La oferta de cash de Rotork’s 503p, y el 4% que el mercado aún no le está ofreciendo.

Existe un formulario regulatorio que no tiene ninguna “personalidad” propia, y que prácticamente no conlleva ningún riesgo legal. Se trata del “Formulario 8.3” del Código de Adquisición en el Reino Unido. Independientemente de lo que diga el título del documento, este formulario es el que indica si una compañía pública está sujeta a una adquisición, y quién posee al menos el 1% de ella.

Por eso, Man Group –uno de los gestores de activos cotizados más grandes del mundo, una empresa que administra cientos de fondos al mismo tiempo– de repente presentó el “Formulario 8.3 – Rotork plc.” El 28 de agosto, reveló que sus fondos eran de propiedad conjunta.11.9 millones de acciones de Rotork, aproximadamente el 1.46%Eso es todo lo que se menciona en el titular del artículo. Un gestor de fondos cumple con los requisitos regulatorios, porque, en ese día específico, sus fondos combinados superaron el 1% en una empresa que se encuentra en un “período de oferta”.

La forma es aburrida. La empresa que está en el centro de todo eso, no lo es.

Rotork es un fabricante británico de válvulas y actuadores pesados y de gran importancia para las operaciones industriales. Estos dispositivos determinan si el agua, el gas y los productos químicos realmente pueden circular por los conductos. En julio, la empresa suiza ABB accedió a comprar toda la producción de Rotork.503 peniques por acción en efectivo.Además, el derecho a obtener un dividendo de hasta 3 peniques más, en una transacción valorada en aproximadamente…4.1 mil millones de libras esterlinas($5.5 mil millones) — aproximadamente73% de valor adicional.A la dirección en la que se negociaban las acciones. El consejo de administración de Rotork recomendó unánimemente que se hiciera así. El 3 de septiembre, los accionistas votaron a favor de esta decisión.El 96% de las acciones ordinarias y el 99% de las acciones preferenciales.En favor.

Allí es donde aparece lo más extraño. Una oferta que merece ser recomendada, con pagos de alta calidad, y que acababa de superar la votación de los accionistas… Pero las acciones todavía se negocian por debajo del precio ofrecido. Alrededor del 28 de agosto, las acciones de Rotork estaban cerca de los 485 puntos.Un poco menos del 4% por debajo del precio en efectivo de 503p..

¿Por qué un acuerdo tan “seguro” no se negociaría al precio que se ofrece? La diferencia de precios no es un error, y tampoco es una oferta ventajosa. Es simplemente el precio de las máquinas.

La diferencia es una compensación, no un error en el precio.

La transacción se realiza como un “esquema de arreglo” autorizado por el tribunal. Se trata de una estructura utilizada en el Reino Unido, según la cual los accionistas aprueban la transferencia a el comprador.Luego, el tribunal emite su aprobación.Es más lento que una oferta estándar, y además introduce un segundo tipo de riesgo: la realización de la transacción está programada para…Primera mitad de 2027Se necesitan meses para lograrlo. Esta larga duración se debe a que cerrar un acuerdo de esta magnitud implica tener que superar los procesos de revisión antitrust en varios países. Durante todo ese tiempo, el resultado no es 100% seguro.

Compare, entonces, los dos modos en que el dinero puede llegar. Si compraste las acciones de Rotork antes de la transacción para adquirir la empresa, entonces la oferta resuelve la mayoría de tus dudas: las acciones se convertirán en efectivo. Pero ese efectivo llegará en el año 2027, no la semana que viene. Mientras tanto, la transacción podría fracasar; en ese caso, el precio de las acciones volverá a bajar hacia los ~290p, donde estaba antes de que apareciera ABB. El margen del 3.5% o 4% entre el precio de mercado y la oferta es lo que alguien cobra por soportar esa espera y ese riesgo. Es, en una palabra, arbitraje de fusiones: un trato cuyo objetivo es obtener una descuento entre el precio actual de mercado y el precio de adquisición, y cuyo riesgo es que la transacción nunca se complete. Ese margen no es un precio de venta. Es simplemente el precio actual para apostar por los documentos legales de ABB.

¿Quién realmente es el dueño de toda esta exposición?

Los formularios de divulgación también indican que, durante el período de oferta, “ser propietario de las acciones” es una combinación de diferentes derechos. Man Group posee las acciones ordinarias. La notificación de Bank of America es un caso más claro en este sentido.Un 3.1% de exposición que es completamente de tipo económico, a través de swaps.Y derivados similares… No se trata de una participación física, ni de votos. Las “piernas” de estos derivados pueden extenderse hasta el año 2028 y más allá. Los titulares de los swaps obtienen los movimientos de precio, pero no tienen los derechos de accionista. Esto es importante en una transacción en la que el dinero se paga únicamente en forma de acciones físicas que pueden ser entregadas.

Y Rotork cuenta con una segunda clase de acciones: las acciones preferenciales. Se trata de un tipo de derecho de propiedad que está por encima de las acciones ordinarias. Tienen su propio régimen, sus propias reuniones judiciales y su propio voto de 99%. Incluso dentro de una sola empresa que se compra en efectivo, los derechos de propiedad no son intercambiables. Por eso, la transacción está estructurada como un conjunto de regímenes separados para cada clase de acciones.

Nada de eso es algo glamoroso, y nada de eso hace que los titulares de los periódicos sean diferentes. La información presentada por Man Group es simplemente lo que parece: un gran gestor de fondos que reconoce su participación en sus fondos. Lo que realmente importa es el precio ofrecido: una oferta en efectivo distribuida a lo largo de un período prolongado. Cada punto base de esa diferencia representa el precio del mercado por la posibilidad de que la transacción fracase o no se concrete. Si usted posee acciones de Rotork, la oferta le permite salir de esa situación a un precio fijo. El 4% restante ya no es una cuestión de opiniones; se trata de saber si la transacción entre ABB realmente se concretará y por cuánto tiempo estará dispuesto a dejar que su dinero permanezca allí mientras espera la respuesta.