RH: Barato después del descenso, pero el caso positivo es de un cuarto de hora.

RH – la empresa de mobiliario de lujo que abandonó el nombre “Restoration Hardware” – informó sobre su segundo trimestre financiero el 10 de septiembre. Logró superar las expectativas: los ingresos fueron…por encima del límite máximo de sus propias directricesY eso aumentó las expectativas para todo el año. La acción, que había caído a aproximadamente $134 en el momento de los informes, es decir, un quinto menos que donde comenzó el año, volvió a subir.Aproximadamente el 6.5% en las operaciones fuera de horario comercial.después de la publicación.

La reacción fue incorrecta en cuanto al tamaño de las ganancias obtenidas. Una empresa tan dañada, con ese balance financiero, estaba destinada a seguir decepcionando a los inversores. Pero la forma en que se comportó, y la forma en que presentó sus previsiones, indican que todo el argumento para invertir en sus acciones depende de un solo trimestre: de noviembre a enero. Y ese trimestre está determinado por la liberación de pedidos no entregados y por una línea de productos que se lanzó únicamente en junio.

¿De qué está hecho realmente el ritmo?

Los ingresos del segundo trimestre fueron922.2 millones de dólares, un aumento del 2.6%Hace un año… Parece algo débil, pero si se sabe que la empresa solo logró un crecimiento del 0.5% al 2.5%, entonces eso no es tan malo. La rentabilidad también fue buena: el margen ajustado de EBITDA, que mide las ganancias antes de los intereses, impuestos y depreciación, es una cifra que los prestamistas y la dirección vigilan muy atentamente, fue del 19.4%.

El problema es el siguiente: casi 600 puntos básicos de ese margen provienen de una devolución de aranceles por un valor de 55.1 millones de dólares. RH había estado pagando aranceles de importación, pero luego recibió esos fondos de vuelta. El dinero es real, pero no aparecerá el próximo año. Si se elimina eso, el margen “normalizado” será…13.4%— Todavía por encima del nivel indicado para su planificación; sigue siendo un resultado bueno. Pero es un colchón más delgado de lo que indica el informe principal. Eso es importante para una empresa que debe demostrar que puede salir adelante con esta deuda. La empresa también generó…72.3 millones de dólares en efectivo durante el trimestre, incluyendo una distribución de 42 millones de dólares.De una empresa conjunta… Esa es la cifra que realmente mantiene las luces encendidas.

Toda la historia tiene una cuarta de longitud.

El aumento salarial fue el tema principal de los titulares de los medios de comunicación. En realidad, ese aumento se calcula casi por completo en el último trimestre del año fiscal. Para todo el año fiscal, RH ahora prevé que…Crecimiento de ingresos del 5.5% al 7.0%, y margen de EBITDA ajustado del 15% al 16.2%.La primera mitad está casi terminada. La tercera cuarta parte, desde agosto hasta octubre, se espera un crecimiento de solo el 5% al 6%. La cuarta cuarta parte, desde noviembre hasta enero, se espera…De 16.1% a 21.2%.

Eso es un cambio enorme; la dirección detalla de dónde proviene ese cambio. Alrededor de…Se trata de 6.5 puntos porcentuales en el crecimiento del cuarto trimestre.– Los pedidos de los clientes ya han sido aceptados, pero aún no se han entregado. Ahora, se están entregando. Eso representa ingresos reales, pero son ingresos temporales. Una vez que se elimine el volumen de pedidos pendientes, esos ingresos desaparecerán. Otras 8 puntos provienen de RH Estates, una línea de muebles clásicos y tradicionales.Por primera vez se distribuyó a través de un libro impreso a finales de junio.La empresa dice que Estates tiene un precio aproximadamente 45% más alto que su catálogo actual. Además, atrae nuevos clientes y podría convertirse en la mitad del negocio en el futuro. Pero hasta ahora, nada de eso se ha reflejado en los ingresos totales del trimestre. Los 4 puntos restantes corresponden a las aperturas de nuevas galerías.

Así que toda la diferencia entre “RH está estable” y “RH se está acelerando de nuevo” se debe a un período de noviembre a enero, en el cual hay dos tercios de carga pendiente que no ha sido gestionada antes, además de una línea de productos que aún no ha sido probada. No es un plan malo. Es un plan sin pruebas, y toda la estrategia depende de unos pocos meses de ejecución, algo que nadie ha visto hasta ahora.

El estado de cuentas es la verdadera limitación.

Es aquí donde el descenso del 40% ganó la mayor parte de su respeto. RH tiene una deuda de aproximadamente 5 mil millones de dólares, frente a una base de patrimonio neto de accionistas de apenas unos 120 millones de dólares; es decir, la deuda en relación con el patrimonio neto es de casi 20 veces. Además, su calificación crediticia se encuentra en…Calificación “B” de bajo nivel de inversión de S&P.yB3 de Moody’sUna empresa que recibe una calificación tan baja, con casi ningún margen de capital, tiene muy poco espacio para absorber las pérdidas de un cuarto del valor de la empresa.

El plan de gestión es reducir la deuda poco a poco; se espera quedar sin deuda para el año 2029. El gasto en inversiones es realmente en declive: pasará de 240–260 millones de dólares este año a 175–200 millones de dólares al próximo año. Eso es lo constructivo. Pero el hecho de que no haya margen para recuperarse hace que el crecimiento sea tan problemático: si la conversión de propiedades en el cuarto trimestre no funciona bien, o si el mercado inmobiliario –que la empresa considera el más débil en las últimas cuatro décadas– sigue afectando negativamente a los muebles de lujo, no habrá margen alguno para recuperarse.

Lo que la acción realmente te dice

La valoración se ha reajustado drásticamente. Por aproximadamente $134, las acciones se negocian a un multiplicador de 9.5 veces su EBITDA histórico, en términos de valor empresarial. Además, el valor de las acciones es menos de un dólar por cada dólar de ingresos históricos. Este multiplicador era impensable cuando las acciones alcanzaron un valor de 248 dólares en el período de 52 semanas hace un año. El mercado ya ha pagado por una historia fallida relacionada con los productos de lujo.

Pero fíjese en lo que el mercado hizo con esa tendencia de precios: la subida de precios después de las horas habituales, hacia los 140 dólares, desapareció prácticamente al día siguiente. El precio de las acciones volvió a situarse alrededor de los 130 dólares. Una tendencia real y un aumento en el precio apenas perceptible es una señal del mercado de que aún no confía en la próxima fase de operaciones. Esa es la interpretación honesta; y es una razón para ser paciente, en lugar de buscar un precio “barato”.

La situación no es una compra obligatoria, ni tampoco un evitar la compra. Es un momento “demasiado temprano”, con una fecha clara para ello. La acción se vuelve realmente interesante cuando el próximo informe trimestral, que debe presentarse en diciembre, muestra que RH Estates está convirtiendo sus ingresos en ganancias reales –no solo en metas estimadas– y que el margen EBITDA, después de descontar los aranceles, realmente alcanza el 15%, que es el objetivo actual de la empresa. Si ambas cosas ocurren, entonces una empresa con un multiplicador de 9.5 veces el EBITDA, y cuyos costos de capital están por debajo del nivel normal, es suficientemente barata para invertir en ella. Pero si el crecimiento en el cuarto trimestre se limita a un acumulado de ventas que nunca se repetirá, entonces ese “multiplicador barato” no tiene sentido. El trimestre que determina todo está a tres meses de distancia, y ahora el riesgo es pagar por una reaceleración que aún no ha ocurrido.