Sable Offshore: El oleoducto que no puede transportar petróleo y los accionistas que no pueden escapar.

En19 de mayo de 2025Sable Offshore Corp. envió un comunicado de prensa que podría desencadenar conflictos judiciales, una caída en los precios de las acciones y, ahora, una investigación por parte de los accionistas sobre si los directores de la empresa han traicionado a sus inversores.

La publicación anunció que Sable había “reiniciado la producción de petróleo” en su unidad de Santa Ynez, frente a las costas de California. Las acciones subieron un 12.5% en un día. Luego, los tribunales dijeron que el oleoducto no podía transportar ese petróleo a ningún lugar. Además, una oficina del vicegobernador consideró que el anuncio era engañoso. Ahora, a partir de hoy, una firma legal especializada ha abierto…Investigación detallada sobre los funcionarios y directores de Sable, para determinar si han incumplido sus obligaciones fiduciarias hacia los accionistas..

La investigación todavía se encuentra en la etapa de “estamos investigando”. Pero los cálculos detrás de todo esto ya son evidentes. Sable Offshore es una empresa que no puede vender sus productos; está gastando dinero más rápido de lo que puede obtenerlo, y ha estado financiando su operación a través de una serie de rondas de capitalización cada vez más complejas. La demanda y la investigación son aspectos legales. El problema económico, aquel que determina si los accionistas recuperan algo, es mucho más antiguo y más difícil de resolver.

La palabra que inició la demanda

El 19 de mayo de 2025, Sable Offshore anunció que había reanudado la producción de petróleo en la unidad Santa Ynez. Esta unidad permaneció inactiva desde el derrame catastrófico de petróleo en mayo de 2015, que contaminó 150 millas de la costa de California. Los inversores interpretaron “reanudar” como el regreso a las operaciones comerciales después de tanto tiempo. Las acciones de la empresa subieron significativamente.

Según la demanda colectiva relacionada con valores presentada más tarde ese verano, lo que realmente hacía la empresa era llevar a cabo los procedimientos de pruebas preliminares necesarios según lo exigido por el Bureau of Safety and Environmental Enforcement. Las pruebas no tenían como objetivo vender algún producto. El petróleo se almacenaba en tanques en tierra, y no se enviaba por tuberías para ser vendido. La tubería, el sistema Las Flores, aún no estaba en funcionamiento.

La vicegobernadora de California, Eleni Kounalakis, acusó públicamente a Sable de “dibujar una imagen engañosa”. Dijo que la descripción de las pruebas como un nuevo inicio de operaciones era “no solo engañosa, sino también muy inapropiada”. Una demanda colectiva presentada en el Distrito Central de California, correspondiente al período del 19 de mayo al 3 de junio de 2025, sostiene que Sable engañó a los inversores para aumentar el precio de las acciones antes de la oferta secundaria.

El 3 de junio, unaEl juez del Tribunal Superior de Santa Bárbara emitió una orden de restricción temporal ex parte, es decir, sin notificar a Sable, prohibiendo así la reanudación del transporte de petróleo a través del sistema de tuberías de Las Flores.Las órdenes provenían de grupos ambientales, del Centro para la Diversidad Biológica y de la Fundación Wishtoyo. Estos grupos argumentaron que el reinicio de la construcción del oleoducto no había sido sometido a una evaluación ambiental adecuada, según la Ley de Calidad Ambiental de California y la Ley de Política Ambiental Nacional.

Las acciones bajaron en $0.94 por acción, lo que representa un 3.91% en ese día.

ElEl caso fue desestimado meses después, en mayo de 2026.Por parte de un juez federal que determinó que los demandantes habían cumplido ciertos requisitos procedimentales… Pero la disputa legal más amplia relacionada con el reinicio continúa en procesos paralelos. El oleoducto sigue bloqueado.

Siga el mismo valor en el estado de flujo de efectivo.

La disputa legal relacionada con la palabra “reiniciar” es importante para el proceso judicial. En cuanto al caso de inversión, la verdadera pregunta es si Sable tiene un negocio que pueda generar dinero a largo plazo, o si se trata simplemente de un balance que refleja sus activos y pasivos.

Los números muestran que la empresa se encuentra en una situación de estrés financiero grave.

