Su “segura” exposición al alemán es algo sin importancia frente a un firewall político. El domingo podría romperlo.

Compraste una “sleeve internacional”, de modo que tu jubilación ya no sea una apuesta gigantesca en favor de Estados Unidos. Alemania era la parte reconfortante de esa “sleeve”: el mercado desarrollado, el motor de Europa; el país cuyas bonos son considerados por el resto del mundo como lo más cercano a dinero libre. La etiqueta nunca te dice qué realmente hace que los activos alemanes se sientan seguros. Es una promesa política. Y, el domingo, uno de los estados alemanes está al alcance de ser elegido…El primer gobierno de extrema derecha del país desde 1945..

La votación se lleva a cabo en Sajonia-Anhalt, un pequeño estado del antiguo Alemania Oriental que la mayoría de los inversores no podían encontrar en el mapa. Ese es precisamente el punto clave. Según las encuestas, el partido de extrema derecha Alternativa para Alemania está en las cumbres de los 40%, con aproximadamente veinte puntos de ventaja sobre los Demócratas Cristianos.Ha gobernado el estado de forma ininterrumpida desde 1990.Debido al sistema de votación proporcional en Alemania, basta con que algunos partidos pequeños no logren superar el umbral del 5 por ciento, y entonces…Puntuación: 41 porcentajePuede convertir eso en una mayoría absoluta de escaños: una mayoría gobernante que no necesitaría compartir con nadie.Simulación realizada por la Brookings InstitutionAsigna una probabilidad no trivial a ese resultado exacto.

El cortafuegos fue creado precisamente porque el orden postguerra de Alemania hacía que un gobierno de extrema derecha pareciera impensable. Ese resultado impensable ahora está al alcance de la mano en el corazón de la economía más grande de Europa.

El firewall que nunca te dijeron que eras dueño de él.

Desde la fundación del AfD en 2013, todos los partidos alemanes de la corriente principal se han negado a formar gobierno con él. Ese es el “firewall”, esa convención política que impide que el CDU de centroderecha pueda formar gobierno.Codificado en una norma formal de la parte en 2018Es la presunción de seguridad silenciosa que subyace en toda la economía financiera europea. Es la razón por la cual los bonos alemanes sirven como referencia para determinar la tasa de interés libre de riesgo en la zona del euro. Es también por eso que “la estabilidad alemana” se considera un cliché financiero, y no algo irónico. Tu asignación de inversiones en activos alemanes y europeos, que es “aburrida y segura”, ha estado basada en esa presunción de seguridad durante todo tu tiempo de inversión. No recibiste ningún pago por el riesgo de que esa presunción no se cumpla.

La situación del mercado en este momento considera la muralla como algo inevitable, mientras celebra lo que la muralla ha permitido lograr. Alemania ha relajado sus restricciones constitucionales relacionadas con la deuda, después de décadas de disciplina fiscal.Fondo de infraestructura financiado con deuda de 500 mil millones de eurosY comenzó un rearmamento histórico. El dinero mundial se está moviendo hacia los activos europeos. Los inversores creen que Europa –Alemania, en primer lugar– finalmente va a volver a crecer.

La verdad desagradable es que esta famosa “reflación” se basa en la protección del “firewall”. Considere los números que el gobierno de Alemania pide que el mundo crea. El gobierno quiere…Se espera que hasta el año 2040 se atraigan al menos 3.75 billones de euros en inversiones privadas.— Una cifra que puede competir con la producción económica anual de Alemania en su totalidad. Y es precisamente esa promesa la que se presenta en persona.Fondos de pensiones de EE. UU., BlackRock y Goldman SachsDe la propia AlemaniaEl ministro de Economía ha advertido públicamente que el ascenso del AfD podría disuadir…Exactamente esos inversores. El principal lobby industrial del país considera que la participación del AfD en el gobierno es una posibilidad interesante.DesastrosoEl líder de la federación industrial de Alemania describió a un partido cuyo programa es “muy claro” en su oposición a la economía de mercado.

Así que las dos historias que se venden en el mercado al mismo tiempo –“Alemanya finalmente está gastando dinero, vengan a invertir” y “Europa es una opción segura para invertir”– son la misma historia, pero con un conflicto de intereses que interviene en medio.

La buena noticia es real. Eso es lo que la hace peligrosa.

