La nota del Tesoro “reabierta” es como un “prueba de tuberías” que nadie lee.

En algún lugar esta semana, el Tesoro de los Estados Unidos vende más de esas notas a 10 años que ya había puesto en venta hace un mes. Los comerciantes las llaman “reabertura”, pero es la situación más desfavorable posible. Por eso merece tu atención: la subasta de estas notas representa una prueba clara del mercado para ver si es posible absorber los fondos necesarios. Los datos de septiembre son un tanto preocupantes; parecen un triunfo, pero en realidad son una advertencia.

En primer lugar, qué es realmente una reapertura, en palabras sencillas. Cuando el gobierno toma prestados fondos, subastas los valores del Tesoro. Un título de 10 años completamente nuevo se vende una sola vez; luego, en meses posteriores, el Tesoro vende esos títulos.MásDe esa misma seguridad: la misma fecha de vencimiento, los mismos bonos. Antes de que se distribuya por completo. Piense en una panadería que corta otro trozo de pan del mismo masa. No se crea ningún instrumento nuevo, sino simplemente se utiliza uno ya existente, y hay que transferir algo más de dinero para pagar por ello.

Y esa última parte es lo que realmente importa. Cuando los clientes de los comerciantes pagan en efectivo por esas notas, el dinero llega al cuenta del Tesoro en la Fed: el Cuenta General del Tesoro, que ha sido…Con un valor de aproximadamente 950 mil millones de dólares.El efectivo que se encuentra en el sistema bancario como reservas, y que puede ser utilizado para apoyar actividades de riesgo, es retirado y guardado. Una subasta, en esencia, representa una pérdida de liquidez. Esa es la perspectiva financiera: primero se abastece, luego se cuenta la historia.

Entonces, ¿por qué una venta rutinaria se convirtió en una prueba de estrés? Durante la mayor parte de agosto, el mercado se preguntaba si había suficiente dinero dispuesto para invertir en la deuda estadounidense a largo plazo con esos rendimientos. La respuesta fue incerta. Una subasta de 25 mil millones de dólares para una duración de 30 años terminó con…5.216% — el más alto desde 2001Con una demanda en el extremo inferior de su rango…Ratio de oferta por cobertura de 2.39Se deja que los distribuidores principales, quienes están obligados a absorber todo lo que nadie más compra, mantengan una mayor cantidad de la oferta. Cuando una subasta genera una demanda débil y dependiente de los distribuidores, eso indica algo real.

La respuesta del Tesoro fue un mecanismo, no un discurso. El 19 de agosto, sorprendió al mercado al duplicar más que nada el límite para sus operaciones de recompra a largo plazo.De 2 mil millones a al menos 4 mil millones de dólares por operación, a partir del 9 de septiembre.Una recompra es lo opuesto a una subasta: el Tesoro entra en el mercado y compra bonos antiguos con plazos largos, devolviendo así dinero al sistema económico. No constituye un estímulo, ni tampoco ayuda a reducir la deuda. Un experto del mercado lo llamó “un reajuste en el cronograma de vencimientos de los bonos”. Pero el efecto inmediato fue real:La rentabilidad a 10 años disminuyó seis puntos básicos, hasta llegar al 4.647%; la rentabilidad a 30 años disminuyó nueve puntos básicos, hasta alcanzar el 5.196%..

Luego llegó la reapertura el 10 de septiembre, por un valor de 39 mil millones de dólares.Con un porcentaje de aceptación del 4.834%, y una relación entre la oferta y el requerimiento de 2.71, se trata de una demanda muy fuerte desde 2019.¿Celebrar? Solo en parte, porque una gran parte de esa demanda corresponde precisamente a las operaciones de recompra de bonos. Sabiendo que el Tesoro estará en el mercado comprando bonos, los inversionistas se adelantan en esa acción. Reuters describió a los compradores como aquellos que consideran esta operación como un “trato sin riesgos”: endeudarse para comprar bonos, con la esperanza de que el Tesoro los recompre. Eso no es confianza natural, sino más bien una forma de garantía para participar en esta operación. Y la prueba de que no se trata de una solución completa está justo al lado de esto: la primera operación de recompra ampliada.Hasta 6 mil millones de dólares, y el tamaño se triplica en comparación con lo típico.En realidad, decepcionó a un mercado que quería más.Los rendimientos a 10 años siguen siendo los más altos desde finales de 2023, mientras que el de 30 años está en su nivel más alto desde 2007..

Aquí es donde se conecta con su cartera de inversiones. El régimen de financiación determina el nivel de riesgo que el mercado de acciones puede soportar. Este proceso de recompra mantiene la situación del mercado en un nivel estable, evitando que se despliegue a niveles que podrían obligar a una mayor reducción de riesgos – lo cual es una verdadera ayuda para los activos de alto riesgo. Pero se trata de un “viento favorable” obtenido a través de préstamos; la demanda por este tipo de operaciones está parcialmente respaldada por las compras realizadas por el gobierno. El S&P 500 sabe bien esta situación: se encuentra justo en su valor promedio de 50 días, después de haber perdido aproximadamente el 2% en el último mes. Además, la posición de las opciones apunta claramente hacia la compra de puts – es decir, personas que invierten dinero para protegerse contra posibles shocks que aún no han ocurrido.

La condición que podría cambiar la situación es muy simple: si el resto de las entregas durante este trimestre sigue dentro de los expectativas, y las recompra continúan en cantidades significativas, la posibilidad de obtener financiación seguirá existiendo, y las acciones podrán contar con ella. Pero si otra subasta resulta insuficiente, y los distribuidores se ven obligados a absorber los excedentes, la presión negativa volverá a aparecer, sin importar lo que digan los analistas. La capacidad del Tesoro para seguir vendiendo bonos a estos tipos de interés no es algo insignificante. Es una indicación clara de si los factores económicos apoyan o no el nivel actual del mercado… Y ese es precisamente el aspecto que la mayoría de los analistas pasan por alto.