¿Por qué el banco central de Rusia ha dejado de reducir las tasas de interés?

Cuando la junta directiva del Banco de Rusia se reúne hoy, esSe espera que mantenga su tasa de interés principal en el 14%.Una pausa que pondría fin a un ciclo de relajación que duró más de un año.Tasa récord del 21%Fue destruido por una serie de cortes. Para el mercado, esa situación es algo inevitable. Lo interesante no es la cantidad, sino la razón por la que ocurrió.

Un banco central normal se detiene cuando su objetivo de inflación está a la mano. Pero el de Rusia no lo hace. La inflación anual está muy por encima del objetivo.Objetivo del 4%– El banco central predice que ocurrirá.Al final de septiembre, se alcanzará el 6.3%.Y el 6–7% para el año… Pero el banco no puede seguir luchando contra los aumentos de precios a costa de una economía en guerra. Este período de pausa es, en realidad, una admisión de que ya no determina por sí mismo el precio del dinero. Eso lo hace el presupuesto del gobierno.

Los economistas llaman a esto dominio fiscal: la situación en la que la necesidad de un estado de endeudarse supera todo lo que una banco central haga para contener esa situación. El déficit presupuestario federal de Rusia alcanzó6.455 billones de rublos, o el 2.8% del PIB, a finales de julio.El producto de los gastos militares que no se reducirán. Las propias comunicaciones del banco central enumeran las presiones inflacionarias: el déficit.El crecimiento del salario supera a la productividad; la energía es más cara.— Y cada uno de ellos es una descripción de la guerra, traducida a términos económicos.

El dolor específico es una fuente de energía. Los ataques de drones ucranianos contra las refinerías rusas han destruido suficiente capacidad para…La escasez se extiende a casi todas las regiones del país.Y suben los precios de las bombas; además, el banco central denomina ese resultado como…“Shock en el suministro”Eso solo se desvanecerá lentamente. Un choque de suministro es precisamente el tipo de evento que una autoridad monetaria no puede hacer nada al respecto; no puede controlar las refinerías. Por lo tanto, el banco tiene que elegir entre sentir la inflación o sentir la recesión. Ha optado por esperar: los tipos de interés son altos suficiente para no aumentar la inflación, pero demasiado altos, teme, para provocar una receta aún mayor.

A los inversores que han observado los datos del segundo trimestre de Rusia, se les podría perdonar por ver una tendencia positiva en las cifras.El PIB creció un 1.3% en términos anuales, lo que representa una recuperación de la contracción del 0.2% registrada en el primer trimestre.El banco central no considera nada de eso como una recuperación.Redujo sus pronósticos para todo el año a 0–1%.Y redujo su proyección para el cuarto trimestre a un 0.0–1.5% en comparación con el año anterior. El gobernador de la empresa dice que las empresas esperan que la demanda disminuya. Los factores que explican este descenso son los siguientes. El segundo trimestre fue un buen trimestre.Una peculiaridad del calendario: aproximadamente un 5% más de días laborables que en el año anterior. Además, hubo un aumento de aproximadamente un 40% en las compras gubernamentales.Gran parte del “crecimiento” es en realidad guerra, que se presenta como crecimiento.

Nada de esto significa colapso. El rublo está gestionado adecuadamente, parte de la producción es real, y una economía de guerra puede continuar durante años, a costa del nivel de vida. Pero para un inversor minorista, este caso es una buena oportunidad para entender cuánto vale un objetivo de inflación. Un objetivo es creíble solo cuando la institución que lo defiende tiene un poder de veto efectivo sobre la inflación. El banco central de Rusia, al igual que los de otros estados con presupuestos fuertes, ha perdido ese poder de veto. La tasa de interés clave se ha convertido en una herramienta para financiar el presupuesto de guerra, y no como un medio para contrarrestarla.

La relevancia inmediata para un inversor minorista estadounidense es más limitada, pero real: los problemas en el sector de refinación en Rusia representan una verdadera presión en los mercados mundiales de diésel y petróleo. Pero el problema real está más adentro. Cuando se pregunta a cualquier banco central quién realmente establece el precio del dinero, la respuesta suele ser el presupuesto que lo sustenta. Rusia ha dejado de pretender lo contrario.