La apuesta audaz de Relativity Space por la infraestructura espacial: riesgos de valoración y la era Schmidt

Relativity Space, que alguna vez fue el favorito de la revolución de los cohetes impresos en 3D, ahora se encuentra en una encrucijada. Bajo la revisión estratégica dirigida por Eric Schmidt, ex director ejecutivo de Google y ahora accionista mayoritario de Relativity, la compañía ha abandonado su visión original de cohetes completamente fabricados con aditivos a favor de un giro pragmático hacia componentes subcontratados y un enfoque singular en su cohete Terran R. Este cambio, junto con una recapitalización radical que centralizó el control de Schmidt, plantea preguntas críticas: ¿Se está posicionando Relativity como una jugada viable para los inversores que buscan exposición a la infraestructura de datos basada en el espacio, o es una apuesta de alto riesgo en una industria hambrienta de capital??

La revisión estructural: control a través de acciones preferentes

La inversión de $1.2 mil millones de Schmidt en la ronda a la baja de Relativity de marzo de 2025 no se trataba solo de capital, se trataba de control. Al convertir sus acciones preferentes de la Serie 0 en un mecanismo de gobierno que le otorga un poder de voto desproporcionado (a través de términos que permiten a los directores de la Serie 0 emitir votos equivalentes al número total de puestos autorizados en la junta), Schmidt ahora tiene el control de facto sobre la dirección estratégica de Relativity. Este cambio estructural, que eliminó las acciones de clase dual y simplificó el capital en Common y dos series preferentes, también diluyó a los inversores de capital de riesgo existentes a participaciones cercanas a cero.

Los términos financieros de la Serie 0 Preferida son igualmente reveladores: un dividendo anual del 30% aumenta al 45% después de un "Evento desencadenante" (por ejemplo, incumplimiento de hitos). Esta "correa de oro" garantiza que la influencia de Schmidt no solo sea operativa sino que se aplique financieramente, priorizando los rendimientos sobre la reinversión a largo plazo.

Pivote estratégico: de la impresión 3D al pragmatismo

El pivote de Relativity desde su característico cohete Terran 1 impreso en 3D, que falló en su lanzamiento inaugural en 2023, hasta el Terran R subcontratado marca una marcada desviación de su narrativa original de "fábrica del futuro". El Terran R, ahora respaldado por $3 mil millones en contratos de lanzamiento asegurados en 2024 – 25, se basa en asociaciones de fabricación tradicionales para la rentabilidad. Esta compensación entre innovación y ejecución ha calmado las preocupaciones de los inversores sobre la quema de efectivo, pero corre el riesgo de erosionar la diferenciación tecnológica de Relativity.

El nuevo enfoque en los contratos gubernamentales y empresariales (por ejemplo, un acuerdo de $1.8 mil millones con la NASA para componentes del módulo de aterrizaje lunar) posiciona a Relativity como contratista en un mercado de infraestructura espacial en crecimiento. Sin embargo, la dependencia de tales acuerdos introduce un riesgo de ejecución: los retrasos o los recortes presupuestarios podrían desestabilizar los flujos de efectivo.

Riesgos de valoración: dilución y cepas de dividendos

El impacto más inmediato de la recapitalización es en los accionistas. Los inversionistas existentes, incluidas las primeras empresas de riesgo, vieron cómo sus participaciones se diluían a casi cero a medida que la Serie 0 Preferida de Schmidt se convertía en la clase dominante. Para los nuevos inversores, esto significa ingresar a una estructura de capital donde el poder de voto y los dividendos se priorizan para las participaciones de Schmidt, no para los accionistas comunes.

El refleja esta tensión: mientras que la negociación secundaria sugiere un repunte del 13% desde los mínimos de marzo, la valoración subyacente sigue siendo volátil. Las demandas de dividendos del 30 al 45% sobre las acciones preferentes podrían agotar las reservas de efectivo si el crecimiento de los ingresos se retrasa, creando un equilibrio precario entre pagar a los inversores y reinvertir en I + D.

La oportunidad: Infraestructura de datos en órbita

La visión de Schmidt no se trata solo de cohetes, se trata de construir la "nube del espacio". Al alinear los lanzamientos de Terran R de Relativity con sus objetivos más amplios para los centros de datos basados en el espacio impulsados por IA, la compañía podría convertirse en un proveedor crítico para futuros proyectos de infraestructura lunar u orbital. Los contratos gubernamentales para el programa Artemis de la NASA y la demanda del sector privado de redes satelitales de baja latencia (por ejemplo, Starlink) crean una oportunidad de ingresos de múltiples frentes.

De manera crucial, la reversión de la división de acciones y la estructura de capital simplificada señalan un esfuerzo de estabilización, lo que reduce la complejidad de la gobernanza para los posibles inversores institucionales. Si Relativity puede ejecutar su cronograma de lanzamiento contratado y asegurar acuerdos de seguimiento, su valoración podría recuperarse considerablemente, particularmente si el gasto en infraestructura espacial se acelera después de 2026.

Conclusiones de inversión

• Factores de riesgo : Obligaciones de altos dividendos, dependencia de ejecución de contratos gubernamentales y pérdida de singularidad tecnológica a través de la subcontratación.
• Potencial de recompensa : Una cartera de contratos de $3 mil millones, la red de Schmidt en tecnología y política espacial, y la tesis a largo plazo de la infraestructura de datos basada en el espacio.

Recomendación : La relatividad es una jugada de alto riesgo y alta recompensa para los inversores con un horizonte de más de 5 años. Si bien los cambios estructurales reducen el caos de gobernanza, la acción (o participación accionaria) sigue siendo especulativa. Supervise la quema de efectivo después de los hitos de lanzamiento de 2026 y el éxito del vuelo inaugural del Terran R. Para los inversores tolerantes al riesgo, esta podría ser una posición fundamental en el naciente sector de la infraestructura espacial, pero con cuidado.

En la carrera por monetizar el espacio, la apuesta de Relativity depende de si el control y las victorias contractuales de Schmidt pueden superar la dilución y la deuda de su pasado. Las estrellas pueden alinearse, pero los inversores deben decidir si están dispuestos a apostar por este pivote cósmico.