Robinhood tiene un precio similar al de un producto recurrente. Los ingresos que crecen más rápidamente no son recurrentes.

Robinhood ya no es una opción de trading sin comisiones. Se trata de mantenerlo en posesión.369 mil millones de activos para clientesHa superado el momento en el que se juzgaba quién era el comerciante, y ahora se trata del momento en el que el mercado determina cuán rentable es utilizar esos activos. Esa distinción es el tema central de toda la discusión; el segundo trimestre de 2026 ha dado pruebas de ambos lados de este debate.

Comience con lo que funciona de manera clara y sin ambigüedades. Los clientes han registrado un aumento significativo.21.7 mil millones de dólares en depósitos netosEn ese trimestre, se registró un crecimiento anual del 28% en relación con los activos que tenían. Además, ocurrió en el mismo trimestre en el que las operaciones comerciales también fueron buenas. Los ingresos totales alcanzaron…131 mil millones de dólares, un aumento del 32% en comparación con el año anterior.Se trata de una empresa que crece a partir de una base grande, no de una start-up en un día bueno.

Es aquí donde el valor premium se vuelve incómodo. Robinhood tiene un valor de mercado de aproximadamente 102 mil millones de dólares, o sea, aproximadamente 50 veces el EBITDA reciente. Por ese precio, el mercado no está interesado en las transacciones del último trimestre; lo que busca es la repetición de las actividades actuales: la idea de que los activos de hoy se conviertan en ingresos por suscripciones e intereses mañana, al igual que el software convierte el hardware instalado en una factura recurrente. La pregunta que plantea la valoración es si esa “máquina” realmente funciona.

El crecimiento proviene de la línea menos resistente.

Se analizan los ingresos del trimestre, y la respuesta es mixta. Los ingresos basados en transacciones: tarifas relacionadas con opciones, acciones y contratos de eventos.Aumento del 44%.Más de la mitad de los ingresos totales. La fuente principal de ingresos era el cobro por contratos relacionados con eventos.Creció más de diez veces en un solo año.Una línea que no existía en escala hasta hace poco tiempo, y que es, por naturaleza, episódica. Crypto, una línea históricamente fluctuante…Disminuyó en un 38%.En el trimestre. Considerar ese grupo de productos como el motor de crecimiento sostenible del negocio sería un error; los picos en las ventas son precisamente los ingresos que no se repiten.

La base recurrente narra una historia más lenta. Los ingresos por intereses netos: es lo que Robinhood gana de los fondos de los clientes, de los márgenes y de la prestación de valores, lo más cercano que tiene a una anualidad.Creció solo un 9%.Está muy atrás en cuanto al crecimiento de los activos y los depósitos que deberían alimentar ese crecimiento. El punto positivo es Robinhood Gold.4.8 millones de suscriptores, un aumento del 39%.El 17% de los clientes que reciben financiación ahora paga por el servicio, y aproximadamente el 40% de los nuevos clientes se registran. Pero en términos de dólares, las suscripciones siguen siendo una situación complicada.$143 millones en la categoría de “ingresos alternos”.Servicios relacionados con la cuenta de Trump: reales, en crecimiento, pero aún muy pequeños en comparación con…776 millones de dólares en cargos por transacciones.

En resumen: las partes recurrentes de crecimiento lento y constante aumentaron de unos pocos dígitos a medio-dígitos. Mientras tanto, el mayor crecimiento ocurrió en las partes más volátiles del libro.

El competidor que muestra en qué se está apostando el mercado.

La forma más limpia de ver la apuesta es contra los activos de los padres de Moomoo, Futu Holdings. Se trata de una empresa de corretaje que no cobra comisiones y que utiliza tecnología para crecer sus activos, y que avanza más rápido que Robinhood en términos relativos. Los activos de los clientes de Futu…Creció un 43.6% año tras año, hasta alcanzar aproximadamente 178 mil millones de dólares.En comparación, Robinhood tiene un 32% y un valor de 369 mil millones de dólares. Robinhood sigue siendo aproximadamente el doble en tamaño, pero la diferencia se está reduciendo en términos porcentuales. Futu no recibe ningún pago por ello: sus operaciones son casi 11 veces mayores que las de Robinhood, mientras que Robinhood es casi 50 veces mayor.

Esa diferencia de seis a uno en la valoración, en comparación con un beneficio de dos a uno en los activos, no es una afirmación sobre quién gana. Es una afirmación relacionada con las expectativas del mercado. El mercado estima que Robinhood convertirá su mayor cantidad de activos minoristas en EE. UU. en ingresos recurrentes y con altos márgenes de ganancia: a través de sus suscripciones al servicio Gold, servicios de jubilación y servicios bancarios.13 líneas de negocio que actualmente generan más de 100 millones de dólares cada una.Mientras que Futu obtiene un descuento, porque su crecimiento se considera más “transaccional” y con mayor impacto geográfico en Asia. Si realmente se puede obtener ese descuento o no, eso es precisamente lo que queda sin resolver en el informe del trimestre.

La interpretación honesta es la siguiente: la tesis sigue siendo válida, y los depósitos y las suscripciones son pruebas concretas de ello. Pero la línea de ingresos que crece más rápidamente es aquella que menos probabilmente se repetirá. La anualidad que debería generar múltiples ingresos ha crecido en cifras bajas. Para una acción valorada cerca de 50 veces el EBITDA, eso representa la diferencia entre una plataforma que funciona correctamente y un negocio de comercio que recibe pagos por su mejor trimestre.

No necesita decidir quién ganará la carrera con Moomoo. Lo que debe decidir es si el crecimiento de Robinhood se convierte en una fuente de ingresos duradera y compuesta, a un ritmo más rápido de lo que espera su precio. Porque un múltiplo tan alto deja poco espacio para otras opciones. En los próximos cuatro trimestres, hay que observar si las ganancias recurrentes –ingresos por intereses y suscripciones sobre una base de activos mayor– comienzan a crecer más rápido que los picos de negociación. Ese simple cambio haría que el precio premium parezca algo ganado, y no algo que se obtiene de forma artificial.