cual significaba que no había ventas; sin ventas, no había dinero; y sin dinero, la empresa no podía pagar sus deudas. Se trataba de una espiral viciosa: sin inventario, no había ventas; sin ventas, no había dinero; y sin dinero, la empresa no podía cumplir con sus obligaciones financieras.

El último motivo que causó el problema fue la falta de pago del interés. En diciembre, Saks no logró cumplir con su obligación de pagar el interés.Pago de intereses de 100 millones de dólaresSegún las investigaciones sobre créditos, la empresa solo tenía 30 días para efectuar el pago o enfrentarse a una situación de incumplimiento formal. Esto llevó directamente a la solicitud de protección legal por parte de la empresa. Este acontecimiento, ocurrido pocos meses después de la adquisición, demuestra cuán rápidamente se desintegró la estructura financiera insostenible de la empresa. El intento de la empresa por obtener nuevos fondos para su reestructuración, algo que implicaba un compromiso de 1,75 mil millones de dólares, evidencia la extrema dificultad de encontrar capital para una empresa que ya estaba en una situación de crisis. La bancarrota es el resultado inevitable de una fusión que ignoró las presiones del sector y que también utilizó un modelo de negocio heredado de forma excesiva.

La trampa de la deuda distress: Las posiciones de los fondos de inversión y la realidad de los 1 centavo

La solicitud de bancarrota marca el final de esta historia, pero la verdadera lección se encuentra en los violentos cambios que ocurren en el mercado de bonos. Para los fondos de inversión, la historia de Saks es un ejemplo clásico de los peligros relacionados con las deudas incobrables. Allí, la promesa de una rápida recuperación se topa con la cruel realidad de un exceso de apalancamiento y un flujo de caja en declive.

La situación era clásica. A medida que la posición de efectivo de la empresa empeoraba, los acreedores ofrecían los bonos por menos de 40 centavos por dólar. Esta era una oportunidad para buscar “negociaciones ventajosas”, algo que las empresas con deudas difíciles siempre buscaban. Entre estas empresas se encontraban…Pentwater Capital Management y Bracebridge CapitalSe lanzaron a la aventura, confiando en que todo cambiaría para mejor. Su compromiso era enorme: cada uno de ellos aportó más de 250 millones de dólares al proyecto.Paquete de financiamiento de $1.75 mil millonesEso permitiría a Saks reorganizarse. No se trataba de una inversión pasiva; era una apuesta directa, por valor de cientos de millones de dólares, en la supervivencia de la empresa.

Pero el precio de esa apuesta ha caído mucho más rápido que el precio de las acciones. Los bonos que en su momento se ofrecieron por un dólar ahora se venden por menos de 1 centavo. La financiación que proporcionaron, que ocupa una posición importante en la lista de prioridades para el pago de deudas, tampoco está mejorando mucho; su valor de mercado es de aproximadamente 10 centavos. La situación es evidente: los bonos con un valor facial de aproximadamente 486 millones de dólares, poseídos por Pentwater, y unos 257 millones de dólares, poseídos por Bracebridge, ahora valen solo unos pocos centavos. No se trata simplemente de una pérdida; se trata de una desastrosa situación que demuestra la extrema volatilidad y el alto riesgo que implica intentar ganar dinero en un mercado tan volátil como este.

La estructura de financiamiento en sí revela el truco. Los 1.75 mil millones de dólares destinados a la solución del problema están divididos en diferentes partes.1500 millones de dólares provenientes de un grupo especial de tenedores de bonos de alto rendimiento.Y aproximadamente 240 millones de dólares provenientes de los prestamistas. En teoría, esto da a los fondos de cobertura un derecho prioritario para obtener recursos. Pero en la práctica, esto no resuelve el problema de la sobreapalancamiento que ha llevado a la quiebra de la empresa desde el principio. Los 2.200 millones de dólares en bonos de alto riesgo obtenidos durante la fusión original siguen siendo una carga insoportable. El nuevo financiamiento es solo una solución temporal, un modo de mantener las cosas en funcionamiento durante el proceso de reestructuración. Pero no cambia el hecho de que la deuda sigue siendo insostenible. Como dijo un analista, se trató de una “bomba de relojería”; la mecha ya estaba encendida desde el día en que se llevó a cabo la fusión. Los fondos de cobertura proporcionaron el “combustible” necesario para la reorganización, pero no cambiaron el hecho de que el motor ya había fallado.

