Máquina de Recompra de Safilo: ¿Por qué una fabricante de gafas con flotación fina sigue comprándose a sí misma?

Safilo, un fabricante de gafas italiano que seguramente has usado, pero quizás nunca has oído hablar de él. Ahora es dueño de…El 6.28% de su propia empresa.

Eso no es un error tipográfico. Safilo ha estado comprando sus propias acciones en la bolsa de valores de Milán de manera sistemática durante tres años consecutivos. La última actualización, a principios de septiembre, indica que se han recomprado otros 400,000 acciones a finales de agosto, lo que hace que el capital disponible sea apenas un poco más del 6% del capital total. Esto forma parte de…Programa de recompra de 20 millones de eurosEso se lleva a cabo hasta el final del año.

El punto clave es que no se trata de una empresa que simplemente dice “nuestras acciones son baratas” y presiona un botón una sola vez. Se trata de una máquina deliberada y reproducible: una forma en la que el accionista controlador puede concentrar la propiedad de las acciones, reducir el número de acciones en circulación y mantener un reservo de acciones para planes relacionados con empleados, adquisiciones o cualquier otro motivo. Y todo esto ocurre mientras la empresa en sí pierde dinamismo en sus ventas.

Esa tensión: comprar de nuevo acciones mientras los ingresos disminuyen, es algo importante que hay que entender sobre Safilo en este momento.

¿Qué son realmente las acciones del tesoro público (y qué no son)?

Una empresa que posee sus propias acciones parece ser un círculo. Legalmente, el círculo tiene bordes. Las acciones de tesoro no tienen derecho a votar. No reciben dividendos. Tampoco se contabilizan en los cálculos de ganancias por acción. En el estado de resultados, se registran como una disminución en el patrimonio neto, y no como activos.

Así que, cuando Safilo dice que posee el 6.28% del capital social de la empresa, lo correcto es considerar que esas acciones han sido retiradas del mercado. Las acciones restantes, las que realmente poseen los inversores, ahora representan una parte más grande de la economía de la empresa.

Pero “ligeramente” importa. Con un precio de 1,89€ por acción, esas recompras se acumulan poco a poco.

Tres años de la misma profesión.

El programa para el año 2026 fue autorizado en abril y se puso en marcha en junio. El monto total de las acciones adquiridas fue de 10 millones, por un valor máximo de 20 millones de euros. A finales de agosto, la empresa había recomprado aproximadamente 1,6 millones de acciones bajo este programa. Se trata de un ritmo constante para un programa que se extiende hasta el final del año.

Antes de eso, el programa para 2025 compró de vuelta aproximadamente11.5 millones de acciones por 16.8 millones de euros(Completado en diciembre de 2025). El programa de 2024 fue recomprado.Un número similar para 11,8 millones de euros, a un precio promedio de cerca de 1,07 euros por acción..

En los tres programas, en total se trata de unos 42 millones de euros en ventas de acciones. Pero el precio de las acciones ha cambiado: pasó de menos de 1,10 euros en 2024 a casi 1,90 euros para agosto de 2026. Es decir, la empresa ha comprado menos acciones por cada euro que gasta. (O podríamos decir que las acciones eran más baratas hace dos años. La empresa preferiría la segunda opción.)

Todo el programa se ejecuta a través de un bróker independiente: Kepler Cheuvreux. Este bróker se encarga de gestionar los tiempos de ejecución de las transacciones y evita que la empresa parezca estar dirigiendo las operaciones en un momento específico. Es la estructura típica de las empresas cotizadas en bolsa en Italia: los accionistas autorizan el proceso, el bróker realiza las transacciones, y la empresa publica los informes semanales correspondientes.

¿Quién realmente controla la empresa?

Aquí es donde las cosas se vuelven interesantes en cuanto al sistema de tuberías. HAL Holding N.V. es propietaria de…49.5% de Safilo– 206 millones de acciones. Los 25 accionistas más importantes controlan juntos el 72% de la empresa. Esto significa que hay un volumen de acciones en circulación de aproximadamente el 28%.

Ahora, hay que restar las acciones del tesoro. Si las acciones del tesoro representan el 6.28% del total de acciones en circulación, entonces la cantidad real disponible para operaciones diarias es de aproximadamente el 22%. Una empresa con ingresos anuales de 983 millones de euros y un valor de mercado de casi 1 mil millones de euros realiza operaciones con una cantidad muy pequeña de acciones en circulación.

El accionista controlador, HAL Holding, no paga por las recompra de acciones. Es Safilo quien lo hace. Por lo tanto, cada euro que la empresa gasta en recompra aumenta ligeramente la participación efectiva de HAL Holding en las acciones restantes, sin que HAL tenga que pagar nada. Se trata de una herramienta de gestión de capital que beneficia de manera desproporcionada al mayor propietario, ya que la cantidad de acciones en circulación es muy pequeña desde el principio.

Esto no es inusual en las empresas controladas por familias europeas. Cabe señalar que “la rentabilidad para los accionistas” y “la rentabilidad para el accionista controlador” no son lo mismo, cuando el 49.5% de los votos ya están orientados hacia una u otra dirección.

La empresa, mientras se lleva a cabo el reembolso de capitales.

