La distribución del dividendo del 11% de Saga se realiza a partir del balance contable, y no del negocio.

Saga Communications declara un dividendo trimestral de $0.25, aproximadamente cuatro veces al año. En teoría, parece ser una buena oportunidad para invertir. Con el precio actual de las acciones, la cantidad de dinero que se paga como dividendo supera el 11% anual… lo cual es mucho más que cualquier otra opción que puedas tener. Pero antes de aceptar esa oferta, vale la pena hacer una pregunta para determinar si el dividendo realmente proviene de los ingresos del negocio, o si se trata de dinero que ya está en el banco.

Hacer ese test en Saga da una respuesta incómoda. El dividendo es real, pero los fondos necesarios para pagarlo no provienen de una empresa sana y en crecimiento. Provienen del balance general de la empresa… Y esa distinción es todo lo que importa en relación con la inversión.

El negocio detrás del rendimiento

Saga es una pequeña emisora de radio que opera estaciones de radio en mercados de tamaño medio y más pequeños en los Estados Unidos. Se trata de un negocio clásico de economía real, con flujos de efectivo tangibles. Su último trimestre reflejó la misma situación que ocurre en las emisoras de radio tradicionales.Los ingresos de $26.4 millones disminuyeron un 6.5% en comparación con el año anterior. Por otro lado, los gastos operativos de las estaciones aumentaron un 5.4%, hasta llegar a $23.4 millones.El primer trimestre contó la misma historia.Los ingresos digitales aumentaron aproximadamente un cuarto, mientras que los ingresos totales disminuyeron en un 5.6%, hasta alcanzar los 22.9 millones de dólares..

El mecanismo es importante explicarlo, porque se trata precisamente del “test de poder de fijación de precios” que distingue a los pagadores constantes de aquellos que pierden capacidad de pago. Los clientes de Radio son anunciantes, y los anunciantes han descubierto que pueden llegar al mismo público por menos dinero, más específicamente, en plataformas digitales. Una empresa que no puede aumentar el precio de sus anuncios sin perder volumen, no tiene poder de fijación de precios en todo el ciclo. La economía de Saga no está colapsando.La empresa obtuvo una ganancia neta de 960,000 dólares en el segundo trimestre.Pero la trayectoria es una erosión secular; los beneficios digitales de ninguno de los dos sectores han podido reemplazar los ingresos obtenidos por la radio.

El dividendo no cumple con el criterio de financiación.

Ahora, volvamos al 11% de rendimiento. Es aquí donde la regla del “rendimiento demasiado bueno para ser verdadero” se aplica. Un pago de dividendos es sostenible cuando está respaldado por el flujo de caja libre: el dinero que una empresa genera después de pagar los costos necesarios para seguir operando. En los doce meses anteriores, esa prueba falla. El flujo de caja libre de Saga fue negativo, aproximadamente 1 millón de dólares en pérdida. Además, los ingresos de Saga en los últimos doce meses también fueron negativos. No se puede pagar dividendos a partir de un flujo de caja libre que la empresa nunca ha generado.

Saga no oculta esto. Su propia publicación lo dice claramente.Los dividendos se financian con los fondos en efectivo que se encuentran en el balance general de la empresa.Se trata de una devolución de capital, no de un retorno sobre el capital. La empresa está devolviendo al accionista su propio dinero… o, más precisamente, los recursos que la empresa ha acumulado en años mejores.

Ese cojín es real, y es el soporte verdadero que sustenta el valor de la empresa. Saga tiene un valor contable de aproximadamente 148 millones de dólares, en comparación con un valor en el mercado de acciones de unos 57 millones de dólares. Las acciones se negocian a un precio de aproximadamente 0.4 veces su valor contable; por eso el rendimiento bruto parece tan alto. Desde 2012, la empresa dice que ha…Se devolvieron más de 143 millones de dólares a los accionistas, a través de dividendos regulares y una serie de dividendos especiales.Las ventajas especiales son la clave de la historia: en algunos años fiscales recientes, las distribuciones por acción total fueron mucho mayores que el nivel actual de $1.00 por año. El hecho de que esas cantidades adicionales se reduzcan es parte del motivo por el cual el rendimiento actual se encuentra en ese nivel.Todos los dividendos y reembolsos futuros permanecen a discreción del consejo de administración, condicionados a los resultados y al flujo de efectivo disponible..

¿Por qué es lo que los 11% realmente te pagan a ti?

El nombre honesto para este tipo de rendimiento es “rendimiento de liquidación”. La renta que recibe Saga ahora supera lo que la empresa genera, por lo que cada trimestre se utiliza parte del balance para compensar esa diferencia, en lugar de que sea ganada por las operaciones de la empresa. Esto puede persistir durante un tiempo: el balance de la empresa es suficientemente fuerte para absorberlo. Además, con un valor de mercado cercano a los 57 millones de dólares, la empresa es pequeña y con poco volumen de transacciones. Es precisamente esta situación la que permite que el rendimiento aumente hasta números muy altos.

Pero hay que entender qué es ese rendimiento en realidad. No se trata de la situación en la que el inversor realmente desea estar. La versión de este negocio que vale la pena adquirir es aquella en la que el rendimiento aumenta debido a una caída temporal en los precios, mientras que el pago se mantiene seguro. Es como comprar un rendimiento del 5% hoy, pero que al final se convierte en un rendimiento del 60% después de dos décadas de crecimiento. Saga es el opuesto de eso: un negocio en el que el pago se mantiene seguro, pero el rendimiento no aumenta, ya que la empresa está en declive y los dividendos no están cubiertos por los flujos de efectivo. El pago consiste en el retorno de su propio dinero más 0.4 veces el valor contable, en un negocio de comunicaciones que está perdiendo a sus clientes principales.

Nada de eso hace que la empresa sea una estafa, y no se trata de un argumento para que las acciones colapse de inmediato. Se trata simplemente de una indicación sobre cuál es el rendimiento de los dividendos. Para un inversor que busca obtener ingresos duraderos durante la jubilación, un rendimiento del 11%, respaldado por una reserva limitada y un flujo de efectivo negativo, es una apuesta en función de la generosidad de la gerencia y la duración de la situación económica, no en función del flujo de ingresos que se espera obtener. Cuando un dividendo parece tan bueno, generalmente es así por una razón únicamente: el mercado está valorando la posibilidad de que no dure. Eso es lo que se está comprando.