La nueva realidad: reestructuración, valor de los activos y las advertencias relacionadas con la industria.

La solicitud de quiebra no representa un final, sino un comienzo doloroso. Saks Global ahora opera bajo el Capítulo 11, con un plan de reorganización que depende de un compromiso enorme y arriesgado. El medio más importante para salvar la situación es…Paquete de financiación de 1.75 mil millones de dólaresLos 1.5 mil millones de dólares provienen de un grupo de tenedores de bonos con garantías sólidas. Este grupo, liderado por empresas como Pentwater y Bracebridge, es el nuevo “mejor amigo” de la empresa… y también su principal acreedor. El dinero de este grupo sirve como financiamiento para la reestructuración de la empresa. Pero eso no elimina los 2.2 mil millones de dólares en bonos de alto riesgo que quedaron después de la fusión original. El plan consiste en mantener las tiendas abiertas y las operaciones en marcha, mientras la empresa intenta vender activos y renegociar sus deudas. Sin embargo, la viabilidad de este plan está ahora en duda, ya que la base de activos de la empresa está bajo una presión muy grande.

El activo más tangible de la empresa son sus propiedades inmobiliarias. Saks Global posee o tiene arrendamientos sobre aproximadamente…8.4 millones de pies cuadrados de propiedades inmobiliarias en los Estados UnidosEn un modelo de venta minorista tradicional, esto sería un portafolio valioso. Pero el cambio estructural hacia el comercio electrónico y las ventas directas al consumidor ha reducido significativamente el valor de los grandes almacenes. El valor de estos espacios ya no radica en su superficie, sino en su potencial como salas de exposición, centros de distribución, o, en última instancia, como territorios comerciales válidos para la venta. La declaración de bancarrota de la empresa indica que sus activos y pasivos se encuentran en el rango de 1 mil millones a 10 mil millones de dólares. Este rango amplio refleja la gran incertidumbre sobre el valor real de estos activos físicos en el mercado actual. Los 1.5 mil millones de dólares obtenidos mediante financiamiento proporcionan un respiro temporal, pero no resuelven el problema central: el modelo de negocio que justificó la fusión original ya no funciona.

Este episodio sirve como una clara advertencia para todo el sector del comercio minorista de lujo. Es el último en una serie de colapsos que han dejado al sector en estado de caos, obligando a algunas marcas a cerrar sus operaciones. El mensaje es claro: la era de los grandes almacenes como canales minoristas dominantes ya ha terminado. La desvalorización estructural de estos activos se acelera cada vez más. Como señaló un analista, el intento de la empresa por convertirse en una marca de lujo líder fue una estrategia para competir con los rivales en línea. Pero, al final, no logró adaptarse a la nueva realidad. La bancarrota es una lección dolorosa sobre los costos de una sobreapalancamiento y una estructura de capital incorrecta en un sector en declive.

El mayor riesgo ahora es la posibilidad de que la empresa se convierta en una empresa de capital propio. Si la empresa no puede generar suficientes fondos para pagar a sus acreedores, la única opción será ofrecer acciones de la nueva empresa. Para los titulares de los bonos que aportaron los 1.500 millones de dólares, esto sería un resultado desastroso. Su derecho prioritario sería satisfecho con acciones de una empresa cuyo modelo de negocio está en ruinas. En ese escenario, se quedarían con participaciones de capital “presuntamente sin valor”. Los fondos de cobertura que apostaron por un cambio positivo ahora están apostando por otro tipo de supervivencia: que la nueva empresa pueda encontrar un nuevo propósito para sus 8.400.000 pies cuadrados de propiedades inmobiliarias, y que sus marcas puedan recuperar la lealtad de los clientes en un mundo donde venden directamente. Las probabilidades son bajas.

