Qué significa realmente “Bonos de Bajo Riesgo” en la industria de productos estructurados de Corea.

Un anuncio de Hyundai Motor Securities la semana pasada parecía cualquier otro anuncio relacionado con productos de retiro: un bono vinculado a acciones de “bajo riesgo”, cuyo valor principal está garantizado al vencimiento, dirigido a las reservas de pensiones. El nombre del producto sugería algo de protección. Pero el producto en sí es algo diferente.

Eso fue de Hyundai Motor Securities.1,636ª presentación de bonos derivados vinculados a la acciónEl tamaño de la ofrenda fue20 mil millones de wones coreanos, vinculados a las acciones de Korea Electric Power Corporation.Se está madurando en un año. El precio por bono fue establecido.“Un poco más alto” que su valor teórico.Un segundo documento, casi idéntico en su contenido.1,635 de estas obligaciones.Se fue unos días antes. Una tercera persona, esta vez relacionada con…Samsung ElectronicsDespués de unos días, se presentan más registros. Estos registros llegan cada pocos días de todas las principales empresas de valores coreanas. No son productos especiales, sino simplemente parte de su actividad comercial habitual.

Entender qué hacen realmente estos productos es importante, incluso si nunca los compras. Ellos demuestran cómo las etiquetas de los productos y la realidad legal pueden diferir entre sí. Esta es una lección que se aplica a cualquier producto estructurado en cualquier mercado.

El nombre indica “bonos”. La estructura, por su parte, indica “seguro”.

Un bono vinculado a la rentabilidad en Corea, o ELB, cuenta con una garantía de capital. Al vencimiento, si la acción subyacente no ha bajado por debajo de un umbral determinado, el inversor recibe su dinero de vuelta, y generalmente también recibe un cupón adicional. Parece ser un bono con posibilidades de ganancias.

Las mecánicas son diferentes. El inversor no está comprando protección; en realidad, está vendiéndola.

La empresa de valores toma el dinero del inversor y lo utiliza para dos propósitos. En primer lugar, la mayor parte de ese dinero se invierte en activos seguros: bonos gubernamentales o créditos de alta calidad, con el fin de cubrir la garantía del capital invertido. En segundo lugar, una parte menor del dinero se utiliza para comprar opciones o derivados relacionados con la acción subyacente. La prima que el inversor recibe es, en realidad, el precio que paga por asumir el riesgo de la opción. Si la acción se mantiene por encima del umbral establecido, la opción vence sin valor alguno, y el inversor conserva la prima además de su capital inicial. Pero si la acción cae significativamente, las opciones incorporadas se vuelven contra la posición del inversor, reduciendo los rendimientos y, en el peor caso, también el capital invertido.

Por lo tanto, el inversor tiene una posición corta en la volatilidad y una posición larga en el crédito del emisor. La clasificación de “bajo riesgo” se refiere a la parte de ingresos fijos: los activos seguros que respaldan el capital. No describe el riesgo de participación accionaria presente en la estructura del instrumento financiero.

La garantía es tan fuerte como el emisor.

Esta es la frase más importante en cualquier proyecto de ELB. Es también la que los inversores suelen pasar por alto: el producto es…No está protegido según la Ley de Protección de Depositantes de Corea.No existe una seguridad para los depósitos. No hay ningún mecanismo de protección del gobierno. Si Hyundai Motor Securities incurre en incumplimientos, la garantía principal desaparece con él.

La “garantía” es una promesa del emisor, respaldada por todo el capital y activos que la empresa posee en ese momento. Hyundai Motor Securities cuenta con una…Calificación AA de las agencias locales– Sólido, pero no inmune. Y la hoja de balance que lo sustenta está apalancada. Al igual que la mayoría de las empresas de valores coreanas, Hyundai Motor Securities opera con un ratio de deuda a capital propio de aproximadamente…5.4Y el retorno sobre el patrimonio neto es de casi el 3%. El negocio de los productos estructurados, en sí mismo, ha sido históricamente una fuente importante de financiación barata para estas empresas, lo que hace que su apalancamiento total sea mayor.

El prospecto en sí detalla claramente los riesgos:Riesgo de crédito del emisor, riesgo de liquidez, riesgo de costos de reembolso anticipadoY el potencial de…pérdida principalEsa última frase —“pérdida principal”— se encuentra en el mismo documento que indica que existe una “garantía principal”. No es contradictoria. La garantía solo tiene validez si el emisor sobrevive y los activos no violan las condiciones establecidas, de modo que no se activen las cláusulas relacionadas con las pérdidas.

¿Por qué la fábrica sigue funcionando?

