El Impuesto a la Reputación: Cómo las tácticas agresivas del equity private costaron más en deuda a las empresas del portafolio

Cuando una empresa de capital privado adquiere una empresa, esa empresa se vuelve endeudada. Esa deuda está sujeta a un tipo de interés, y cada punto básico del tipo de interés es importante, ya que los flujos de efectivo de la empresa deben sufragiar esa deuda. Un nuevo estudio revela algo que la mayoría de los inversores fuera del mercado crediticio no se dan cuenta: el tipo de interés no está determinado únicamente por el riesgo de la empresa. También depende en parte de la reputación de la empresa de capital privado que detiene esa empresa.

Investigadores de la Universidad de Chicago y la Universidad Drexel analizaron datos relacionados con préstamos apalancados durante una década, en 25 de las empresas de equity privado más importantes. Descubrieron que las empresas que forman parte de esos portafolios, pertenecientes a empresas con una reputación “agresiva” o competitiva, pagan aproximadamente…60 puntos básicos másEn cuanto a sus préstamos, son más atractivos que los acuerdos con patrocinadores menos controvertidos. Para Apollo Global Management, la prima es aproximadamente…100 puntos básicos, es decir, 1 punto porcentual..

El documento se llama“The Sponsor Premium” se publicó en septiembre de 2026.ApoloDijeron que el análisis era defectuoso, señalando que los prestatarios tenían una mayor exposición y documentación de préstamos más estricta.Como evidencia de un riesgo más bajo, no más alto.

Eso es lo que se encuentra en la superficie. La verdadera historia para los inversores es el mecanismo detrás de todo esto, y cómo se relaciona con los flujos de efectivo de las empresas subyacentes.

De dónde proviene el costo adicional

Los patrocinadores de activos privados no simplemente imponen deudas a las empresas que forman parte de sus portafolios y luego se van. Cuando las cosas se ponen difíciles, a veces reestructuran esa deuda de manera que pueda perjudicar a algunos prestamistas, pero ayudar a otros. Esto se denomina “ejercicios de gestión de pasivos”, o LMEs.

La versión más común es la llamada “up-tier”. La mayoría de los prestamistas existentes aceptan intercambiar sus préstamos por nuevos préstamos con menos garantías. Mientras tanto, un nuevo grupo de deudas –a veces controlado por el propio patrocinador de capital privado– se coloca en primer lugar en la lista de pagos. Los prestamistas que no participan son empujados hacia atrás. Es legal, está permitido por la mayoría de los documentos de préstamo, y sucede con suficiente frecuencia como para que haya una especie de “manual” para manejarlo.

También existen “dropdown”, donde el prestatario transfiere activos de valor –a menudo propiedad intelectual–.De la entidad protegida hacia una entidad independiente.Eso implica pedir dinero nuevo para cubrir esa deuda. Los prestamistas originales quedan con menos seguridad de la que habían prometido.

En 2020, Serta Simmons Bedding realizó una operación de reestructuración empresarial que inicialmente fue respaldada por un tribunal de quiebra.El Quinto Circuito anuló esa decisión en diciembre de 2024.Diciendo que la transacción violaba el sentido literal del acuerdo de préstamo. Disputas similares han ocurrido en empresas como J. Crew, Boardriders, Incora y WheelPros. El panorama legal está cambiando, pero el comportamiento de las empresas no ha cesado; simplemente se ha adaptado.

Lo que esto significa para los prestamistas que están del otro lado de la transacción es muy claro: si un patrocinador tiene una reputación de realizar tales maniobras, el prestamista exige una compensación. Esa compensación se presenta en forma de un tipo de interés más alto al momento de otorgar el préstamo. El mercado toma en consideración esa expectativa de posibles problemas futuros.

¿Cuánto realmente cuesta?

Los sesenta puntos básicos no son simplemente un número en una hoja de cálculo. Son una verdadera salida de efectivo anual.

Considere una empresa con un portafolio de inversiones que tenga 500 millones de dólares en préstamos apalancados. Con un spread de 400 puntos básicos sobre la tasa de referencia, el coste adicional es de 20 millones de dólares al año. Si el premium del patrocinador suma 60 puntos básicos, ese coste ascendería a 23 millones de dólares al año, es decir, 3 millones de dólares adicionales al año, que la empresa debe generar para mantenerse estable. En un proyecto de 1 mil millones de dólares, el coste adicional sería de 6 millones de dólares al año.

Para las empresas respaldadas por Apollo, con un margen de error del 100 puntos básicos, la cifra se escala a 5 millones de dólares al año, en relación con 500 millones de dólares de deuda; o 10 millones de dólares, en relación con 1 mil millones de dólares de deuda.

