Las ganancias extraordinarias obtenidas por Rusia en el sector petrolero retrasan los problemas fiscales, pero no solucionan la tendencia a la baja en las perspectivas de producción de ROSNEFT a largo plazo.

El contexto macroeconómico inmediato en Rusia es el aumento brusco de los precios de la energía. La guerra en Oriente Medio, que comenzó a finales de febrero, ha provocado un aumento global en los precios del petróleo. Los precios internacionales del petróleo han subido significativamente.70 dólares por barril, antes del conflicto.Ahora, el precio del petróleo ha superado los 100 dólares por barril. Este aumento de precios representa una gran ganancia fiscal para el gobierno ruso, que depende en gran medida de los ingresos provenientes del petróleo y el gas.

El impacto en el presupuesto es considerable. Se espera que los ingresos del presupuesto ruso provenientes del petróleo y el gas aumenten un 70% en abril, en comparación con marzo. Esto significa que los ingresos mensuales alcanzarán los 0.9 billones de rublos. Este flujo de efectivo ha permitido al gobierno tomar una decisión estratégica: posponer el aumento previsto de su fondo de reservas fiscales a largo plazo. Con esto, se reduce la presión sobre el presupuesto a corto plazo. El gobierno estaba preparando cambios en la “tarifa de corte” para la tributación sobre el petróleo, un mecanismo que utiliza los ingresos excedentes para financiar el Fondo de Patrimonio Nacional. Se esperaba que estos cambios se anunciaran en las próximas semanas. Sin embargo, esa fecha se ha retrasado; según una fuente, es más probable que ocurran en el año 2027.

Se trata de un aumento cíclico en los precios del petróleo. Este incremento se debe a un acontecimiento geopolítico que ha elevado temporalmente los precios del petróleo, y no a un cambio fundamental en la trayectoria económica de Rusia. La decisión del gobierno de posponer el aumento de los fondos de reserva refleja la creencia de que este aumento de ingresos será temporal. Como señaló una fuente, incluso si la crisis con Irán termina, los responsables de la política económica esperan que los precios del petróleo mantengan un alto nivel de riesgo durante algún tiempo. En resumen, este aumento cíclico proporciona algo de estabilidad para Rusia, permitiéndole manejar sus finanzas sin necesidad de adoptar medidas de austeridad inmediatas. Pero esto no cambia las dificultades estructurales que implica una economía en guerra bajo sanciones. Simplemente, eso pospone la necesidad de tomar decisiones fiscales difíciles.

La realidad estructural: un declive lento, no un resurgimiento.

La ganancia fiscal derivada de los altos precios del petróleo es una oportunidad a corto plazo, pero no cambia la trayectoria a largo plazo del sector petrolero en Rusia. Según el analista Sergey Vakulenko, la industria está destinada a…Disminución gradual pero constante en la producción.Es decir, que no es una caída repentina, sino un proceso gradual de degradación causado por limitaciones estructurales. No se trata simplemente de un choque temporal en los precios del petróleo.

La disminución en la producción desde finales de 2025 es un ejemplo claro de ello. Aunque los ataques con drones por parte de ucranianos contra las plataformas offshore constituyeron una razón inmediata y importante para esa disminución, Vakulenko sostiene que este incidente fue más un síntoma de vulnerabilidad operativa que una prueba de un colapso sistémico. Esto puso de manifiesto los problemas relacionados con la economía y los incentivos, pero no impidió el desarrollo del sector. El futuro del sector se basará más en la agotación natural de los campos maduros, que en perturbaciones geopolíticas.

Las principales limitaciones son de carácter político y económico. El régimen fiscal del estado ruso, que absorbe el 58.4% de todos los ingresos superiores a los 13.5 dólares por barril, genera un fuerte instinto de obtención de beneficios a costa de la inversión. A finales de 2025, con un precio de 39.20 dólares por barril en los Urales, las empresas solo podían mantener su producción actual después de pagar los impuestos. Pero eso no era suficiente para financiar la expansión necesaria para compensar las futuras disminuciones en la producción. Esta situación obliga a la industria a elegir entre opciones difíciles.

Sin un cambio fundamental en las políticas, lo más probable es que se produzca una disminución controlada en la producción. Vakulenko señala que la industria puede soportar una disminución de aproximadamente el 3% anual sin muchas dificultades. Para mantener una producción constante, sería necesario desarrollar recursos de alta costo, algo que requiere más capital y condiciones fiscales más favorables de lo que el estado está dispuesto a ofrecer. El proceso de desarrollo de nuevos proyectos está prácticamente detenido; todos los nuevos proyectos parecen estar abandonados. Las empresas han recurrido a la perforación para ahorrar costos, pero esta estrategia solo sirve para mantener la producción actual, mientras que prepara el terreno para una disminución aún mayor en el futuro.

En resumen, el aumento actual en los precios representa solo un alivio temporal, no una verdadera recuperación. Puede impulsar los gastos relacionados con la perforación de pozos petroleros durante un breve período, pero no cambia las condiciones fundamentales relacionadas con el capital, los incentivos y las políticas estatales. Para los mercados mundiales, esto significa una reducción constante y predecible en la oferta de petróleo ruso durante la próxima década, y no un choque repentino. Este aumento es una anomalía dentro de una tendencia estructural de declive.

