La tasa de riesgo libre actualmente ofrece más rendimientos que casi todos los acciones con dividendos en Estados Unidos.

La inversión más segura del mundo en este momento paga más que casi todos los valores con dividendos en Estados Unidos.El bono del Tesoro a 10 años se negocia cerca del 4,7%., yEl índice de 30 años alcanzó el 5.27% el 31 de julio.– Un nivel que no se había visto desde 2007. Mientras tanto…La rentabilidad de las dividendos del S&P 500 ha disminuido a aproximadamente el 1%.Y aproximadamente el 3% de los miembros del índice ahora paga más que el bono a 10 años.La participación más pequeña desde mayo de 2007.Ese no es un número que se pueda pasar por alto o olvidar. Es la situación del mercado de bonos que indica que el precio de ser inversor de ingresos ha aumentado, y que una rentabilidad estática ya no vale nada.

Pero una “imagen” consiste en dos números y una fecha; la fecha es la que representa la mayor parte del significado. El 28 de agosto corresponde a Jackson Hole. El mercado recibió el discurso sobre la inflación más claro hasta ahora de Kevin Warsh, el presidente de la Fed, quien asumió su cargo en mayo. Él describió el objetivo de 2% del PCE como “firme y estable”. Dijo que la inflación…Se está acercando al objetivo del 2 por ciento.Y declaró que “los precios elevados” deben ser el objetivo principal del banco central. Según él, la medida preferida por la Fed, PCE, fue de 3.7% en julio.El IPC del Departamento de Trabajo fue del 3.4%.Los precios de la energía aumentaron un 14.7% durante el año. Él señaló uno de los instrumentos utilizados: “las tasas de interés a corto plazo son el instrumento principal para lograr ese objetivo”. Los futuros de bonos hicieron todo el trabajo por él.Las mesas de trading estiman que las posibilidades de un aumento de tipos en septiembre son de aproximadamente el 55%.Aumentó en aproximadamente un tercio, la semana anterior.

El problema es que el Fed aún no ha aumentado las tasas de interés.Los tipos de interés se mantuvieron en el rango de 3.50–3.75% en su reunión de julio.Con una votación de 9-3, donde tres funcionarios querían que se procediera a la movilización. Pero el extremo largo de la curva está en niveles que el mercado no ha visto en una generación. Esa brecha es la verdadera cuestión importante; la mayoría de los datos sobre el rendimiento no tienen en cuenta ese aspecto.

El extremo largo indica el precio de algo que la Fed no revela.

Las tasas cortas están en el rango de 3.50–3.75%.El porcentaje de dos años ha aumentado a aproximadamente el 4.3%.Por lo tanto, el mercado espera claramente que la Fed mantenga una tasa de interés alta, e incluso pueda subir aún más. Pero la tasa de los bonos a 10 años, en 4.7%, y la tasa de los bonos a 30 años, por encima del 5.2%, incluyen algo más que eso. Estas tasas reflejan también un segundo factor: el “premio por plazo”, es decir, la compensación adicional que los inversores exigen por tener que pagar pagos fijos durante treinta años, mientras la inflación sigue afectándolos. Ese premio está aumentando, por razones que se parecen al listado de factores relacionados con la inflación estructural: presiones de precios persistentes, déficits federales récord…Un muro de emisión de bonos corporativos por parte de las empresas líderes en el sector de finanzas, para financiar los centros de datos basados en inteligencia artificial..

Cuando la deuda con vencimiento más largo del mundo paga un rendimiento del 5.2%, mientras que la tasa corta de la banco central es solo del 3.6%, el mercado no está valorando una transición suave hacia un 2%. En realidad, el mercado está valorando un régimen en el cual la inflación sigue siendo alta, y la duración de los pagos debe compensarse por ello. El mercado de bonos hace esa “análisis de inflación alta” por ustedes, con su dinero.

La autoridad fiscal intentó limitarlo, pero no lo logró.

Las condiciones de la subasta indican lo mismo, pero en letra más pequeña. La subasta de 25 mil millones de dólares a 30 años que realizó el Tesoro este mes…Se redujo al 5.216% – el nivel más alto desde 2001.– Con una demanda suave: un ratio de oferta a cobertura de 2.39, y los intermediarios principales asumieron el 11.5% del volumen de papel. El prestatario tuvo que pagar hasta para poder vender sus propias deudas. Incluso las proyecciones de Washington están atrasadas: el período de 10 años está más de 40 puntos básicos por encima de lo que la Oficina de Presupuestos del Congreso había estimado.

