América Móvil, primer trimestre de 2026: Beneficios sólidos. Pero, ¿ya se ha incluido ese aumento en el precio de las acciones?

El aumento del 25% en los ingresos netos de América Móvil…23.4 mil millones de pesos mexicanosEs un número que llama la atención, pero la verdadera historia se encuentra debajo de él. El aumento en los precios del mercado ya puede considerarse como algo perfecto… Lo importante ahora es si este aumento en las ganancias refleja una mejora duradera en la operación de la empresa, o si se trata simplemente de una coincidencia de circunstancias favorables.

Los ingresos solo aumentaron un poco.2.1% en términos de pesoUn aumento moderado del 6.1%, sobre una base de tipos de cambio constantes. Eso no representa un crecimiento real; más bien, es una situación de estabilidad. Sin embargo, el EBITDA aumentó más rápidamente, alcanzando un margen consolidado del 40%. El beneficio operativo también aumentó en un 12.7%. La situación es simple: el aumento del margen, y no el incremento de los ingresos totales, es lo que impulsa los beneficios. Tres factores contribuyeron a este resultado positivo. Primero, la ventaja operativa se hizo efectiva, ya que el crecimiento de los suscriptores de servicios postpagos aumentó al 8.8%, mientras que el número de usuarios de banda ancha aumentó un 6%. Esto permitió distribuir los costos fijos entre una mayor cantidad de usuarios. Segundo, los costos de financiamiento disminuyeron en un 9.9%, lo que significa un beneficio real en términos de efectivo, debido a menores gastos de interés. Tercero, una decisión favorable del gobierno chileno respecto a los derechos de transmisión de televisión permitió obtener ingresos adicionales, lo que aumentó el EBITDA en aproximadamente un punto porcentual antes de realizar cualquier ajuste.

Si se elimina ese beneficio legal que ocurrió en el pasado, el EBITDA sigue aumentando un 7%. Es impresionante, pero está lejos de alcanzar el 25% en ingresos netos. La distinción entre ambos valores es importante. El aumento en las márgenes es real y estructural, pero una gran parte de los ingresos no es recurrente. El mercado, habiendo ya recompensado las acciones con un fuerte aumento de precios, parece estar valorando la situación operativa de la empresa. La pregunta para los inversores es si la valuación actual de la empresa permite esperar decepciones si los próximos trimestres vuelven a la normalidad. Por ahora, la calidad de los resultados es sólida, pero no excepcional. La diferencia entre las expectativas y la realidad es menor de lo que parece.

Crecimiento de los suscriptores y posicionamiento competitivo

Los números parecen impresionantes cuando los vemos en papel: 3.1 millones de nuevos suscriptores en el mercado postpagado, lo que representa una tasa de crecimiento del 8.8%. Esto se convierte en uno de los períodos de expansión más significativos en la historia reciente de la empresa. Pero la verdadera pregunta para los inversores es si este ritmo de crecimiento ya se ha reflejado en el precio de las acciones… o si las presiones competitivas, especialmente en Brasil, crean un vacío entre lo que el mercado espera y lo que la empresa puede ofrecer realmente.

América Móvil agregó3.1 millones de suscriptores inalámbricos con cuenta neta pagada.Brasil lidera con una amplia ventaja, con 1.3 millones de suscriptores. Le sigue Colombia, con 258.000 suscriptores, y Perú, con 191.000 suscriptores. La empresa ha tenido éxito en lograr la portabilidad de sus servicios en Brasil, lo que le ha permitido mejorar su posición competitiva. Eso es lo importante. Pero lo interesante es la composición de ese crecimiento. Los suscriptores de pago posterior son el segmento de mayor valor: aquellos que pagan por sus planes de datos y generan un ARPU significativo. En cambio, los suscriptores de pago anticipado son un segmento donde hay menos margen de ganancia y una mayor vulnerabilidad en cuanto al abandono del servicio. Sin embargo, el segmento de pago anticipado experimentó una disminución neta de 90.000 suscriptores. Esta situación representa una tensión: la empresa está expandiendo su base de suscriptores de alta calidad, pero al mismo tiempo está perdiendo clientes en el segmento de menor margen. Esto es estratégicamente sensato, pero también indica presiones competitivas en el mercado masivo, algo que los inversores no deben pasar por alto.

