Revisando la “Tesis Plateada” de 2017: ¿Se ha valorado adecuadamente la historia de la demanda estructural?

El caso de inversión en plata en el año 2017 se basaba en un claro desequilibrio estructural. La tesis principal era que la combinación entre un crecimiento significativo en la demanda industrial y una oferta limitada obligaría al mercado a vivir una situación de déficit físico constante. Este estado de cosas, históricamente, actúa como un poderoso catalizador para la determinación de precios. Las pruebas de esto eran evidentes: el mercado registró un…Deficiente físico de 26 millones de onzas.En el año 2017, se registró un déficit anual por quinto año consecutivo. Esto no fue una anomalía aislada, sino el resultado de una tendencia que duró varios años: la oferta no logró seguir el ritmo de la demanda.

El lado de la demanda de la ecuación estaba impulsado por un crecimiento industrial sin precedentes. El motor principal de este crecimiento fue el desarrollo de tecnologías fotovoltaicas. En 2017, las instalaciones de paneles solares aumentaron en un 24%, lo que contribuyó a un incremento del 19% en la demanda de plata en ese sector. Esto se complementó con una recuperación económica generalizada, lo que fomentó el consumo de semiconductores, productos electrónicos y aleaciones para soldadura. Como resultado, la demanda total de fabricación industrial aumentó en un 4%, hasta los 599 millones de onzas, lo cual representa el primer aumento desde 2013. Por otro lado, en el lado de la oferta, la situación era bastante negativa. Después de 13 años consecutivos de aumento en la producción minera, la producción cayó por segundo año consecutivo. Además, la oferta de materiales reciclados también disminuyó, marcando su sexto descenso anual. Este ajuste en el equilibrio entre oferta y demanda fue la base fundamental de todo esto.

La reacción inicial del mercado ante esta tesis fue moderada. El precio promedio del plata disminuyó en un ligero 0.5%, hasta llegar a los 17.05 dólares por onza en el año 2017. Sin embargo, si se observa a largo plazo, la tendencia fue al alza. Ese precio promedio representaba un aumento del 8.7% en comparación con el precio promedio registrado hace solo dos años. El rango de precios durante ese año, entre 15.22 y 18.56 dólares por onza, reflejaba la volatilidad de un mercado en transición. Por lo tanto, la tesis de 2017 no se refería a un único aumento de precios, sino más bien a la formación de un nuevo equilibrio: un mercado donde el déficit físico y el crecimiento industrial significativo eventualmente determinarían un precio más alto.

Demanda actual vs. Proyección para el año 2017

La trayectoria de la demanda desde 2017 no solo ha cumplido con las expectativas iniciales, sino que también se ha acelerado drásticamente. El sector principal de crecimiento identificado en el informe de 2017, la energía solar fotovoltaica, ha cobrado mayor importancia. Mientras que la demanda de plata para la generación de energía solar aumentó un 19% ese año, la participación del sector en la demanda industrial total ya se ha duplicado, pasando de un 11% en 2014 a…29% en 2024Recientemente, la industria ha informado que…Aumento del 15% en el uso de plata en la generación de energía fotovoltaica.Demostrando una absorción industrial sostenida y en constante aumento.

Esta aceleración es parte de un cambio tecnológico más amplio, que ha confirmado plenamente la teoría del crecimiento de la demanda estructural. Las proyecciones para el año 2017 sobre el crecimiento de la demanda industrial han sido superadas, y ahora hay nuevos factores que contribuyen al crecimiento de la demanda. Según un informe reciente, la demanda en sectores como la energía solar, los vehículos eléctricos y los centros de datos/IA será un factor importante que impulsará aún más el consumo de plata hasta el año 2030. El mercado ya no está simplemente recuperándose de un déficit; está siendo impulsado por una ola de innovaciones en múltiples industrias de alto crecimiento.

La reacción del mercado ante esta información sobre el aumento de la demanda ha sido muy positiva. El aumento en los precios durante el último año…Más del 189%Supera con creces a los resultados modestos.Aumento promedio del precio del 8.7%Se proyecta que esto continúe hasta el año 2017. Esta desconexión es la cuestión central para los inversores de hoy en día. El déficit físico persiste, y la demanda industrial ha crecido incluso más rápido de lo previsto. El mercado ya ha tenido en cuenta una parte significativa de este impacto estructural, pasando de un ligero descenso anual en 2017 a un aumento récord. Lo importante para los inversores de valor es determinar si el precio actual refleja todo el potencial de acumulación a largo plazo de esta demanda, o si los puntos de entrada más interesantes ya han pasado.

La burbuja frente al cambio estructural: la perspectiva de un inversor de valor

La situación actual presenta un dilema típico para los inversores que buscan valor real: una historia estructural poderosa y validada, pero con una valuación extremadamente baja. La situación de déficit físico sigue siendo constante, e incluso parece estar empeorando. El plata ya ha experimentado una caída significativa en su valor.Deficiencia estructural durante cinco años consecutivos.Se trata de la eliminación de los inventarios que se encuentran en la superficie del mercado. Este desequilibrio fundamental –la incapacidad del mercado para satisfacer la demanda– es la base sobre la cual se construye la “teoría de los búfalos”. Este desequilibrio crea un “suelo físico” alrededor del cual los precios deben finalmente respetarse.

