El aumento de los ingresos de la Sabesp después de la privatización ayuda a disimular el riesgo de subsidios estructurales y la estabilidad de los ingresos.

Los últimos resultados de Sabesp son un claro ejemplo de cómo los números destacados en las noticias no reflejan la realidad más compleja de la situación. Los ingresos netos reportados por la empresa aumentaron en un 87.1%.2.68 mil millones de realesEn el cuarto trimestre, esa cifra está muy desviada debido a las peculiaridades contables relacionadas con la privatización que tuvo lugar en julio de 2024. Si eliminamos esos elementos no recurrentes, la situación cambia drásticamente. En términos ajustados, los ingresos netos fueron de 1,9 mil millones de reales, lo cual representa una estabilidad en comparación con el año anterior. Esta estabilidad en la rentabilidad básica es el primer indicio de problemas.

La situación de ingresos también es mixta. Sabesp no cumplió con las estimaciones de los analistas durante el tercer trimestre consecutivo. Los ingresos netos ajustados aumentaron solo un 2.1%. Este crecimiento lento, junto con los resultados financieros sin cambios, indica que la empresa tiene dificultades para convertir los beneficios operativos en un aumento en los ingresos. El crecimiento del EBITDA, del 13%, se debe a una importante disciplina en los costos. Pero ese avance parece contrarrestar un entorno de precios débil. Como señaló el director financiero, Daniel Szlak, aproximadamente el 20% de los clientes residenciales reciben tarifas subsidiadas, lo que representa casi el doble que el porcentaje de un año atrás.

La cuestión clave para los inversores es la sostenibilidad de la empresa. Los efectos contables posteriores a la privatización han generado un aumento temporal en las ganancias, pero el rendimiento fundamental de la empresa no está mejorando. La empresa está generando un flujo de caja sólido; el flujo de caja operativo ha aumentado un 24%. Esto proporciona fondos para realizar grandes inversiones. Sin embargo, la verdadera prueba será si este dinero puede sostener el crecimiento y reducir las deudas, sin necesidad de realizar más ajustes contables. La reacción positiva inicial del mercado ante estos resultados podría estar desvaneciéndose, a medida que se vuelva más claro cuál es la diferencia entre los resultados reportados y los resultados reales.

Paralelismos históricos: probar la durabilidad del proceso de reestructuración

La configuración actual de Sabesp permite hacer comparaciones con las transformaciones que han ocurrido en otros sistemas públicos en el pasado. En esos casos, los aumentos en la eficiencia y las fases de expansión lideradas por el estado solían seguir un patrón similar. El aumento del margen EBITDA, del 13%, es una característica típica de tales procesos. Este aumento se debe a la misma disciplina en materia de costos y a las mejoras operativas que se observan en otros sistemas privatizados. Sin embargo, la carga financiera ahora es mayor de lo normal.El ratio entre la deuda neta y el EBITDA ajustado es de aproximadamente 2.2 veces.La empresa sufre una carga de apalancamiento mayor que la de muchas empresas históricas durante sus períodos de crecimiento inicial. Aunque este ratio es manejable, deja menos margen para errores, ya que permite un aumento masivo de capital.

El enfoque en los objetivos de acceso universal también refleja un patrón común en el ámbito de las empresas públicas. El progreso de Sabesp hacia el objetivo de alcanzar una cobertura del 84% en cuanto al suministro de agua y del 74% en cuanto a la recolección de aguas residuales, se puede comparar con las fases de expansión caracterizadas por el uso de subsidios en las empresas públicas. Este esfuerzo por garantizar servicios universales es una condición esencial para las empresas públicas, pero implica un costo adicional. Los datos propios de la empresa demuestran este compromiso: el director financiero, Daniel Szlak, señala que…Ahora, aproximadamente el 20% de los clientes residenciales reciben tarifas subvencionadas.Casi duplica la participación en comparación con el año anterior. Esta presión de precios deliberada representa un obstáculo estructural que debe ser tenido en cuenta junto con los beneficios operativos obtenidos.

Por ahora, la opinión del mercado parece no prestar atención a esta tensión. Las acciones…Un aumento del 1.98% antes de la apertura de las bolsas, debido al cumplimiento de los objetivos en términos de EPS.A pesar de las pérdidas en ingresos, parece que los inversores se centran actualmente en la rentabilidad del negocio. Esto refleja cómo los mercados suelen reaccionar ante los éxitos iniciales de la privatización: celebraban el mejoramiento de los resultados financieros, mientras posponían la evaluación de la sostenibilidad del crecimiento. Sin embargo, la verdadera prueba es si los sólidos flujos de efectivo son suficientes para mantener este nivel de deuda, al mismo tiempo que se continúa financiando el proyecto de universalización. Los datos históricos muestran que los resultados más duraderos son aquellos en los que los aumentos en la eficiencia superan con el tiempo la carga de los subsidios. Sabesp está ejecutando la primera parte de esa ecuación; la segunda parte, donde el crecimiento en volumen debe acelerarse, apenas comienza.