El marco fiscal en situaciones de crisis

El reciente aumento en los precios del petróleo representa un alivio temporal, pero no soluciona el problema fundamental que afecta al sistema fiscal de Rusia. El Fondo Nacional de Patrimonio es la institución clave encargada de estabilizar las fluctuaciones en los ingresos provenientes del petróleo. A fecha de febrero de 2024, ese fondo ya poseía…Activos totales: 130,8 mil millones de dólaresSin embargo, su función ha cambiado drásticamente: de ser un instrumento para el ahorro a largo plazo, se ha convertido en una herramienta para financiar déficits a corto plazo. Este cambio ha dejado al sistema exhausto y vulnerable.

El año pasado, cuando los ingresos provenientes del petróleo y el gas cayeron al nivel más bajo desde el inicio de la pandemia, el gobierno recurrió con fuerza sin precedentes al NWF. Se aumentaron significativamente las ventas de moneda extranjera y oro.El más grande que se ha registrado hasta ahora.Incluso superó los niveles más altos durante la crisis de Covid-19. Este descenso agresivo fue una respuesta directa a una disminución drástica en los ingresos, que en el año pasado sumaron 8.4 billones de rublos (108.4 mil millones de dólares), cifra muy por debajo de las proyecciones. Los activos líquidos del fondo, que antes eran de 113.5 mil millones de dólares, ahora han descendido a aproximadamente 52.3 mil millones de dólares. Las reservas en moneda extranjera también se encuentran en su nivel más bajo desde la creación del fondo en 2008.

Este reciente beneficio derivado de los altos precios del petróleo permite al gobierno posponer esas ventas. Esto significa que se aplaza el aumento planeado en el NWF; en efecto, el fondo queda en estado de suspensión. Pero esto no es más que un retraso, no una solución. El marco fiscal sigue estando bajo presión: el presupuesto para 2026 proyecta que los ingresos provenientes de las tasas sobre el petróleo y el gas serán de 8.9 billones de rublos (114.8 mil millones de dólares). Los analistas advierten que las recaudaciones probablemente serán inferiores a los esperados, por decenas de miles de millones de dólares. Este déficit pondría nuevamente en peligro las reservas líquidas del fondo, que ya están disminuyendo. En resumen, el NWF es solo un mecanismo de estabilización, no un tesoro ilimitado. El aumento actual en los precios del petróleo proporciona un breve respiro, pero no resolve nada en relación con la falta de ingresos que ha obligado al fondo a convertirse en una fuente principal de apoyo presupuestario.

Catalizadores y riesgos: El camino más allá de las oportunidades inesperadas

La ganancia fiscal representa un claro alivio en términos ciclicos, pero su impacto final depende de varias variables clave. El riesgo principal radica en la volatilidad del precio del petróleo en sí. La mayoría de los políticos esperan que este aumento de precios desaparezca una vez que termine el conflicto en Oriente Medio. El aumento actual en los precios, que ya supera los 100 dólares por barril, es el resultado directo de las preocupaciones sobre la oferta de petróleo debido al cierre del Estrecho de Ormuz y a los ataques de represalia. Una solución al conflicto con Irán y la reapertura de ese punto estratégico serían los factores que más rápidamente podrían causar una corrección significativa en los precios.

Las previsiones de los analistas destacan esta vulnerabilidad. Si el conflicto es breve, una de las previsiones indica que los precios del petróleo podrían bajar drásticamente.$65 por barril a finales del año.Ese escenario rápidamente disminuiría el margen de ingresos del gobierno, llevando así el presupuesto nuevamente al nivel anterior de déficit. Esto obligaría al gobierno a volver a recurrir al ya agotado Fondo Nacional de Patrimonio. En resumen, la duración de los beneficios obtenidos está vinculada a la estabilidad geopolítica, no a los fundamentos económicos.

Un riesgo a más largo plazo es cómo el gobierno decidirá utilizar los recursos obtenidos como ganancia. La actual pausa en el aumento del Fondo de Riqueza Nacional es una medida prudente para preservar ese margen de seguridad. Pero la presión para hacer gastos inmediatos sigue siendo alta, dadas los costos relacionados con la guerra y las tensiones económicas. Si el gobierno opta por medidas de estímulo a corto plazo o por aumentar el consumo, en lugar de fortalecer el fondo, eso haría que el marco fiscal se viera expuesto a nuevas crisis económicas. Esto repetiría el ciclo de agotamiento que ha llevado a que los activos líquidos del fondo se reduzcan significativamente.Alrededor de 52.3 mil millones de dólares.Y también son vulnerables a futuros shocks económicos.

Por lo tanto, el camino a seguir se determina a través de un compromiso. La oportunidad que se presenta nos permite fortalecer el margen fiscal, pero también existe la tentación de gastar más de lo necesario. La decisión del gobierno determinará si se trata de una situación temporal o de una señal de un cambio a largo plazo en la resiliencia fiscal. Por ahora, la tesis se basa en la suposición de que los políticos priorizarán la salud del fondo. Cualquier desviación de ese camino causaría un rápido cambio en la trayectoria fiscal.