El negocio de las líneas fijas presenta un crecimiento constante, pero no es especialmente destacable: 79.7 millones de unidades que generan ingresos, y 594.000 nuevas conexiones de banda ancha. El aumento del 2.2% en las unidades que generan ingresos y el 6% en la expansión de la banda ancha son cifras respetables, aunque en una región donde las limitaciones de la infraestructura suelen restringir la penetración del servicio. México y Brasil contribuyeron con 175.000 y 115.000 conexiones de banda ancha respectivamente. Estas cifras son consistentes, pero no suficientemente rápidas como para indicar que se esté logrando una captura de cuota de mercado.

Lo que me preocupa es lo siguiente: el mercado considera esta empresa como una empresa en proceso de crecimiento, pero el aumento de los ingresos no refleja ese crecimiento. Los ingresos totales de la compañía aumentaron solo un 2.1%, un número que refleja más una expansión de las márgenes que un verdadero aumento en los ingresos. El aumento del número de suscriptores en la modalidad postpagos, del 8.8%, ocurre en un contexto en el que los ingresos generales apenas han aumentado. Esto sugiere que o bien existe una intensa competencia por parte de otros proveedores, lo que mantiene bajos los precios, o bien existe una dinámica en el mercado donde América Móvil gana nuevos suscriptores, pero no necesariamente obtiene más valor de ellos.

La situación en Brasil merece una atención especial. La empresa está claramente ganando en las batallas relacionadas con la portabilidad de los servicios. Se trata de una victoria táctica que, sin duda, se traducirá en ganancias sostenidas en cuanto al porcentaje de mercado. Sin embargo, la adquisición del 73% de las acciones de Desktop S.A. implica riesgos de ejecución. Integrar un nuevo activo en un mercado competitivo como Brasil, al mismo tiempo que se manejan las autorizaciones regulatorias y las condiciones necesarias para la conclusión de la transacción, no es algo garantizado. El mercado puede subestimar las dificultades relacionadas con la integración, así como la respuesta competitiva de Telefónica y otros actores del sector.

Luego está el caso de las operaciones de pago anticipado. Un descenso neto del 90,000 en un mercado donde las operaciones de pago anticipado todavía representan una parte significativa de la base de suscriptores, es un indicador preocupante. Esto podría reflejar una estrategia de reducción de costos (enfocándose en los servicios de pago posterior que son más valiosos), o podría ser resultado de la presión competitiva que obliga a bajar los precios para mantener el volumen de clientes. No está claro cuál de las dos opciones es la correcta, pero en cualquier caso, se trata de algo que merece ser monitoreado constantemente.

En resumen: el crecimiento de los suscriptores es real, y la posición competitiva de la empresa en Brasil está mejorando. Sin embargo, la valoración de la empresa parece ser justa para mantener este impulso, sin que haya obstáculos significativos que dificulten el progreso. Si la competencia se intensifica –si Telefónica responde de manera agresiva a la adquisición de Desktop S.A., o si la tasa de abandono de los suscriptores aumenta–, la brecha entre las expectativas y la realidad podría ampliarse. Por ahora, el crecimiento de los suscriptores justifica la valoración de la empresa. Pero el riesgo y la recompensa no son tan altos como sugieren los datos publicados.

Asignación de capital y riesgos relacionados con el estado de cuentas

El mercado ha recompensado las mejoras operativas de América Móvil con un fuerte aumento en sus resultados. Pero la verdadera prueba de la disciplina financiera radica en cómo la empresa logra equilibrar la reducción de deudas, los retornos de capital y las necesidades de inversión. Los datos indican que la empresa está en una situación complicada. Los inversores deben comprender si la valoración actual de la empresa refleja adecuadamente las limitaciones que enfrenta la empresa.