• Efectivo y equivalentes:21.6 millones
• Deuda total:137 mil millones de dólares
• Deuda neta:947.2 millones
• Flujo de efectivo libre (doce meses anteriores):Negativo: 558.8 millones de dólares.
• Flujo de caja operativo (TTM):Negativo: $281.6 millones
• Retorno sobre el capital invertido:Negativo: 31.7%
• Retorno sobre el patrimonio:Negativo: 103.2%

Un rendimiento negativo del patrimonio neto del 103% significa que la empresa ha destruido más del valor total de su patrimonio neto durante el año pasado. Para tener una idea, el patrimonio total se sitúa en 395 millones de dólares. Con un gasto anual de aproximadamente 560 millones de dólares, la empresa agotaría su valor patrimonial en menos de nueve meses, si los flujos de efectivo no mejoran.

El crecimiento de los ingresos de la empresa en el tiempo real, del 10,690% trimestre tras trimestre, no es una señal de buen desempeño empresarial. Se trata de una cifra que surge de un denominador cercano a cero. Cuando pasas de casi ningún ingreso a tener algún ingreso, incluso cantidades modestas producen cambios porcentuales enormes. Los ingresos en sí mismos cuentan otra historia: en el segundo trimestre del año fiscal 2026, Sable registró ingresos de 137,1 millones de dólares, muy por debajo de los 231,5 millones de dólares que los analistas habían previsto. La pérdida en ganancias también fue significativa: el EPS real fue negativo en $0,42, en comparación con una previsión de positivo $0,31.

Los informes trimestrales de la empresa reconocen este problema. En sus resultados del tercer trimestre de 2025, Sable informó que…Una pérdida neta de 110.4 millones de dólares.ySe reveló que no se habían vendido cantidades comerciales de hidrocarburos desde junio de 2015.El petróleo que produce durante las pruebas se almacena en tanques ubicados en tierra, sin ningún punto de venta comercial. Los documentos legales advierten explícitamente que “no hay garantía” de que Sable obtenga los permisos necesarios para reanudar las ventas.

Cómo la empresa ha estado ganando tiempo.

Cuando una empresa gasta casi 560 millones de dólares al año en efectivo libre y tiene 21.6 millones de dólares en el banco, solo le queda una opción: obtener más capital. Sable está haciendo exactamente eso.

En julio de 2026, la empresa completóUna oferta combinada de $300 millones en notas convertibles al 6.5%, vencimiento en 2031, y $100 millones en acciones ordinarias recién emitidas a $3.08 por acción.Los fondos obtenidos se utilizaron para…Refinanciar un préstamo a plazo con garantía de Exxon Mobil.Las notas convertibles tienen una tasa de conversión inicial de aproximadamente 249.75 acciones por cada $1,000 del capital principal. Es decir, si esas notas se convierten en acciones reales, podrían representar un total de aproximadamente 8.1 millones de acciones adicionales.

Este aumento de capital les ha dado algo de espacio para respirar. Pero también ha profundizado el problema de la dilución de las acciones. Los accionistas existentes ahora poseen una parte más pequeña de la empresa, mientras que el valor de las acciones se reduce más rápidamente que el número de acciones en crecimiento. Las notas convertibles añaden una capa adicional de dilución contingente, que se produce si las acciones vuelven a alcanzar un nivel en el que sea sensato convertirlas en acciones reales para los titulares de las notas.

La relación de deuda con patrimonio es del 245%. La relación corriente, que mide si la empresa puede cubrir sus obligaciones a corto plazo con sus activos a corto plazo, es del 24%. Para comparación, la mayoría de las empresas solventes tienen una relación corriente superior al 100%. “Sable’s” no es un error tipográfico; significa que las obligaciones corrientes de la empresa superan sus activos corrientes en más de cuatro veces.

La empresa también otorga intereses en especie pagados por adelantado; es decir, los intereses se suman al saldo principal, en lugar de ser pagados en efectivo. Esto proporciona liquidez hoy, pero aumenta la carga de deuda mañana. Al final del tercer trimestre de 2025, la deuda a corto plazo, incluyendo los intereses en especie pagados por adelantado, ascendía a 896.6 millones de dólares.

Qué abarca realmente la investigación sobre las derivadas

El anuncio de hoy hecho por Kahn Swick & Foti, LLC marca el inicio de una investigación derivada de los accionistas. Se trata de una acción legal emprendida por los accionistas en nombre de la empresa contra sus propios directores y empleados. Esto es diferente de las acciones colectivas relacionadas con valores, que son llevadas a cabo por inversores individuales que afirman haber comprado acciones a precios artificialmente inflados.

La investigación se centra en determinar si los directores y funcionarios de Sable incumplieron sus obligaciones fiduciarias hacia la empresa y sus accionistas. La pregunta específica que la firma de abogados está analizando, según su anuncio, es si las decisiones de gestión relacionadas con la revelación de información, la asignación de capital y el manejo general del proceso de reanudación de operaciones sirvieron a los intereses de los accionistas o, por el contrario, beneficiaron a la dirección a expensas de los accionistas.