Ese dinero no proviene de mejoras en las operaciones de la empresa. Proviene del flujo de caja operativo de la compañía, y ese dinero va directamente a los prestamistas. Hay menos efectivo disponible para fines de capital operativo, menos espacio para formar reservas, índices de cobertura de intereses más estrictos, y menos margen de maniobra si la empresa se desacelera. En el modelo de equity privado, donde la capacidad de deuda está ajustada según objetivos específicos de cobertura, un mayor margen de intereses también limita la cantidad de apalancamiento que la empresa puede utilizar con los mismos ingresos – lo cual afecta directamente las ganancias del patrocinador.

El mercado de adquisiciones con apalancamiento realiza estas transacciones a gran escala.La financiación mediante LBO aumentó a 81 mil millones de dólares en 2025, desde 73 mil millones de dólares el año anterior.El mercado privado de crédito más amplio – que incluye préstamos directos, préstamos sindicalizados y créditos estructurados – tieneCreció a más de 3 billones de dólares.Esto no es un nicho especial. Es la forma principal en la que decenas de miles de empresas del mercado medio en los Estados Unidos financian sus operaciones.

Qué recibe el patrocinador por el precio premium

Es aquí donde la estructura de incentivos se vuelve importante de entender. El patrocinador de capital privado paga una tasa más alta por la deuda, pero también controla al prestatario. Cuando ocurre un aumento o disminución en las condiciones financieras de la empresa, el patrocinador puede aprovecharse como prestamista participante, o simplemente proteger su participación en el capital de la empresa. El prestamista obtiene una mayor ganancia como “seguro”. El patrocinador, por su parte, tiene la opción de utilizar las dificultades financieras de la empresa como herramienta para presionar a esos mismos prestamistas.

La defensa de Apollo es interesante de escuchar. Las documentaciones más estrictas relacionadas con los préstamos y una menor apalancamiento reducen el riesgo. Si la empresa subyacente es más segura, entonces la tasa más alta podría ser un factor relacionado con cada acuerdo en particular, y no con su reputación. El estudio controla los riesgos crediticios estándar y las condiciones del mercado; sin embargo, la prima sigue existiendo. Pero vale la pena tener en cuenta el contraargumento: la correlación entre la reputación y la tasa no implica automáticamente que la reputación sea el factor determinante. Los investigadores reconocen que la prima es una medida promedio de muchos acuerdos, y algunos de ellos podrían tener perfiles de riesgo realmente diferentes.

La Reserva Federal también ha publicado investigaciones que demuestran que las empresas respaldadas por capital privado tienden a cumplir con sus condiciones de préstamo en un rango muy estrecho.Esto limita la flexibilidad de los prestamistas en escenarios negativos. Sumado a la aparición de préstamos con condiciones más flexibles y a la flexibilidad estructural que los LMEs pueden aprovechar, los prestamistas tienen varias razones para incluir un costo adicional en los acuerdos con los patrocinadores, quienes según ellos tendrán dificultades para cumplir con las condiciones del préstamo.

Lo que esto significa para el lector

La mayoría de los inversores minoristas no poseen préstamos apalancados directamente. Pero el mecanismo descrito en este estudio se relaciona con un modelo de negocio que es fundamental para gran parte de la economía del mercado medio. Las empresas adquiridas por equity privado – en sectores como la manufactura, la salud, el comercio minorista, la energía y los software – están presentes en todas partes. Aquellas empresas que cuentan con patrocinadores con una reputación de negociaciones difíciles tienen un costo de capital más alto, y ese costo se incorpora en la economía empresarial desde el primer día.

La lección de inversión no se refiere al equity privado como clase de activos. Se trata de entender cómo la reputación del prestatario influye en los flujos de efectivo. Los costos de intereses de una empresa no son un número estático. Son el resultado de las expectativas del prestamista sobre cómo esa empresa y las personas que la controlan actuarán cuando algo vaya mal.

Si está evaluando una empresa cotizada en el mercado que recientemente fue convertida en una empresa privada y vuelve a cotizar en el mercado público, o que tiene deudas que surgieron durante el período en que estaba bajo control de los fondos de inversión privados, entonces la carga de intereses sobre esas deudas puede incluir un “premio de reputación” que los mercados públicos no tienen en cuenta. La empresa debe pagar ese costo de todos modos.

Por el contrario, si uno es prestamista o inversor en un fondo que compra préstamos apalancados, el estudio confirma algo que el mercado profesional ya sabe: la reputación tiene un valor, y no solo para los individuos. La entidad que está detrás del prestatario también tiene costos, y esos costos se reflejan en el margen de ganancia.

El artículo académico podría provocar debates sobre la metodología utilizada. Apollo se ha opuesto a esto. Pero el mecanismo subyacente no es teórico. Los procedimientos de gestión de responsabilidades ocurren, como recuerdan los prestamistas; además, las tasas de interés también se ajustan. En un mercado que ha crecido hasta los 3 billones de dólares, el efecto acumulado de un premium de reputación de 60 puntos básicos representa dinero real, que fluye desde los flujos de caja de las empresas en el portafolio hacia los bolsillos de los prestamistas, durante toda la duración del préstamo.