La deuda neta fue de437 mil millones de MXNAl final del trimestre, el valor equivalente al EBITDA es de 1.41 veces ese valor después de tener en cuenta los arrendamientos. El objetivo de la dirección es alcanzar un valor cercano a 1.3 veces el EBITDA. Se trata de una trayectoria significativa hacia la reducción de la deuda, pero no es algo inmediato. La empresa redujo su deuda neta en 1 mil millones de pesos durante el primer trimestre, lo que demuestra avances, pero la diferencia con el objetivo sigue siendo considerable. La pregunta es si el mercado está anticipando una reducción gradual de la deuda, o si hay espacio para desviaciones si surgieren oportunidades adicionales.

En cuanto a los retornos de capital, la empresa ha distribuido…1.4 mil millones de MXN en retiros de acciones por parte de la empresa.Durante el trimestre, la empresa ha autorizado un fondo de recompra por valor de 21 mil millones de pesos mexicanos. Es una medida agresiva, pero se lleva a cabo junto con una inversión de 21.6 mil millones de pesos mexicanos. El cálculo de los flujos de efectivo es positivo, ya que la generación de efectivo por parte de las operaciones de la empresa es fuerte. Sin embargo, la simultaneidad de estas medidas de recompra y las inversiones importantes crea una situación de tensión: la empresa está devolviendo capital, pero al mismo tiempo necesita reducir su endeudamiento.

Aquí es donde el objetivo de alcanzar un factor de 1.3 se vuelve crucial. La dirección ejecutiva ha relacionado explícitamente la reducción de deuda con la flexibilidad en la disposición de capital. En esencia, significa que deben alcanzar ese umbral de 1.3 antes de acelerar aún más las actividades de recompra de acciones. Parece que el mercado acepta esta perspectiva, pero el riesgo es que presiones inesperadas –ya sea debido a la volatilidad de los tipos de cambio, a demandas competitivas en materia de gastos de capital o a necesidades de capital circulante– puedan retrasar el cronograma.

Hablando del capital de operación, existen verdaderas presiones que se están acumulando. Los niveles más altos de inventario y la necesidad de financiar el capital de operación han aumentado las necesidades de capital de operación de la empresa en el primer trimestre. Este no es un efecto menor desde el punto de vista contable; refleja el dinero real que se encuentra atrapado en los inventarios, debido a los aumentos en los costos de suministro de teléfonos móviles y en los precios de los chips de memoria. Para una empresa de tamaño similar al de América Móvil, incluso cambios modestos en el capital de operación pueden tener un impacto significativo en los flujos de efectivo de la empresa.

Luego está Argentina. Los desafíos relacionados con la implementación de las fibras en el área metropolitana de Buenos Aires no son simples. Las dificultades relacionadas con la expansión de la infraestructura en el mercado local crean riesgos de ejecución y posibles excesos en los gastos de capital. Se trata de un mercado donde la empresa tiene una exposición significativa; por lo tanto, los desafíos son estructurales, no temporales.

La estimación de 7 mil millones de dólares destinados a gastos de capital para el año 2026 es una cantidad significativa y no negociable. Se trata de la inversión necesaria para mantener la calidad de la red y competir en una región donde la infraestructura constituye un factor importante para la competitividad. La empresa ha señalado que esta cantidad está sujeta a fluctuaciones en los tipos de cambio, lo cual agrega otro factor de incertidumbre, teniendo en cuenta la volatilidad del peso frente a las monedas de las regiones en las que opera la empresa.

¿Qué consecuencias tiene esto para la relación riesgo/renta? El mercado asume que una empresa podrá reducir sus deudas hasta un 1.3 veces su valor original, al mismo tiempo que mantiene altos retornos de capital y logra manejar las dificultades relacionadas con el capital circulante sin problemas. Pero eso implica muchas suposiciones. Si las dificultades en la industria de fibra óptica en Argentina aumentan, si los costos de los dispositivos móviles siguen aumentando, o si las presiones competitivas obligan a una mayor inversión en capital, el cronograma de reducción de deudas podría verse afectado, y con él, también los retornos de capital.

El objetivo de 1.3x es alcanzable, pero no está garantizado. La valoración actual supone que la ejecución del plan se llevará a cabo sin grandes obstáculos. Para los inversores, la pregunta no es si la estrategia es viable… sino si el precio actual deja suficiente margen para enfrentar los posibles contratiempos que surgen en el complejo entorno regulatorio y monetario de América Latina. La respuesta parece ser: no mucho.