Incluso si se le da todo al optimista: la revolución fiscal funciona, se construye la infraestructura necesaria y los gastos de defensa fluyen… Pero el beneficio que se obtiene es como un colateral en el mismo muro político que una pérdida a nivel estatal puede comenzar a destruir. Este es el mecanismo que las noticias celebradoras pasan por alto.

Una Sajonia-Anhalt gobernada por el AfD no se limitaría a Sajonia-Anhalt. Un gobierno estatal…Obtiene un lugar en el Bundesrat.Es la cámara alta de Alemania, y una plataforma para presentar sus demandas –en materia de asilo, energía y política fiscal– en el debate nacional. Se convierte en un “laboratorio” que los líderes del partido han descrito públicamente como un primer paso hacia el gobierno de todo el país. Además, envía un mensaje al resto de Europa de que, si la economía más grande de la UE puede ser gobernada por el partido de derecha, entonces los partidos en París, Roma y Varsovia que buscan seguir ese camino también tienen permiso para hacerlo.

El conflicto de políticas es donde tu cartera de inversiones se involucra. El AfD quiere impedir que se relaje aún más la restricción de la deuda; la medida fiscal en la que depende todo el proceso de reflación económica debe mantenerse en su estado actual. Quieren revertir la transición energética de Alemania: detener las plantas eólicas, reiniciar la utilización del carbón y de la energía nuclear, y dejar de lado lo que queda del desarrollo ecológico. En la vertiente radical de su plataforma, el riesgo extremo, no el caso base, está representado por “Dexit”, es decir, la salida de Alemania de la zona del euro. Según los institutos económicos alemanes, esto podría ocurrir.Costó al país más del 10 por ciento de su producción.Y amenazan la pérdida de aproximadamente dos millones de empleos. Incluso la versión moderada de la gobernanza detiene el plan de crecimiento económico y erosiona el valor que el mercado atribuye a los bonos alemanes como el papel más seguro en Europa.

Y aquí está la parte que debería preocuparte más: el firewall ya ha comenzado a fallar en público, incluso antes de que se realice ningún voto. Un aliado importante del canciller Friedrich Merz – quien tiene una aprobación históricamente baja en las encuestas – dijo que cualquiera que siga hablando sobre los firewalls…No ha reconocido los signos de los tiempos.Y también los propios miembros del CDU.La rama juvenil del partido en el estado dice que el partido debe trabajar con el AfD.Si el CDU intenta evitar que el AfD se integre en el gobierno, cooperando con la izquierda radical, entonces romperá su otro “muro” de protección, y probablemente también afectará al canciller. Las dos opciones disponibles para los centralistas son, en realidad, dos formas de “firewall” que no funcionan bien.

El vínculo que antes era libre

Hay un número que hay que vigilar, y el domingo será el momento en que se determine ese número. El bono de 10 años de Alemania –el supuesto soporte sin riesgos del eurozona, un lugar seguro donde guardar sus inversiones más conservadoras– ya estaba generando una rentabilidad de aproximadamente el 3 por ciento, y esta año va a aumentar aún más.El más alto en quince años.En cuanto a la inflación y la oferta de deuda, la revolución fiscal en sí misma ha creado esa situación. Pero aún no es el mercado quien establece el precio de la caída del sistema de protección financiera; es el mercado quien valora a Alemania como un país que necesita cada vez más dinero para pagar sus deudas. La siguiente etapa, en la que se expone su posición en los bonos, es cuando el mercado comienza a valorar a Alemania como un país cuya estabilidad está en tela de juicio.

Observen lo que sucede cuando se forma una mayoría de estados. Observen si la CDU colapsa y si la coalición federal puede sobrevivir al año que viene. Pues un colapso podría provocar elecciones anticipadas y una brecha en la continuidad de las políticas en medio del mayor experimento de crecimiento de Europa. Pero, sobre todo, observen el “firewall”: no solo quién gana el domingo, sino también si las viejas reglas pueden sobrevivir tras la llegada de una mayoría absoluta.

Usted compró diversificación internacional para sentirse seguro frente a la concentración de poder en Estados Unidos. Pero esa “seguridad” nunca realmente provino de la ingeniería alemana. Provino de un muro político que separaba a la extrema derecha del poder… Un muro que el mercado ha considerado permanente, sin pagar nada por esa posibilidad de que no sea así. El domingo es el día en que se descubre cuánto de ese “balastro seguro” que uno tiene es solo una promesa, y cuánto es realmente suyo.