La recuperación de las ganancias de Rusal es una situación en la que se trata de comprar acciones, no de lograr un cambio positivo.

Rusal, el gigante ruso del aluminio, logró un beneficio neto ajustado de196 millones de dólaresEn la primera mitad de 2026, en comparación con…Perdida de $194 millones en el mismo período del año anterior.Los ingresos aumentaron.11% a 8.34 mil millones de dólaresSus acciones, que se negocian en Hong Kong con el código 0486, subieron brevemente tras la anuncio.

Los números parecen indicar un cambio de situación. En parte, son una forma de reconocimiento de los precios temporales.

El aluminio es una materia prima que requiere mucha energía para su producción. Su precio se fija en la Bolsa de Metales de Londres. Rusal, el mayor productor mundial fuera de China, obtiene sus ganancias de la diferencia entre ese precio de referencia y sus propios costos de fundición. En la primera mitad de 2026, el precio promedio en la LME aumentó.Un 33% en comparación con el año anterior, hasta $3,386 por tonelada.El precio del aluminio producido por Rusal aumentó.24% a $3,227 por toneladaLas interrupciones en el suministro en Oriente Medio, los cambios en las tarifas comerciales y las limitaciones de producción en China han contribuido a hacer que los precios del metal suban. En algunos mercados, los precios premium alcanzaron niveles elevados.Niveles históricosRusal se benefició de todas estas presiones, ya que es un productor, no un consumidor.

Eso es algo normal en la mecánica de los bienes comunes. Lo inusual en la posición de Rusal es lo que no puede vender, y dónde.

La puerta europea se está cerrando.

La Unión Europea aprobó una prohibición gradual del aluminio primario ruso, como parte de sus…16º paquete de sanciones a principios de 2025Un cuota de transición de275,000 toneladas: aproximadamente las importaciones anuales de la UE desde Rusia, que representan alrededor del 6% de sus importaciones totales de aluminio.– Luchó durante 12 meses. Desde…El 31 de diciembre de 2026, la prohibición se ha eliminado por completo.Estados Unidos y Gran Bretaña ya han prohibido el metal ruso en sus mercados y en el LME.

No se trata de un titular que cambie las estados financieros de Rusal mañana. Se trata de una restricción que ha estado influyendo en sus operaciones durante tres años. Incluso antes de la prohibición oficial de la UE, los compradores occidentales ya habían retirado sus pedidos de nuevos contratos. La empresa ha tenido que dirigir sus ventas hacia Asia, donde sus ventas ya son dominantes. El aluminio no se preocupa por las fronteras; es el mismo metal en Shanghái como en Fráncfort. Pero los costos de transporte y los descuentos necesarios para encontrar nuevos compradores afectan los márgenes de beneficio, que ya son bajos.

El costo total de ventas de Rusal aumentó.3% en la primera mitad de 2026, hasta 6.31 mil millones de dólares.Una figura tan pequeña merece una segunda mirada. Las tarifas eléctricas en Rusia aumentaron.31% en comparación con el año anterior.El hecho de que el costo de ventas apenas cambiara en absoluto no se debió a que la energía fuera barata. Esto se debió a que Rusal logró controlar bien los costos de volumen y de insumos. Además, el precio más alto del aluminio que se obtuvo ayudó a absorber gran parte de la presión económica. El equipo de gestión, hablando a través del presidente…Bernard Zonneveld calificó los aumentos en las tarifas eléctricas como “temporales”.Y se espera una estabilización a medio plazo.

Ese es el tipo de tranquilidad que una empresa de productos ofrece cuando su base de costos está a punto de convertirse en un problema estructural.

La sombra del deterioro

Rusal emitió una advertencia junto con sus resultados del semestre, que merece más atención de la que recibió. La dirección indicó que, si los precios de la electricidad permanecen en los niveles promedio observados en la primera mitad de 2026, y no ocurre nada más, el grupo reconocerá…Gasto por deterioroen sus estados financieros consolidados.

Un deterioro no constituye una despesa en efectivo. Se trata de una constatación contable de que el valor de amortización de ciertos activos – fundiciones, refinerías, minas – ahora supera el valor presente de los flujos de efectivo que se espera que generen. Para una empresa cuyos activos suman…25.5 mil millones de dólaresLo que implica es que algunas de esas inversiones fijas podrían no generar ganancias con las estructuras de costos actuales.

El año completo de 2025 ya mostró las dificultades. Rusal registró una pérdida neta.455 millones de dólares, en comparación con ingresos de 14,81 mil millones de dólares.Un cambio de rumbo desde…803 millones de dólares en beneficios en 2024Su producción principal de aluminio disminuyó.Casi el 2%, mientras que los costos de ventas aumentaron un 32%.La ganancia en la primera mitad de 2026 es real, pero se encuentra sobre una curva de costos que se curva en la dirección incorrecta.