Riesgos y contrapuntos: La deuda, los subsidios y la “trampa de inversión”

El impresionante índice de crecimiento anual del 36.6% es una noticia destacada. Pero esto establece un objetivo elevado que ahora depende de cómo se manejen las complejas consideraciones necesarias para lograrlo. Este ritmo de crecimiento será puesto a prueba debido a la necesidad de equilibrar la gran inversión en capital con los resultados futuros de las políticas monetarias. Los datos propios de la empresa demuestran esta tensión.El EBITDA ajustado para todo el año alcanzó los 13.2 mil millones de reales.Se registró un aumento del 17%, pero los ingresos netos, después de los ajustes, solo crecieron un 2.1%. Esta brecha entre la rentabilidad y las ventas es el verdadero desafío. Para mantener el crecimiento de los ingresos, es necesario que los aumentos en las tasas de retorno superen, con el tiempo, estos costos y necesidades de inversión. Pero este proceso es inherentemente político e incierto.

Un riesgo operativo importante es el impacto financiero que pueden tener los programas de subsidios ampliados. La dirección ha reconocido ese riesgo.Ahora, aproximadamente el 20% de los clientes residenciales reciben tarifas subsidiadas.Casi duplica la proporción de ingresos en comparación con el año anterior. Este esfuerzo deliberado por lograr el acceso universal a los servicios es una condición necesaria, pero también ejerce presión sobre la base de ingresos de la empresa. La empresa afirma que este problema será solucionado en la próxima revisión de las tarifas, pero eso es solo una promesa para el futuro. Por ahora, la expansión de los subsidios constituye un obstáculo estructural que debe ser compensado mediante una mayor eficiencia operativa y un aumento del volumen de negocios, con el fin de proteger los márgenes de ganancia y los flujos de efectivo.

Sin embargo, la presión financiera más inmediata proviene del propio ciclo de inversiones. Sabesp aceleró enormemente sus inversiones: gastó 15,2 mil millones de reales en 2025 (más del doble que en 2024). Estos gastos permiten alcanzar los objetivos de universalización, pero también aumentan la carga de la deuda. La empresa tiene una deuda neta de 28 mil millones de reales, con un coeficiente de deuda neta/EBITDA ajustado de aproximadamente 2,2. Los flujos de efectivo operativos aumentaron un 24%, hasta alcanzar los 3,0 mil millones de reales este trimestre. Este dinero es crucial para cubrir las obligaciones financieras y financiar las próximas inversiones. La trampa de las inversiones es clara: la empresa debe convertir estos grandes gastos en crecimiento sostenible y generación de efectivo. Si el crecimiento de los ingresos provenientes de nuevas conexiones y servicios no logra mantener el ritmo de los pagos de la deuda y los costos de subsidios, el modelo financiero se verá afectado negativamente. La atención del mercado se centra en el aumento del beneficio por acción trimestral, pero eso puede pasar por alto esta balanza a largo plazo. La supervivencia de la empresa depende del éxito del proyecto de universalización y de las condiciones financieras futuras.

Catalizadores y lo que hay que observar

El camino para demostrar la resiliencia de Sabesp después de la privatización ahora depende de unos pocos hitos claros. El siguiente factor clave es…El informe de resultados para el año 2026 está programado para el día 7 de mayo.Esta actualización mostrará si el masivo ciclo de inversión del año 2025 se traduce en flujos de efectivo y rentabilidad sostenibles durante el año 2026. Los inversores analizarán si la empresa puede mantener su sólida generación de efectivo operativo mientras financia el proyecto de universalización, o si la carga de subsidios y la intensidad de capital comienzan a ejercer presión sobre el modelo empresarial.

Un proyecto a largo plazo importante para el monitoreo es el siguiente:Iniciativa financiada con bonos azules por valor de 1.5 mil millones de dólares estadounidensesEl objetivo es ampliar la cobertura de tratamiento de aguas residuales del 85% al 99% para el año 2029. Esta financiación representa la mayor emisión de bonos azules en América Latina. Es crucial para lograr los objetivos de acceso universal de la empresa. Los avances en este proyecto serán una medida tangible de la capacidad de ejecución y del éxito en la utilización del nuevo capital invertido. Los retrasos o excesos en los costos podrían poner en peligro la eficacia de esta inversión.

Por último, hay que observar la capacidad de la empresa para aumentar los volúmenes de ventas por encima de ese nivel.Se observó un 3% en el cuarto trimestre.Este es el factor que compensa en gran medida los aumentos en los costos de los subsidios. Para proteger las márgenes de beneficio y financiar la deuda, Sabesp debe convertir sus enormes gastos de capital en clientes más fieles y un mayor consumo. Si los volúmenes facturados permanecen constantes o crecen lentamente, el modelo financiero se vuelve vulnerable, ya que la carga de los subsidios aumentará significativamente sobre los segmentos que son rentables. Los próximos trimestres pondrán a prueba si las ganancias operativas lograrán superar esta dificultad.