Luego, la autoridad fiscal intentó anular la voluntad del mercado. En agosto, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent…Se duplicó aproximadamente el tamaño de las operaciones de recompra del Tesoro.Para las deudas con plazos más largos.Un movimiento que el New York Times describió como interventista.Tácticas destinadas a calmar el mercado de bonos. A finales de agosto, claramente no funcionaron: el precio de los bonos a 30 años volvió a superar los 5.2%. La señal del mercado era que…No se puede ocultar los 40 billones de dólares del deuda nacional bajo un cojín.Un gobierno que busca utilizar sus propios bonos para controlar los costos de endeudamiento no está fijando el precio. El mercado de bonos es quien determina el precio; el precio que se establece en el mercado indica lo que el gobierno piensa sobre la deuda y sobre la inflación que se utilizará para pagarla.

¿Qué hace el “snapshot” en el caso de los ingresos?

Entonces, ¿qué debe hacer el inversor con esto? Comience por lo que elimina la “imagen estática”: la rentabilidad estable. Un tipo de interés sin riesgo del 4.7% significa que una acción con dividendos del 5%, sin crecimiento alguno, ahora tiene un riesgo de equity que es equivalente al que ofrece el Tesoro. El mercado de bonos impone la disciplina que he defendido durante años: la rentabilidad actual, por sí sola, ya no genera un premio adicional. Si lo único que cuenta una acción es su cupón, entonces el Tesoro gana en comparación. Nada de esto es contrario a la lógica; es simplemente aritmética.

La conclusión más aguda también se aplica en el otro sentido; y eso es importante. Pero todo esto no significa que deba vender sus acciones e invertir en un título de 30 años. El cupón del 5.27% es nominal. Teniendo en cuenta el IPC del 3.4% y el aumento del 14.7% en los precios de la energía, la rentabilidad real de un título de 30 años es baja. Se estaría aceptando esa rentabilidad mientras el mercado reajusta sus precios… Si la Fed aumenta las tasas en septiembre, como se ha previsto, los precios de los bonos bajarán. Hay algo interesante en ese flujo de dinero hacia el otro lado: más de 4 mil millones de dólares en crecimiento neto entraron en el ETF de bonos de 20 años en un solo mes reciente. Los inversores buscan una rentabilidad alta, pero con un alto riesgo de duración. Eso es algo que merece atención, pero no prueba nada.

La parte constructiva es donde todo se resume: aquí, la imagen que se presenta en el informe ayuda a reforzar, en lugar de debilitar, el caso de crecimiento de los dividendos. El cupón de un bono está fijo; en cambio, los dividendos en crecimiento no lo están. Una empresa de calidad, con un rendimiento moderado, cuyos dividendos aumentan gracias al flujo de efectivo libre – donde el poder de precios protege los dividendos a través de ciclos económicos y el balance general puede financiarlos– sigue teniendo un obstáculo del 4.7% en un plazo de una o dos décadas. Eso es lo que hace la curva de rendimiento de las acciones: el rendimiento más el crecimiento supera lo que el rendimiento por sí solo no podría lograr. Lo que el informe hace es elevar los requisitos para el crecimiento. Debe ser real, financiado y duradero; de lo contrario, el Tesoro gana la competencia.

La imagen también indica dónde se encuentra el mayor riesgo de tipos de interés en las acciones. El S&P 500 se encuentra cerca de los máximos históricos.Una explosión de ganancias en el segundo trimestre, con un crecimiento de más del 50%.Y aún así, su valor de rendimiento por acciones está por debajo del promedio de los 10 años.Un cambio de rumbo que no se había visto desde la era de las empresas en línea.Cuando la tasa de riesgo nulo supera al rendimiento de los ingresos del mercado, las empresas que están expuestas a ese riesgo no son aquellas carreteras, oleoductos e industrias que generan beneficios en la economía real. Se trata de flujos de efectivo con plazos muy largos: son historias de crecimiento altamente potenciales, cuyo valor se mide en décadas futuras. Por lo tanto, su valor se mueve de forma muy intensa según la tasa de descuento.

La imagen es un informe del gobierno.

Considere los datos del 28 de agosto como un voto único. El mercado no cree en la promesa de que el 2% volverá al ritmo previsto; quiere ser compensado por la posibilidad de que no ocurra. Un 5.27% para 30 años es esa compensación, emitida por el propio mercado. Para los inversores de ingresos, la respuesta no es huir hacia los bonos a largo plazo ni esconderse en las ofertas más altas en la pantalla de dividendos. Es adquirir empresas cuyos pagos crezcan, financiados por flujos de efectivo gratuitos, protegidos por su poder de precios… Y tratar cada rendimiento estático como una pérdida para el Tesoro. Un régimen que produce un 5.27% para 30 años es un régimen que recompensa los ingresos que se acumulan. La información recibida justo ahora le dice cuál es el precio de ignorar eso.