Mientras tanto, los precios del aluminio han bajado desde su punto máximo a finales de mayo.De cerca de $3,680 por tonelada a alrededor de $3,480El pico que impulsó la recuperación de Rusal en su producto H1 ya ha disminuido. Un productor de commodities cuyas ganancias dependen de ese pico no logra recuperarse. Simplemente sigue aferrado a esa situación.

Diversificar las operaciones en la etapa inicial.

La respuesta de Rusal a las restricciones en su mercado downstream ha sido moverse hacia arriba, hacia el sector de producción. En julio de 2025, la empresa adquirió una…26% de participación en la refinera de alúmenes Pioneer en India, lo que aumenta su autosuficiencia en aluminio al 89%.Luego, el 4 de septiembre…El presidente indonesio Prabowo Subianto anunció que Rusal se está preparando para construir un complejo de bauxita y alúmina en Indonesia.— un proyecto presentado como “”.Diversificación en la región del PacíficoLos detalles siguen siendo poco claros. No hay cifras en dólares, ni plazos, ni se ha confirmado ningún socio en la iniciativa conjunta.

La lógica es bastante clara. Rusal perdió.En 2022, aproximadamente el 40% de sus suministros de alúmina provino de Ucrania y Australia.Produjo6,86 millones de toneladas de alúmina en 2025, lo que representa el 85% de la demanda.De acuerdo con sus propias necesidades, pero la brecha restante representa una vulnerabilidad en la cadena de productos básicos, donde los precios de los insumos pueden cambiar drásticamente. El segmento de alúmeno de la empresa registró un EBITDA negativo.156 millones de dólares en la primera mitad de 2026, debido a una disminución del 27.5% en los precios de la alúmina.Proteger sus propios recursos brutos es una defensa racional contra esa exposición.

Lo que el proyecto en Indonesia no es es una solución al problema europeo. No se puede refinar la bauxita en Yakarta y vender el aluminio resultante en Fráncfort, si las regulaciones de la UE prohíben por completo el uso del aluminio ruso. La actividad en la fase de producción de aluminio asegura los insumos necesarios; pero no abre mercados.

Lo que dice el precio de las acciones

Las acciones de Rusal en Hong Kong se negocian a unos precios aproximados3.00 dólares de Hong Kong, lo que implica una capitalización de mercado de aproximadamente 45 mil millones de dólares de Hong Kong.($5.8 mil millones). Frente a una tasa de ingresos promedio cercana a $14.8 mil millones, la empresa se valora por menos de la mitad de sus ventas. Su valor empresarial, aproximadamente…114 mil millones de dólaresEn términos de moneda local, refleja una situación de deuda neta.$8.9 mil millones: un aumento del 10% en la primera mitad del año. Además, el coeficiente de apalancamiento es del 39%.La acción ha bajado.Aproximadamente el 30% en el último año..

Una producción a bajo costo no hace que una empresa sea “barata”, si el denominador de su valor es en declive. El mercado del aluminio, que valoraba los activos de Rusal según su valor actual de posesión – antes de las sanciones, antes del impacto económico y antes de la prohibición de la UE – ya no existe. O, mejor dicho, existe solo en parte para Rusal. La empresa sigue siendo la mayor productora de aluminio a bajo costo fuera de China. Dispone de capacidad hidroeléctrica en Siberia, que es difícil de replicar. Su modelo de integración vertical, desde la bauxita hasta el metal terminado, representa una ventaja operativa cuando los precios son estables.

Nada de eso elimina el problema estructural: Rusal es una empresa rusa que vende una mercancía comercializada a nivel mundial, en un mundo donde se cierran las oportunidades más rentables para esa empresa. Las ganancias del primer semestre son consecuencia del aumento en los precios del aluminio, no de una mejora en la calidad del negocio. Cuando esos precios se normalicen, como inevitablemente ocurre con los aumentos en los precios de las mercancías, las ganancias de Rusal volverán a reducirse. La cuestión es si esa reducción será suficiente para mantener la base de activos de la empresa, o si la disminución de sus ganancias se convertirá en el menor de los problemas de la compañía.

El proyecto en Indonesia, las participaciones de Pioneer, los ensayos tecnológicos relacionados con el ánodo inerte… Todo esto son medidas que una empresa toma para demostrar que su modelo es portátil. Pero si eso será posible o no, todavía está por verse. Los inversores que compran Rusal a los precios actuales no están comprando una oportunidad de recuperación. Están comprando a una empresa productora de materias primas cuyos mejores tiempos como proveedor para el mercado occidental ya han pasado. Apuestan a que los precios del aluminio permanecerán altos durante suficiente tiempo como para cubrir los costos que siguen aumentando. No se trata de una apuesta irracional. Pero es algo que los inversores deben entender como una apuesta a las materias primas, disfrazada de recuperación corporativa.