Sak bancarrota: un juego táctico basado en el financiamiento asegurado y la jerarquía de acreedores

El detonante fue un abono faltante. Saks Global Enterprises presentó una solicitud de protección de la quiebra en el capítulo 11 el lunes, después de no recibir un abono.pagar a los acreedores $100 millonesEl 30 de diciembre, la empresa solo tenía 30 días para cubrir su deuda o enfrentarse a una situación de incumplimiento formal. No logró cumplir con ese plazo. Este acontecimiento específico fue el catalizador directo para el proceso de reestructuración que actualmente está en marcha.

Pero la liquidación no es el fin. La prioridad inmediata es garantizar un paquete financiero seguro. En los días siguientes a la liquidación, Saks Global anunció que había logrado garantizar un compromiso de financiamiento de aproximadamente 1,75 mil millones de dólares, respaldado por acreedores de bonos senior asegurados y proveedores de activos. Este compromiso es la configuración a corto plazo, que proporciona el dinero necesario para mantener abierto los almacenes y el comercio electrónico mientras que la empresa negocia su deuda. El nuevo director ejecutivo, nombrado de inmediato, tiene la misión de dirigir este proceso.

La magnitud del problema se puede deducir de los documentos legales presentados por la propia empresa. Saks Global registró sus activos y pasivos en un rango determinado.De 1 mil millones a 10 mil millones de dólares.Esta enorme carga de deuda se deriva directamente de la adquisición de $2.7 mil millones de Neiman Marcus, que cargó al nuevo grupo con aproximadamente $2.2 mil millones de endeuda. El pago de $100 millones que fracasó fue el primer dominó en una cadena de eventos que se estableció por esa carga de endeudamiento agresiva y un entorno de comercio minorista que era arduamente estructural.

La estructura del préstamo DIP y las principales deudas asociadas

El paquete de financiamiento asegurado es el puente táctico. Saks Global ha cerrado una afiliaciónUna adhesión de 1,75 billones de dólaresDesde sus accionistas de bonos para financiar operaciones durante el proceso de Capítulo 11. Esta no es una sola obligación que se le presta sino una estructura de tres partes diseñada para gestionar el riesgo y proporcionar flexibilidad.

El fondo principal consiste en un préstamo de 1 mil millones de dólares, otorgado por los titulares de los bonos con garantías legales. Este es el recurso de efectivo necesario para mantener las operaciones del negocio en funcionamiento. El paquete también incluye una línea de financiación respaldada por activos por valor de 250 millones de dólares, y una línea de salida por valor de 500 millones de dólares. Estas medidas brindan liquidez adicional y posibilitan la refinanciación una vez que se apruebe el plan de reestructuración.

La principal responsabilidad que debe abordarse es la deuda de 2.2 mil millones de dólares que se utilizó para financiar la adquisición de Neiman Marcus. Esta deuda está garantizada, lo que significa que tiene prioridad sobre cualquier reclamo no garantizado en caso de liquidación. La reestructuración se centrará en esta deuda garantizada, y el nuevo préstamo DIP tendrá prioridad sobre esa deuda. Los documentos presentados por la empresa confirman la magnitud del problema: tanto los activos como las pasivos se encuentran en el rango de 1,000 a 10,000 millones de dólares.

Desde el punto de vista operativo, la situación es clara. El compromiso de financiación está claramente relacionado con el mantenimiento del funcionamiento del negocio. La empresa indicó que tanto los activos como las deudas están entre 1.000 y 10.000 millones de dólares cada uno. Sin embargo, el estado operativo de la empresa es estable. Las tiendas físicas y el comercio electrónico de Saks Fifth Avenue, Neiman Marcus y Bergdorf Goodman continuarán abiertos. Esta continuidad es crucial; permite mantener la base de activos necesarios para pagar a los acreedores garantizados, además de proporcionar el flujo de efectivo necesario para cubrir los costos del nuevo préstamo DIP, mientras se llevan a cabo las negociaciones complejas.