En esta etapa, la investigación se encuentra en el nivel uno de la escala de evidencia: se trata simplemente de una declaración de intenciones, no de un hallazgo concreto. Las investigaciones derivadas pueden durar meses o años, y con frecuencia resultan en acuerdos que financian reformas en materia de gobernanza corporativa, en lugar de pagos a los accionistas. La mera existencia de una investigación no implica necesariamente que haya algún acto ilícito.

Pero la investigación merece atención, ya que se refiere a los mismos hechos que ya son objeto de una demanda colectiva presentada en los tribunales. Dos teorías legales independientes –el fraude en valores y el incumplimiento del deber fiduciario– pueden reforzarse mutuamente cuando se relacionan con los mismos eventos subyacentes.

Factura del accionista

Déjenme ser claro sobre lo que sabemos, lo que sospechamos, y qué cambiaría la situación.

Lo que sabemos: Sable Offshore anunció un “reinicio” de la producción de petróleo, pero en realidad se trataba de pruebas previas a la comercialización. Un tribunal ordenó inmediatamente el reinicio de las operaciones de extracción. La empresa genera prácticamente ningún ingreso comercial; gasta 560 millones de dólares al año en efectivo libre, y tiene una deuda de 1.37 mil millones de dólares frente a 395 millones de dólares en capital propio. Ha logrado sobrevivir recaudando capital a través de acciones y deuda convertible; cada ronda de financiación diluye aún más a los accionistas existentes. Las acciones han caído un 81.5% en los últimos 12 meses, y cotizan a 4.83 dólares por acción, desde un máximo de 24.96 dólares en 52 semanas.

Lo que afirman los demandas: La dirección engañó a los inversores sobre la naturaleza del proceso de reinicio, con el objetivo de aumentar el valor de las acciones antes de la oferta secundaria. Los directores podrían haber incumplido sus deberes fiduciarios al manejar la narrativa relacionada con el reinicio y la asignación de capital.

Lo que aún queda sin resolver: si la demanda colectiva puede sobrevivir a la solicitud de rechazo de la misma; si las investigaciones derivadas conducirán a una demanda formal o a un acuerdo; si se puede superar la orden de prohibición relacionada con el oleoducto; y si Sable podrá alguna vez generar ingresos comerciales suficientes para cubrir su estructura de costos.

Aquí está la factura de accionistas: con un precio de $4.83 por acción y un total de aproximadamente 132 millones de acciones en circulación (incluyendo las 32.5 millones de acciones emitidas recientemente en julio de 2026), el valor de mercado de la empresa es de aproximadamente $638 millones. La deuda neta de la empresa es de $947 millones. Eso significa que el valor empresarial –es decir, el valor de las acciones que un comprador tendría que pagar, más la deuda que heredaría– supera los $1.58 mil millones. La empresa no produce petróleo vendible, y no lo ha hecho comercialmente durante 11 años. Además, enfrenta una orden judicial activa en su única ruta de transporte.

Los números más importantes no son los plazos de las acciones legales, sino el flujo de efectivo disponible. Con 21.6 millones de dólares en efectivo y un gasto anual de 560 millones de dólares, la empresa depende completamente de los bonos convertibles, los mercados de valores y de la disposición de prestamistas como Exxon Mobil para seguir extendiendo los plazos de pago. Cada ronda de financiación diluye a los tenedores anteriores de acciones. Cada extensión de plazo lleva a una pregunta fundamental: ¿puede este activo producir suficiente petróleo para justificar la situación financiera de la empresa?

Qué ver

Los próximos documentos que podrían afectar este caso son la queja formal relacionada con las investigaciones derivadas, si Kahn Swick & Foti presenta alguna; la respuesta de la empresa a la acción colectiva relacionada con los valores; y los litigios ambientales que determinan si el oleoducto puede seguir operando o no. El próximo informe de resultados de Sable mostrará si la ampliación del capital en julio ha prolongado la vida útil del proyecto, o si el ritmo de gasto se ha acelerado.

Para los inversores que observan desde la distancia, la pregunta no es si el proceso legal tiene sentido o no. La pregunta es si una empresa con un coeficiente de liquidez del 24%, deuda de 1.37 mil millones de dólares y sin ningún ingreso comercial durante más de una década representa una empresa en dificultades financieras o simplemente un balance contable en mal estado. La investigación relacionada con los derivados es solo el capítulo más reciente en una historia que comenzó en el momento en que se publicó un comunicado de prensa en el que se decía que se estaba intentando “reiniciar” las operaciones de la empresa.