Ross Stores: El crecimiento es real. La cuestión es cómo se logra ese crecimiento.

Ross Stores: El crecimiento es real. La cuestión es cómo se logra ese crecimiento.

Ross Stores logró su segundo trimestre consecutivo con ventas en un número dos dígitos comparables por tienda. Además, mejoró sus expectativas de ganancias para todo el año. La acción subió aproximadamente un 4% debido a estos resultados, lo que significa que la ganancia desde inicio del año supera el 32%, y la rentabilidad anual se sitúa por encima del 62%. La ejecución de las estrategias comerciales es innegable. La pregunta que realmente importa para los inversores es si el precio que el mercado ha fijado para la acción sigue reflejando el potencial de crecimiento de la empresa, o si ese precio ya está anticipando el rendimiento de los próximos cuatro trimestres.

La falta de existencia en el inventario significa algo por sí mismo. Así que comencemos con la posición de Ross en relación a su sector, antes de analizar los factores que intervienen en este proceso.

Valoración: El premio se obtiene, pero los multiplicadores a futuro son positivos.

La acción de Ross se cotiza a un multiplicador de 28.7 veces los ingresos históricos y a 38.7 veces los ingresos proyectados a futuro. Comparado con Dillard’s, su competidor más cercano en el sector de tiendas departamentales de gran tamaño, este multiplicador es de 14 veces los ingresos históricos. Ross se cotiza aproximadamente el doble de ese valor, y esa diferencia no es un defecto en sí misma; es simplemente cómo el mercado valora la posibilidad de crecimiento de Ross, en comparación con el declive lento de Dillard’s. Una acción solo es costosa cuando su multiplicador supera su potencial de crecimiento. Por lo tanto, la verdadera prueba es el factor de crecimiento de la empresa.

La relación PEG – que ajusta la relación precio a ganancias en función de la tasa de crecimiento esperada, donde 1.0 se considera una valoración justa – es de 0.91 según los datos históricos. Esto parece aceptable en teoría. Pero la relación PEG basada en datos históricos es retrospectiva y oculta la realidad futura: 38.7 veces las ganancias del próximo año requieren un crecimiento sostenido de las ganancias, para evitar una reducción significativa de las ganancias. UBS, que otorga una calificación “Neutral” con un objetivo de precios de $239, lo explica claramente: su análisis sugiere que el crecimiento anual proyectado de las ganancias del 8% durante cinco años es suficiente para mantener una relación PEG adecuada.Múltiplo P/E 27 vecesA un precio de 28.7 veces el valor de referencia, Ross ya se encuentra en un precio que es igual o superior al valor justo de ese activo. El lenguaje más cauteloso de UBS —que indica que el precio actual “ya parece reflejar gran parte de ese optimismo”— merece ser tomado en consideración, y no descartarse como una reacción contraria.

El rendimiento por dividendo del 0.7% es simplemente un error de redondeo en comparación con el 5.1% de Dillard. Ross no es una inversión basada en ingresos; se trata más bien de una inversión con crecimiento. Eso cambia la pregunta: ¿me paga lo suficiente para esperar? En lugar de eso, la pregunta es: ¿crece lo suficiente como para justificar la espera? El factor que determina esto debe responder a esa pregunta.

Crecimiento: Los resultados de doble dígito son lo más importante; las devoluciones de aranceles son información que los inversores deben leer.

Un crecimiento de ingresos del 14% año tras año, un crecimiento de beneficios brutos del 22.5%, y un crecimiento de flujo de efectivo libre del 66.2%, han permitido que Ross se sitúe en la categoría de las empresas minoristas de gran capitalización con crecimiento más fuerte. Los resultados del segundo trimestre fueron de $2.66 en EPS diluido, con ingresos que aumentaron un 13%.$6.26 mil millonesLas ventas de las empresas comparables aumentaron un 10%. La guía anual se elevó a entre $8.61 y $8.77 por acción, en comparación con el rango anterior de $7.50 a $7.74.