Sin embargo, las acciones del metal ya no están relacionadas con este proceso de acumulación a largo plazo. El precio del metal se ha duplicado en los últimos cuatro meses, y en el año 2026 ha aumentado casi un 26%. Los analistas advierten que este aumento podría encontrar un límite real en la realidad.A cierto nivel de precios, los fabricantes y los usuarios finales simplemente no pueden soportar costos más elevados.Esto podría llevar a una disminución en la demanda de este material. Ya hay evidencias de ello: importantes fabricantes chinos de paneles solares han anunciado que planean reemplazar el plata por metales más baratos. Este es un riesgo importante: el crecimiento industrial que impulsó esta tecnología podría comenzar a revertirse a medida que los precios aumenten.

Visto desde el punto de vista del valor intrínseco, la pregunta es si el precio actual refleja el rendimiento completo y a largo plazo de la demanda industrial, o si se trata simplemente de una burbuja especulativa. El patrón histórico de déficits en la demanda que lleva a precios más altos es evidente. Pero el mercado ya ha incorporado una parte significativa de ese impacto en los precios, pasando de un ligero descenso anual en 2017 a un aumento sin precedentes. La valoración extrema introduce una nueva dinámica, donde el costo del metal mismo podría frenar su crecimiento.

La conclusión para un inversor disciplinado es que existe una situación de tensión. La narrativa relacionada con el déficit estructural es más fuerte que nunca, y está respaldada por la demanda soberana y por una profunda retroactividad en los precios de los futuros, lo cual indica una necesidad urgente de comprar el metal en efectivo. Sin embargo, el precio ha subido tan rápidamente que ahora existe el riesgo de desencadenar el mismo tipo de retroceso industrial que se pretendía evitar. La situación ya no se trata de encontrar una oportunidad barata; se trata de evaluar el margen entre la utilidad fundamental del metal y el precio especulativo que ahora se le impone.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

Para el inversor que busca valor real, la situación actual está determinada por dos fuerzas opuestas: una historia estructural poderosa y validada, y un precio que ya ha superado con creces ese nivel de valor real. El camino a seguir depende de algunos puntos clave que determinarán si la tesis se cumple o si el mercado ha ido demasiado lejos.

El principal catalizador en favor de las perspectivas positivas sigue siendo la continua expansión de las aplicaciones industriales de alto crecimiento, tal como se proyecta. La importancia del plata como componente esencial en la energía limpia y la tecnología está aumentando constantemente. La demanda de plata en sectores como la energía solar fotovoltaica, los vehículos eléctricos y los centros de datos/IA, seguramente seguirá creciendo hasta el año 2030. La proporción de demanda industrial de plata ya se ha duplicado desde 2014, y se espera que esta tendencia continúe. Para que esta tendencia siga siendo válida, la demanda no solo debe continuar, sino que también debe superar cualquier respuesta por parte de la oferta. De lo contrario, se mantendrá el déficit estructural que ha sido el punto de apoyo del mercado durante cinco años consecutivos.

El principal riesgo a corto plazo es una desaceleración en las compras o sustituciones de plata por otros materiales. Esto podría romper el impulso actual del precio de la plata y reforzar las preocupaciones relacionadas con la “burbuja”. Dado que el precio de la plata ha subido mucho, la vulnerabilidad fundamental de esta moneda como activo de doble uso se ha vuelto evidente. A cierto nivel de precio, los fabricantes y usuarios finales simplemente no pueden soportar los costos más elevados. Ya hay indicios de esto: importantes fabricantes chinos de paneles solares planean reemplazar la plata por metales más baratos. Si esta sustitución se extiende más allá de unas pocas empresas y se convierte en una tendencia general en la industria, esto pondría en peligro la demanda real de la plata y podría provocar una corrección brusca en su precio. La reacción del mercado ante este riesgo ya muestra signos de tensión; el reciente aumento en el precio de la plata representa una limitación real en el mercado.

Los inversores deben monitorear las ventas del sector oficial y la actividad de cobertura por parte de los productores, ya que estos son indicadores cruciales relacionados con el lado de la oferta. Estos elementos pueden servir como respaldo si los precios permanecen elevados. Por ejemplo, se estima que la oferta global aumentará ligeramente, gracias al regreso de la actividad de cobertura por parte de los productores. Si esta actividad se acelera, esto aumentaría la cantidad de metales disponibles en el mercado, lo que podría disminuir los incrementos de precios. Por otro lado, un cierre de la actividad de cobertura o una reducción en las ventas del sector oficial podrían hacer que el mercado se vuelva más restringido, lo que reforzaría la perspectiva alcista. En resumen, la tesis de inversión ahora depende de observar estos indicadores específicos y proactivos, en lugar de seguir la narrativa general a largo plazo.