Las empresas de valores coreanas han desarrollado un modelo de negocio basado en estos productos durante la última década. Durante el entorno de bajas tasas de interés después de 2008, los valores vinculados a acciones —la familia más amplia que incluye a los ELB— alcanzaron un pico en la emisión anual.76 trillones de wonsO, aproximadamente, 60 mil millones de dólares para el año 2019. Incluyendo los productos derivados relacionados, el mercado total alcanzó129 billones de wons.

La economía favorece al emisor. En los ELB que cuentan con garantía de capital, el riesgo de cobertura es mínimo. Los beneficios provienen de la diferencia entre los costos de financiación y la rentabilidad de los activos seguros que la empresa compra con dinero de inversores. En un mercado estable, las opciones no se ejercen, la empresa mantiene los ingresos obtenidos por esa ventaja, y los inversores reciben sus cupones. Todos están contentos, hasta que el mercado cambia.

Eso ha ocurrido. El mercado de valores vinculados a acciones se contrajo significativamente después de las pérdidas en 2016 y nuevamente después de 2020, con una disminución en las inversiones de los inversores.De 43 billones de wones a mediados de 2022, a 16 billones de wones a mediados de 2024.La onda de ELS relacionada con HSI en 2021 hizo que muchos inversores minoristas mantuvieran productos cuyo capital se perdió cuando el índice Hang Seng disminuyó.12,272 a menos de 5,000Los bancos se reservan.1.66 billones de wones en compensaciones por reclamaciones – aproximadamente el 55% de sus ingresos totales por comisiones durante 10 añosDe estos productos.

Pero los pedidos continúan llegando. La razón es estructural: estos productos siguen siendo una fuente de financiación económica barata para las empresas de valores, especialmente cuando el crecimiento de los depósitos tradicionales se desacelera. Además, la demanda proveniente de reservas de pensiones y cuentas de jubilación sigue existiendo, gracias a los rendimientos que superan a los rendimientos de los depósitos tradicionales, incluso cuando esos rendimientos son moderados.

Lo que esto nos enseña sobre las etiquetas de los productos

El mercado coreano de ELB es un caso extremo, pero el principio se aplica en general. Cuando un producto tiene un nombre que suena seguro – “bono”, “garantizado”, “bajo riesgo”– esa etiqueta describe solo una característica, no toda la situación. Esa característica podría ser la componente de ingresos fijos. El resto de los aspectos podrían incluir exposición al mercado de acciones, riesgo crediticio del emisor y deficiencias regulatorias.

Tres preguntas se aplican a cualquier producto estructurado:

¿Qué es lo que realmente sostengo?En el caso de ELB, se trata de un bono corporativo emitido por una empresa de valores, además de una posición en opciones cortas relacionada con las acciones. No es un bono con ganancias potenciales; es un bono con obligaciones de seguro.

¿Quién es quien ofrece la garantía? ¿Y qué pasa si no pueden hacerlo?El emisor, no el gobierno. La protección de los depositantes no se aplica. La garantía es una promesa corporativa, no una póliza de seguro.

¿De dónde proviene el rendimiento?Si la rentabilidad es mayor que la tasa libre de riesgo para la misma maturidad y calidad crediticia, ese excedente representa una compensación por el riesgo que se asume. En el caso de los ELB, se trata del precio adicional que se paga por vender opciones sobre acciones. En cualquier producto financiero, identificar ese riesgo es lo importante.

El contexto del Hyundai Motor Group añade otra capa más. La propia Hyundai Motor Company, como fabricante de automóviles, se valora aproximadamente…10 veces los ingresos acumuladosPagará un rendimiento de dividendos de aproximadamente el 4%, y tiene como objetivo un ratio de distribución total de los dividendos.Más del 35%Es un negocio real, con ingresos.186 trillones de wons, 4.1 millones de automóviles vendidos en todo el mundo en 2025Y una estructura de capital clara. La subsidiaria de valores utiliza el nombre de la familia para emitir bonos por valor de 20 mil millones de wones. Estos bonos no son ni bonos ni seguros, sino algo intermedio entre ambos. El nombre utilizado hace que los productos parezcan más familiares de lo que realmente son.

La prueba para cualquier producto estructurado

La respuesta honesta a la pregunta “¿es seguro?” depende de tres factores: la solvencia del emisor, el comportamiento del activo subyacento en situaciones de estrés, y tu propia necesidad de liquidez antes de que llegue el vencimiento. Si todos los factores son positivos, entonces el producto podría ser lo que buscas. Pero si hay algún factor que plantee dudas, entonces esa etiqueta no sirve de nada.

Los nombres de los productos son meramente marketing. Los prospectos, en cambio, son contratos. La brecha entre ellos es donde se encuentra el riesgo.