Aumenta el apetito a las obligaciones preferentes denominadas en dólares australianos en medio de los cambios en la financiación mundial

Los mercados internacionales de capitales están experimentando un cambio sismológico a medida que los inversores recalibran sus estrategias en respuesta a los cambios regulatorios, los comportamientos orientados a obtener rendimientos y la evolución de las percepciones del riesgo. No hay un lugar más evidente que en el mercado de notas de nivel 1 adicional (AT1) del dólar australiano (AUD), en el que la demanda ha desafiantado las barreras reguladoras nacionales para desarrollarse como una oportunidad convincente para los inversores con hambre de rendimiento. Aunque el regulador prudencial de Australia, APRA, ha anunciado un plan para eliminar gradualmente las AT1 en 2032, el mercado más amplio para estos instrumentos sigue siendo sólido, particularmente en los mercados emergentes (EM). Esta divergencia crea una única ventana para que los inversores aprovechen las estructuras infravaloradas de las AT1 del AUD que ofrecen rendimientos ajustados al riesgo atractivos en comparación con sus contrapartes de mercados emergentes.

La divergencia regulatoria y la resiliencia del mercado

La decisión de Australia de eliminar gradualmente los AT1 para el 2032, impulsada por la preocupación por su ineficacia en escenarios de crisis, ejemplificada por la eliminación de Credit Suisse en 2023, ha creado incertidumbre regulatoria[[1]. El marco de reemplazo de APRA prioriza el capital de nivel 2 y los instrumentos de capital común de nivel 1 (CET1) con el objetivo de simplificar las estructuras de capital y mejorar la preparación ante crisis.[2] Sin embargo, esta transición no ha hecho que disminuya la demanda mundial de la AUD AT1. Por el contrario, los volúmenes de emisión en 2024 se mantienen estables yGrupo UBS AGmidiendo recientemente la demanda de la AUD AT1 con un precio cercano al 7 %, un testimonio del atractivo del instrumento a pesar de los cambios regulatorios nacionales[3].

Esta resiliencia contrasta fuertemente con otros mercados emergentes, donde los T1A por lo general están en manos de inversores institucionales y siguen siendo parte integral de los marcos de capital. Por ejemplo, los bancos europeos emitieron 7.100 millones de euros en T1A solo en septiembre de 2024, lo que refleja una fuerte confianza de los inversores en esta clase de activos[[4], La distinción clave radica en la base de inversores minoristas de Australia, que históricamente poseía una parte significativa de los AT1, lo que amplifica el escrutinio regulatorio. Sin embargo, esta misma divergencia ahora podría estar creando una oportunidad de infravaloración, ya que los inversores globales pasan por alto los AT1 en dólares australianos a favor de estructuras de mercados emergentes más familiares.

Métricas de evaluación: diferencias, retornos y atractivo relativo

La dinámica de evaluación de los AT1 de Australia demuestra un caso convincente del subvalor. A partir del primer trimestre de 2025, los diferenciales de los AT1 se recuperaron a aproximadamente 350 puntos básicos, una fuerte recuperación desde los niveles posteriores a Credit Suisse de más de 1000 pb.[Esta reducción refleja el restablecimiento de la confianza en el sector, en particular en Europa, donde los diferenciales de los AT1 se han mantenido más ajustados que los de las contrapartes en dólares de Australia. Por ejemplo, los AT1 de la rupia india (INR) se negocian con diferenciales de 450 a 500 pb, mientras que los AT1 del rand sudafricano (ZAR) tienen diferenciales de 600 a 700 pb.[Estos diferenciales más amplios en otras monedas de mercados emergentes ponen de manifiesto la infravaloración relativa de los AT1 del dólar australiano, que ofrecen rendimientos comparables con menores riesgos de jurisdicción y de cambio.

El rendimiento de los datos subraya aún más este punto. Los AT1 australianos actualmente rinden aproximadamente entre el 6,5 y el 7,5 %, superando el rendimiento de los bonos del gobierno del 4,27 % para la deuda de 10 años en dólares australianos.[7 En cambio, los AT1 de mercados emergentes como Brasil (13,88 %) y México (8,72 %) ofrecen rendimientos más elevados, pero implican riesgos altos, incluidos la inestabilidad política y la volatilidad de la moneda.[[8]. Mientras tanto, el mercado australiano se beneficia de un entorno regulador estable y un sector bancario sólido, lo que hace que sus AT1 sean una propuesta más equilibrada para inversores conscientes del riesgo.

Solicitudes de inversores y cambios estructurales

La demanda de los AT1 de Australia ha sido impulsada por una combinación de factores. En primer lugar, la búsqueda global de rendimiento en un entorno de tipos de interés bajos ha llevado a los inversores institucionales a buscar alternativas a los instrumentos tradicionales de renta fija. En segundo lugar, la transición a capital de nivel 2 en los bancos australianos ha creado un exceso temporal de oferta de AT1, lo que ofrece a los inversores una ventana para adquirir estos instrumentos por precios favorables.[9. En tercer lugar, offshoreinstituciones financierashan visto cada vez más a la deuda denominada en divisas como una herramienta de diversificación, aprovechando la estabilidad económica de Australia en medio de incertidumbres globales[[10]*

Esta demanda no carece de precedentes. En 2024, el mercado de bonos de FIs australiano registró un lanzamiento de 125 800 millones de dólares australianos, y los tramos de tasa fija ganaron terreno a medida que los inversores buscaban activos de mayor duración[^ 11]. Si bien el plan de eliminación gradual de APRA eventualmente reducirá la emisión de AT1, la dinámica actual del mercado sugiere que la clase de activos sigue siendo de propiedad insuficiente con respecto a sus fundamentos.

Implicaciones estratégicas para los inversores

Para los inversores, la conclusión clave es clara: los AT1 en dólares australianos representan un nicho infravalorado dentro del panorama más amplio de la estructura de capital de los mercados emergentes. Sus rendimientos y diferencias los posicionan como una media entre los AT1 de mercados emergentes de alto rendimiento y la deuda senior más segura, pero de menor rendimiento. Además, se espera que la transición regulatoria en Australia sea ordenada, con instrumentos de Nivel 2 que absorban los requisitos de capital que antes cumplían los AT1. Este cambio gradual reduce el riesgo de una crisis de liquidez, preservando el atractivo del activo en el futuro previsible.

Pero los inversores deben permanecerconscientedel calendario regulatorio. Con la eliminación gradual de APRA a partir de 2027, cesarán las nuevas emisiones y los existentes AT1 vencerán sin reemplazo. Esto da una ventana finita para capitalizar el entorno de precios actual. Para aquellos con una visión de mediano plazo, los AT1 del AUD ofrecen una combinación convincente de beneficios de rendimiento, calidad crediticia y diversificación.

Conclusión

El mercado del dólar Australiano AT1 se encuentra en una encrucijada. Aunque los reguladores nacionales se están alejando de estos instrumentos, los inversores globales reconocen cada vez más su valor en un panorama fragmentado del mercado de capitales. Al comparar las métricas de valoración, los rendimientos y las tendencias de emisión con otras estructuras AT1 de divisas de mercados emergentes, es evidente que los AT1 en AUD están infravalorados en relación con sus perfiles de riesgo. A medida que el mundo navega por una nueva era de asignación de capital, estos instrumentos ofrecen una oportunidad única para los inversores que buscan equilibrar el rendimiento con la estabilidad en un entorno incierto.