Catalizadores y riesgos: El camino a través del capítulo 11 y las lecciones aprendidas

El camino a seguir se determina por un único factor clave: la ejecución exitosa de ese factor.Paquete de financiación de $1.75 mil millonesEsta “vía de salvación”, estructurada como un préstamo con tenencia de los bienes, es lo único que permite mantener las cosas funcionando. Proporciona el dinero necesario para…Se deben respetar todos los programas destinados a los clientes. También es necesario realizar los pagos a los proveedores. Además, se debe continuar con el pago de las nóminas y beneficios a los empleados.Sin esta financiación, la empresa no podrá reabastecer sus inventarios ni pagar sus deudas. Además, el proceso de reorganización bajo el Capítulo 11 se vería interrumpido y la empresa estaría en una situación de liquidación. La designación de un nuevo director ejecutivo y un jefe comercial indica que se busca garantizar la estabilidad operativa de la empresa. Pero su éxito depende completamente de esta financiación. El principal riesgo es que este financiamiento no sea una solución permanente, sino solo una solución temporal. En la solicitud presentada ante el tribunal, la empresa detalla sus activos y pasivos estimados.De 1 mil millones a 10 mil millonesEsto resalta la profunda incertidumbre en cuanto a su verdadera valor. Si la empresa no puede generar suficientes flujos de efectivo para cubrir incluso los nuevos préstamos garantizados, entonces todo el plan de reestructuración estará en peligro.

Un importante riesgo operativo es la posibilidad de que las propiedades se vendan a precios inaceptables. La empresa posee o arrienda aproximadamente 8.4 millones de pies cuadrados de bienes raíces en Estados Unidos. Este portafolio ha perdido valor a medida que el modelo de ventas minoristas ha cambiado. Para obtener efectivo, la empresa podría verse obligada a vender tiendas o partes del negocio rápidamente, probablemente a precios muy bajos. Esto erosionaría directamente el valor de los activos disponibles para los acreedores, incluido el grupo de bonistas que proporcionó los 1.5 mil millones de dólares. El paquete de financiación tiene como objetivo mantener las tiendas abiertas, pero si las ventas son débiles, la presión para monetizar las propiedades podría aumentar, creando un ciclo vicioso en el que las ventas de activos financian las operaciones, pero al mismo tiempo agotan la base de activos necesarios para una recuperación a largo plazo.

La recuperación final para los acreedores no garantizados, incluyendo las principales marcas de lujo, asciende a un monto estimado de…225 millones de dólaresDependerá completamente del precio final de venta de la empresa o de sus activos restantes. Estos acreedores son los últimos en recibir su dinero, lo que significa que solo recibirán algo después de que se hayan satisfecho todas las deudas garantizadas. Dadas las dificultades estructurales de la empresa y el amplio conjunto de activos que posee, las posibilidades de obtener una compensación por las deudas no garantizadas parecen mínimas. Su destino está ligado a una salida exitosa de la empresa: cuando un comprador adquiera el portafolio de marcas y los bienes inmuebles por un precio que exceda la carga total de la deuda… Un escenario que ahora parece cada vez más remoto.

La lección principal es clara y concreta: incluso las empresas más importantes, con marcas valiosas y una gran presencia en el mercado inmobiliario, pueden fracasar de manera catastrófica cuando se enfrentan a condiciones extremas. El caso de Saks demuestra que una fusión financiada con grandes aportes puede convertirse en una “bomba de tiempo”. Las posiciones de deuda, que antes parecían algo atractivo, ahora no valen nada, lo cual ilustra cuán rápidamente el valor de una empresa puede desaparecer cuando los flujos de efectivo se agotan. Para los inversores, esto significa que, en situaciones de bancarrota, la reclamación más importante no siempre es la más segura. La financiación garantizada sirve como un respaldo, pero no cambia el problema fundamental relacionado con los bonos de alto riesgo por un valor de 2.2 mil millones de dólares. Los fondos de cobertura que apostaron por un cambio positivo ahora están expuestos al riesgo total de un modelo de negocio fallido, donde la promesa de una recuperación rápida choca con la realidad cruel de un flujo de efectivo que se agota.