Este es el detalle que cambia la forma en que se modelan los próximos doce meses: aproximadamente$0.60 por acciónLos resultados trimestrales se deben a los reembolsos de aranceles de IEEPA: aproximadamente 253 millones de dólares en ingresos operativos. Sin ese beneficio, el EPS fue de alrededor de 2.06 dólares por acción, y la ganancia operativa aumentó en 205 puntos básicos, superando el objetivo planificado de 130 a 150 puntos básicos. La ejecución orgánica es buena; el beneficio de los aranceles es un impulso único que no se repetirá cada trimestre.

La mejora en las perspectivas de gestión es el verdadero signo de confianza. La dirección ha mejorado las proyecciones para todo el año, a pesar de que “el año será significativamente más difícil en comparación con años anteriores”. Esa clase de confianza es lo que diferencia un ciclo de un cambio estructural. La empresa también ha aumentado su plan de apertura de tiendas a 115 localidades para el año fiscal 2026. Además, está en camino de recomprare $1.275 mil millones en acciones bajo una nueva autorización. El equipo de operaciones sigue creciendo, mientras que el mercado todavía está determinando el precio actual de las acciones.

Rentabilidad: Las márgenes se están expandiendo, no solo los ingresos.

El margen de operación es del 12.22%, el margen EBITDA del 14.43%, y el margen bruto del 28.09%. En este trimestre, se produjo una expansión de 610 puntos básicos en el margen de operación; de estos, 405 puntos básicos provienen de los reembolsos de aranceles, mientras que los 205 puntos básicos restantes se deben a una expansión orgánica del negocio. El margen bruto es bueno para los negocios minoristas de precios reducidos, ya que el modelo de negocio en este caso implica un margen más bajo en comparación con los grandes almacenes tradicionales. La métrica clave aquí es el margen de flujo de efectivo, que es del 11.07%, y crece un 66.2% año tras año. Esto significa que las ganancias se convierten en efectivo, en lugar de quedarse en los balances como cobros por cuenta o inventarios excesivos.

Para un operador de ventas no tradicionales, la gestión de inventario es el “margen oculto”. Ross posee 3.09 mil millones de dólares en inventario y genera 2.79 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre. La relación entre ambos valores es muy buena, lo que significa que la empresa puede vender los productos y obtener dinero sin acumular excesos de inventario. Eso representa una ventaja estructural sobre los minoristas tradicionales, quienes pierden margen debido a las rebajas y ventas de productos obsoletos.

Seguridad: Efectivo neto, no deuda neta.

El estado de cuentas es la parte menos controvertida de la estructura financiera de Ross. La empresa posee 4.29 mil millones de dólares en efectivo, frente a 9.24 mil millones de dólares en deuda total. Por lo tanto, la deuda neta es de -3.27 mil millones de dólares; en otras palabras, la empresa es, en realidad, una fuente de efectivo neto. La relación entre deuda y patrimonio neto es del 15.1%, lo cual está muy por debajo de los niveles preocupantes. El coeficiente de liquidez es de 161.2%, lo que significa que las obligaciones a corto plazo están cubiertas adecuadamente. En un entorno de tipos de interés altos, donde los minoristas dependientes de créditos se enfrentan a dificultades, el estado de cuentas de Ross es una opción, no una carga. Puede utilizar esa liquidez para expandir sus tiendas, recompra acciones y manejar la volatilidad en el mercado de consumidores, sin necesidad de recurrir al mercado de crédito.

Momentum: La tendencia es al alza, pero los indicadores de momentum están disminuyendo.

La acción se encuentra por encima de su media móvil de 50 días, que es de $234.46, y de la media móvil de 200 días, que es de $209.05. Además, el valor MACD es positivo, con un valor de 0.10. La tendencia es claramente alcista. Pero el RSI de 14 días se sitúa en 47.6, muy por debajo del umbral de sobrecompra de 70. En los últimos cinco días, la acción ha perdido un 3%. En los últimos 20 días, la caída ha sido prácticamente nula, del -0.38%. El aumento reciente en los resultados financieros de la empresa está siendo procesado, pero no está siendo aprovechado para obtener ganancias.