Safilo produce gafas de sol y gafas de prescripción bajo sus propias marcas: Carrera, Smith, Polaroid, Serengeti, Spy+. También cuenta con licencias para vender productos de marcas como Gucci, Dior, Celine, Tommy Hilfiger, Marc Jacobs, Kate Spade y Victoria Beckham. Alrededor del 95% de estas licencias se obtendrá antes del año 2030. La empresa genera aproximadamente 1 mil millones de euros en ingresos anuales provenientes del diseño, la fabricación en Italia y la distribución mundial de sus productos.

La situación financiera reciente es mixta, lo que hace que la recompra sea aún más importante.

Las ventas están disminuyendo. Los ingresos en el primer semestre de 2026 disminuyeron.1.9% a tipos de cambio constantesY solo en el segundo trimestre, la cifra disminuyó un 4.5%. Todas las regiones, excepto Oriente Medio, experimentaron una caída. Europa, el mercado más importante, tuvo una disminución del 3.2% durante ese periodo. América del Norte disminuyó un 6.1% en ese trimestre. Asia-Pacífico, que había sido una zona de crecimiento importante en 2025, sufrió una caída del 17.2% en el primer semestre de 2026.

Pero los márgenes aumentaron significativamente. El margen bruto reportado en el primer trimestre subió al 67.2%, lo que representa un aumento de 6.1 puntos porcentuales. El margen EBITDA ajustado también aumentó al 16.8%. La ganancia neta del grupo aumentó en un 47%.

La razón es un evento único: un€22.2 millones de reembolso de aranceles estadounidensesSe había demostrado que Safilo había pagado de más anteriormente. Veinte millones de esos gastos se registraron directamente en el estado de resultados como reducción de costos; esto supuso un aumento de 8 puntos porcentual en el margen bruto del segundo trimestre.

Se resta la compensación por reembolsos, y la mejora en el margen bruto H1 es de 2.3 puntos porcentuales. El margen EBITDA es de 12.9% – todavía superior al año anterior, pero no se acerca en absoluto al número indicado. La gerencia ha dicho que cualquier otro reembolso de aranceles en la segunda mitad será “solo una pequeña cantidad”.

El punto económico es que la recompra se financia en parte con fondos provenientes de un crédito uno a uno significativo. El número de flujo de caja – 36.4 millones de euros en el primer semestre, o 46.9 millones de euros “normalizados” – es real. Pero la expansión de ganancias que hace que las acciones parezcan estar en una etapa favorable es en parte gracias a los fondos del gobierno, y no a mejoras estructurales.

En qué está gastando Safilo el dinero, además de en sí mismo.

Mientras recompraba sus propias acciones, Safilo también ha estado comprando acciones de otras compañías. En julio, completó las adquisiciones de…Spy+ y Serengeti, de Bollé Brands, por 24.6 millones de dólares.Esas dos marcas generaron unos 39 millones de dólares en ventas combinadas en el año 2025. La inversión se realizó íntegramente con recursos internos. La gerencia señaló que las nuevas marcas serán “dilutivas para el margen bruto”, pero no de manera significativa; se trata de una decisión lógica, ya que la empresa está buscando obtener más ingresos y un portafolio de marcas más amplio, no simplemente expandir su margen.

La cuestión estructural para el observador

El factor importante aquí no es si las compras de acciones son buenas o malas; se trata de un instrumento, y la decisión depende de lo que ocurre en otros ámbitos.

El modelo de Safilo es el siguiente: se trata de una empresa que genera ganancias, pero con crecimiento limitado. El accionista controlador representa el 49.5% de las acciones. El equipo de gestión ha decidido reinvertir los fondos en la recompra de acciones y adquisiciones pequeñas, en lugar de distribuir dividendos o realizar expansiones significativas. Las recompras de acciones mejoran mecánicamente las métricas por acción. Además, reducen la cantidad de acciones en circulación. Así, el equipo de gestión tiene un inventario de acciones para uso futuro. Y, de forma silenciosa, concentran los beneficios en favor del accionista que ya controla la empresa.

El aspecto de riesgo es simple: los ingresos están disminuyendo, y la expansión de las ganancias que hace que los resultados financieros parezcan buenos es, en parte, una medida temporal. El programa de recompra permite a la empresa tener flexibilidad: las acciones que se guardan en el tesoro no son una decisión permanente, y pueden ser reemitidas para planes de empleados o adquisiciones. Pero los fondos invertidos en las recompras no forman parte del balance general de la empresa.

Un observador debe preocuparse por tres cosas en el futuro: si la mejora en los márgenes subyacentes es realmente estructural, si las ventas en el segundo trimestre se recuperan como espera la gerencia, y si el programa de recompra continúa a este ritmo una vez que termine en noviembre. Si las ventas se estabilizan mientras la empresa sigue retirando acciones del mercado, las condiciones económicas por acción mejoran. Si la disminución de ingresos se acentúa, el programa de recompra pasa a ser menos un instrumento para crear valor, y más un medio para mantener el control.

La acción cotizaba alrededor de 1,88 euros a finales de agosto, aproximadamente un 19% por debajo de su punto máximo de este año. En este momento, la acción no muestra ningún movimiento significativo. Lo interesante es la “máquina” que opera detrás de ella.