Los planes de recompensa y riesgo del patrimonio fiduciario

La solicitud de bancarrota ha creado una clara jerarquía de riesgos. Para los acreedores principales que no tienen garantías, las perspectivas son desalentadoras. Los documentos judiciales enumeran varias empresas de lujo como importantes acreedores sin garantías.Chanel se debe una tremenda $136 millonesMientras que Kering, la empresa matriz de Gucci y Balenciaga, tiene una deuda de 59.9 millones de dólares. La empresa matriz de Jimmy Choo, Capri Holdings, es el cuarto acreedor sin garantías, con una deuda de 33.3 millones de dólares. Incluso Christian Louboutin es el decimotercer acreedor sin garantías, con una deuda de 21.6 millones de dólares. Estos no son simples proveedores; se trata de marcas importantes, cuyo bienestar financiero está directamente relacionado con las cuentas por cobrar de su principal socio minorista.

La implicación es clara: en cualquier proceso de reestructuración como el que se describe en el Capítulo 11, los acreedores con garantías reciben su pago primero, a partir de las garantías mismas. Los acreedores sin garantías, como estas marcas de lujo, quedan en último lugar en la lista de beneficiarios. Sufrirán pérdidas considerables; a menudo recibirán muy poco o nada, si el valor del patrimonio no es suficiente para cubrir sus reclamos. Sus derechos están ahora bloqueados, y su recuperación depende únicamente del éxito de la reestructuración y del valor de los activos restantes.

Esto crea la perspectiva táctica. La deuda segura el monto de $2.2 mil millones en bonos utilizados para adquirir Neiman Marcus es el foco de las negociaciones. Es superior a estos reclamos no asegurados. Sin embargo, los propios accionistas de los bonos seguros están proveyendo la financiación de emergencia asumiendo un riesgo significativo para mantener la empresa en pie. Esta dinámica puede crear un mal precio de mercado temporal. El mercado puede percibir la deuda segura como más riesgosa que su posición de superior indica dada la masa de endeudamiento de la compañía y la incertidumbre de la reestructuración. . Si la deuda segura se trata a un descuento reflejando el riesgo percibido, mientras su posición de superior sigue intacta, presenta una oportunidad potencial para los inversores que creen que la compañía puede reestructurarse con éxito y que las acciones de los bonos seguros serán honradas. El riesgo/retroalimentación aquí depende del resultado de las negociaciones y el valor final de la base de activos.

Catalizadores y Riesgos: El Camino hacia una Reestructuración Éxito

La prueba táctica inmediata es si el financiamiento de 1.75 mil millones de dólares puede convertirse en una solución permanente. El catalizador principal para esto es la venta de activos con el fin de generar efectivo. La empresa ya ha dado un paso en esta dirección.vende la propiedad de la tienda principal de Neiman Marcus en Beverly HillsSe trata de una cantidad de dinero que no se ha revelado aún. El próximo paso importante será la venta de una participación minoritaria en el centro comercial Bergdorf Goodman. Estas ventas son cruciales. Proporcionan la liquidez necesaria para financiar el nuevo préstamo y mantener las operaciones del negocio, mientras la empresa negocia una reestructuración de la deuda a largo plazo. El éxito en este aspecto permitirá financiar las necesidades inmediatas del negocio.

El riesgo principal de toda la tesis es que el financiamiento de $1.75 mil millones es solo una puentes. Es una línea de vida, no una cura. La supervivencia de la compañía depende de una reestructuración exitosa o una venta a un nuevo propietario. Si las ventas de activos se dejen atrás o los negocios de reestructuración se detengan, la compañía podría ser forzada a cerrar. El proceso del tribunal está destinado a brindar espacio para el negociado, pero la falla para alcanzar un plan viable podría llevar a una liquidación, donde los acreedores garantizados serán puestos por encima de los acreedores no garantizados, como los de grandes marcas de lujo, por debajo de la lista.

Los puntos de observación en el corto plazo son la aprobación del tribunal de las condiciones del préstamo DIP y el progreso de estas ventas de activos en las próximas semanas. El tribunal debe aprobar las condiciones del préstamo, lo que establecerá las reglas de cómo se usen los fondos y los derechos del prestamista. Luego, el mercado escrutará la ejecución de las ventas. Toda demora o ingresos inferiores a los esperados harían que las señales rojas se vislumbraran en cuanto a la capacidad de la compañía de financiar sus operaciones más allá de la etapa de la puesta a prueba. El cronómetro se acelera.