Es una dinámica útil para el contexto. Una acción que tenga un rendimiento anual del 62% y un valoración en dígitos dobles no necesita que el RSI indique que está sobrecomprada antes de detenerse. El descenso en la dinámica no es una señal de advertencia; es simplemente una indicación de que el aumento inicial se está estabilizando en un nuevo equilibrio de valoración. La pregunta es si ese equilibrio se encuentra en $240 o $280, y es necesario que el conjunto de factores responda a esa pregunta.

El contraargumento: los 10% de comisiones no pueden durar para siempre.

La objeción más importante contra la tesis es la más simple: un crecimiento del 10% en ventas de establecimientos similares durante dos trimestres consecutivos. Además de eso…Crecimiento del 21% en las ventas totales en el primer trimestre.Y el 13% en el segundo trimestre no es sostenible para un operador con 2,328 tiendas. Las tendencias de descuentos para los consumidores eventualmente se normalizarán. Los reembolsos de aranceles fueron un efecto temporal. La acción ha aumentado un 62% en un año y está cotizado un 66% por encima de su mínimo de 52 semanas atrás. Algo está funcionando.

Eso es justo. Pero el factor “stack” no exige que los márgenes de ganancias se mantengan en un 10%. Lo que se requiere es que estén positivos lo suficiente como para justificar la estimación de ganancias futuras. Ross ha estimado que los márgenes de ganancias serán entre el 6 y el 7% en el tercer trimestre, y entre el 4 y el 5% en el cuarto trimestre. Si esos números se mantienen, entonces los EPS totales para todo el año, entre 8.61 y 8.77 dólares, son factibles incluso sin el efecto beneficioso de las tarifas. El mercado estima que los márgenes de ganancias serán aproximadamente 6.16 dólares por acción, basándose en un multiplo de 38.7x y el precio actual. Las proyecciones de 8.61 a 8.77 dólares significan que el multiplo de márgenes de ganancias se reducirá a aproximadamente 27 a 28 veces cuando esos márgenes se realicen. En ese caso, el valor justo de UBS se convierte en una zona de aterrizaje, y no en un límite.

El papel en el portafolio

Ross pertenece a un segmento de empresas que apuesta por la persistencia del comportamiento de descuento en el comercio minorista. No es una empresa que genere ingresos por dividendos, ni una empresa atrapada en un ciclo económico determinado. Es una empresa que tiene ventajas estructurales en cuanto a la eficiencia en el flujo de mercancías y los inventarios. La estrategia recomendada es combinar Ross con una empresa de alto rendimiento y bajo multiplicador de valor, como Dillard’s (rendimiento del 5.1%, multiplicador de valor de 14x). De esta manera, se puede proteger contra la normalización del mercado minorista, sin tener que abandonar completamente la teoría del comercio minorista con descuentos.

¿Qué cambiaría esta perspectiva? Si los resultados de los trimestres 3 y 4 caen por debajo del 5%, eso indicaría que la ventaja competitiva está desapareciendo más rápido de lo que se espera según las proyecciones. O si las ganancias brutas disminuyen por debajo del 27%, eso sugiere que los costos de venta o las presiones de reducción de precios están afectando negativamente la capacidad de la empresa para obtener ganancias. Cualquiera de estos signos indicaría que la relación precio/ganancias es demasiado alta para el crecimiento que la empresa puede lograr realmente. Hasta entonces, los factores que respaldan la posición son: un fuerte crecimiento, márgenes cada vez mayores, un balance financiero sólido y un PEG razonable. El precio de venta es justificable. Pero si es justificado añadir esa cantidad de activos a este precio, eso es una cuestión más difícil de responder. La respuesta honesta es que el margen de error se ha reducido.