El superávit en la cuenta corriente de Rusia es satisfactorio, pero no es suficiente para mantenerlo.

El 14 de septiembre, el banco central de Rusia informó que su superávit en cuenta corriente –la medida más amplia de lo que el país gana del resto del mundo– era$33.9 billones entre enero y julio de 2026, frente a $21.5 billones el año anterior.A primera vista, esto parece una señal de confianza: una economía sostenible que tiene un superávit externo considerable, lo cual es lo opuesto a los déficits que preocupan a los inversores en otros lugares. Pero este número es alentador, y eso es importante precisamente porque parece tranquilizador. Si se analiza en relación con los demás datos que lo acompañan, se trata de una señal de tensión, no de fortaleza. Además, el comercio implícito no es el aspecto más importante a considerar.

En términos sencillos, una cuenta corriente es el estado de cuentas bancaria de un país con el resto del mundo: exportaciones más lo que se gana, menos importaciones más lo que se paga. Un superávit significa que, en términos netos, los extranjeros compran más de uno que uno compra de ellos. En una economía normal, esto suele ser una señal de competitividad. Pero para Rusia, desde la invasión de Ucrania, ha sido una señal más cercana al opuesto: una medida de cuánto puede producir el país.GanarEso no es en absoluto lo mismo que lo que realmente puede ser.MantenerO gastar.

La ganancia extra en el barril

Comience con la razón por la cual el excedente se ha ampliado este año. La banco central atribuye esto a…Principalmente, debido al aumento en el valor de las exportaciones de bienes.Eso es el lenguaje utilizado por los comités de contabilidad para describir las situaciones relacionadas con los precios de los productos básicos. En marzo de 2026, una guerra en Oriente Medio – un ataque conjunto de EE. UU. y Israel contra Irán – provocó un aumento en los precios del petróleo crudo: el precio del Brent pasó de unos 69 dólares por barril el 25 de febrero a…$112 para el 20 de marzo, y se mantuvo por encima de $100 hasta mayo.El petróleo crudo de los Urales rusos, en su calidad real para la exportación, aumentó en cantidad. Rusia es un proveedor de petróleo importante; por lo tanto, cualquier perturbación geopolítica en el suministro representa una ganancia directa y casi automática para sus cuentas externas. Este excedente proviene del “premio de guerra” que recibe alguien más.

Ahora, veamos qué pasó con ese dinero una vez que llegó allí. Hay dos razones por las cuales el gran superávit externo no es el activo que parece ser para Rusia en 2026. La primera es que gran parte de ese dinero no puede moverse. Alrededor de 300 mil millones de dólares…Las reservas de divisas extranjeras de Rusia fueron congeladas en jurisdicciones occidentales después de la invasión.Y las reservas restantes del banco central – aproximadamente 720 mil millones de dólares en total – incluyen reclamos que se encuentran en situaciones difíciles.Mercados emergentes y monedas no claveEn lugar de dólares y euros que puedan usarse libremente, los controles de capital completan esa “cárcel”. Los exportadores no pueden convertir ni reciclar libremente sus ganancias; por lo tanto, el excedente se acumula como activos poco líquidos dentro del sistema, en lugar de ser un reserva que pueda utilizarse. El Instituto de Finanzas Internacionales fue muy claro al explicar lo que esto significa.La desviación del comercio, los controles y el excedente sostenido han debilitado las sanciones.— Pero los buffers se están desgastando, no acumulando desgaste.

Dos libros de contabilidad, encabezados opuestos

Guérdelo en la mente, porque aquí es donde la interpretación “polida” del título deja de ser válida. La cuenta corriente ha estado moviéndose en una dirección determinada…contrarioLa dirección del presupuesto. Incluso con un aumento brusco de más de $100 durante tres meses, Rusia…Los ingresos del presupuesto relacionados con petróleo y gas disminuyeron un 22.7% en comparación con el mismo período del año anterior, en la primera mitad de 2026.Los ganancias inesperadas fueron significativamente contrarrestados por una moneda más fuerte y por los pagos de subsidios a las compañías petroleras. El presupuesto federal tuvo…Déficit de 5.8 billones de rublos (aproximadamente el 2.8% del PIB) en los meses de enero a agosto.Desde los 3.9 billones del año anterior, los gastos aumentaron un 14.7% en comparación con el año anterior, para financiar la guerra. Un país cuyos exportadores ganan más cada año, pero cuyo tesoro público recauda menos, no es una economía que se fortalece; es una economía que exporta sus recursos mientras los agota en el propio país. El superávit externo y el déficit fiscal son dos extremos de la misma economía de guerra, y apuntan en direcciones opuestas.

El momento en que ocurre esto hace que el punto sea más claro. El excedente acumulado hasta junio fue…$34.1bn — más altoEs menor que los 33,9 mil millones de dólares correspondientes al período de enero a julio. En otras palabras, solo en julio la situación fue prácticamente estable, o incluso ligeramente negativa. El aumento en los precios del petróleo durante la primavera ya había pasado al mediodía del verano. El excedente que llenó las cuentas de Rusia en la primera mitad del año fue el precio del energía, no la tasa de ingresos de Rusia. Y el precio del energía es una variable que el Kremlin no puede controlar.

La señal para todos los demás

Nada de esto es una razón para comprar algo “ruso”. Para un inversor minorista estadounidense, ese mercado está, en gran medida, cerrado. Además, los datos del cuenta corriente son un indicador macroeconómico, no una señal clara de algo concreto. Las informaciones útiles se obtienen a través de dos canales indirectos. Primero, el precio del petróleo es la misma variable que influye en las ganancias y la inflación en el sector energético en todo el mundo. Por lo tanto, quienes poseen acciones relacionadas con el sector energético, o que han tomado medidas para protegerse contra shocks en el suministro, en realidad están aprovechando esa misma cantidad de petróleo que llena las cuentas de Rusia. El superávit de Rusia es una buena indicación de cuánto riesgo geopolítico hay en el petróleo. Segundo, la fluctuación entre marzo y julio es una prueba directa de cuán rápidamente ese riesgo disminuye una vez que el shock pasa. Esta es una lección importante para los activos europeos relacionados con gas, defensa y mercados emergentes, que han ganado mucho dinero debido al miedo al suministro.

¿Qué cambiaría la situación? El indicador más importante para observar es el descenso mensual del saldo de cuenta corriente. Además, también es importante considerar la diferencia entre lo que los exportadores ganan y lo que el tesoro recibe. Si el superávit sigue disminuyendo, mientras que los ingresos provenientes del petróleo y el gas siguen cayendo, ese número externo ya no será un indicador positivo, sino una señal de que la economía está financiando una guerra para la cual ya no puede costearse todos los gastos, con apoyo de precios que no pueden ser determinados por la propia economía. La banco central simplemente…Bajó su tasa de interés al 14%.Esto indica que comparten la opinión de que la peor situación ya ha pasado. El superávit en cuenta corriente indica lo contrario: que el país sigue siendo tan expuesto a las fluctuaciones del precio del petróleo como antes.