Valoración y factores que impulsan el futuro

La acción ha subido debido al buen rendimiento de las ganancias, pero la pregunta para los inversores es si todavía hay margen para más expansión o si el mercado ya ha tenido en cuenta esa posibilidad. Los datos indican que hay poco espacio para una mayor expansión. El margen EBITDA ha alcanzado el 40%, un nivel que la dirección consideró “uno de los mayores margenes que hemos visto hasta ahora”.La margen EBITDA consolidado alcanzó el 40%.Cuando se alcanzan los niveles máximos de rentabilidad, el aumento en las ganancias derivados de la ejecución operativa se vuelve cada vez más insignificante.

El crecimiento de los ingresos nos da una indicación sobre la situación financiera de la empresa. Los ingresos consolidados aumentaron ligeramente.2.1% en términos de pesosEs un número que refleja más la expansión de los márgenes de beneficio que el aumento del volumen de ventas. Incluso si se considera el tipo de cambio constante, donde la situación mejora al 6.1%, esto representa estabilidad, no aceleración. El mercado puede haber recompensado el buen desempeño en el primer trimestre, pero está anticipando una continuación de la expansión de los márgenes, algo que tiene límites. En algún momento, las cifras demostrarán que no se puede seguir expandiendo los márgenes indefinidamente, cuando el crecimiento de los ingresos sigue siendo bajo.

El catalizador de fusiones y adquisiciones introduce incertidumbre en lugar de claridad. La dirección de la empresa busca activamente oportunidades de adquisición en América Latina y Europa del Este. Sin embargo, la adquisición de Desktop S.A. en Brasil y otros negocios recientes implican riesgos de integración. Parece que el mercado está calculando el riesgo de una buena integración y la aprobación regulatoria, pero esto está lejos de ser garantizado. La actualización de la red de fibra de Televisa en México y las respuestas competitivas de Telefónica podrían cambiar el panorama de manera que dificulten los avances de América Móvil en cuanto a su cuota de mercado.

¿Qué más hay que observar? Hay tres factores importantes que afectarán el desarrollo de la empresa en el próximo período. En primer lugar, la Jornada de Inversores de mayo proporcionará información actualizada sobre la trayectoria de reducción de deuda, y podría indicar cuándo se acelerarán las actividades de reembolso de deudas. La dirección de la empresa ha vinculado explícitamente la flexibilidad en la gestión del capital con el objetivo de alcanzar un nivel de deuda de aproximadamente 1.3 veces los activos netos. Actualmente, ese nivel es de 1.41 veces los activos netos. En segundo lugar, las dinámicas competitivas en Brasil determinarán si el crecimiento de los suscriptores se traducirá en una mayor cuota de mercado y en una estabilidad en el precio por usuario. En tercer lugar, está el propio programa de reembolso de deudas: la empresa ha autorizado la creación de un fondo de 21 mil millones de pesos mexicanos, lo que aumenta nuestro fondo de reembolso de deudas a 21,000 millones de pesos mexicanos. Pero la ejecución de este plan depende del progreso en la reducción de deuda y de la generación de flujos de efectivo.

La asimetría es la siguiente: el aspecto negativo es relativamente limitado, siempre y cuando se acepte que las márgenes son cercanas a los niveles más altos del ciclo económico, y que el crecimiento de los ingresos sea moderado. Por otro lado, el aspecto positivo requiere que ocurra algo inesperado, como una fusión o adquisición exitosa, un colapso competitivo entre los rivales, o una aceleración significativa en los ingresos generados por los suscriptores, algo que la trayectoria actual no sugiere. La relación riesgo/recompensa no es desfavorable, pero tampoco es atractiva. El mercado ya ha tenido en cuenta los aspectos operativos. Lo que aún no ha tenido en cuenta es la posibilidad de que la ejecución del negocio sea problemática, o que las presiones competitivas aumenten. Para los inversores que consideran invertir en esta empresa, la pregunta no es si las acciones son caras, sino si la margen de seguridad es suficiente, teniendo en cuenta el limitado potencial de expansión y los riesgos de ejecución que todavía existen. La respuesta, basada en la situación actual…