La demanda colectiva de Regeneron y la verdadera pregunta que plantea el valor bursátil

Los anuncios de las firmas de abogados sobre demandas colectivas incluyen la palabra “ALERTA”, pero rara vez contienen información relevante para una decisión de inversión. El aviso de Pomerantz sobre Regeneron Pharmaceuticals (REGN) es uno de esos casos. Advierte a los accionistas de que varias empresas están llevando a cabo acciones legales relacionadas con fraudes en valores, relacionados con un ensayo clínico fallido de un medicamento contra el cáncer. La fecha límite para presentar la demanda es el 14 de septiembre de 2026. Esa fecha es importante desde el punto de vista procesal del litigio. Pero no indica si Regeneron vale la pena invertir en ella.

La pregunta que realmente enfrentan los inversores es distinta de las demandas legales. Regeneron cotiza con un ratio precio-ganancias de aproximadamente 18.6 para una empresa que generó 3.6 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre durante los últimos cuatro trimestres. Además, la empresa posee casi 18 mil millones de dólares en efectivo y valores comerciales, frente a solo 10 mil millones de dólares en deuda. Al mismo tiempo, la empresa enfrenta problemas en su proceso de producción y la competencia que está erosionando su segundo producto más importante. Las acciones de la empresa bajaron de aproximadamente 800 dólares a 630 dólares entre abril y mediados de mayo, después de que un ensayo clínico relacionado con el melanoma resultó decepcionante. Luego, durante los próximos cuatro meses, las acciones lograron recuperarse al nivel de 796 dólares, que es el precio actual en el que se cotizan. ¿Qué es realmente lo que el mercado valora, y qué gana realmente la empresa?

La demanda se origina en un único ensayo clínico. Regeneron probó un medicamento experimental llamado fianlimab, combinado con su medicamento aprobado para el cáncer, Libtayo, contra Keytruda de Merck, en pacientes con melanoma avanzado. El estudio incluyó a…1,546 pacientesLa combinación mostró una supervivencia sin progresión media de 11.5 meses, en comparación con 6.4 meses para Keytruda; es decir, una mejora numérica de cinco meses. Pero el valor de p fue…0.0627Está justo por encima del umbral de 0.05 necesario para que algo sea considerado estadísticamente significativo. El resultado es lo suficientemente cercano como para resultar decepcionante, y lo suficientemente limitado como para generar preguntas sobre el diseño del ensayo.

La acción reaccionó de dos maneras. El 29 de abril, Regeneron reveló en su presentación de resultados del primer trimestre que había ampliado los criterios para elegir pacientes para el estudio. Los inversores interpretaron esto como una señal de que los parámetros del estudio original no estaban generando los resultados esperados. Por lo tanto, el precio de la acción bajó.6 por ciento ese día.El 15 de mayo, la empresa confirmó que el ensayo no cumplió con su objetivo principal. Las acciones bajaron aún más.10 por cientoLa demanda afirma que las declaraciones optimistas de la dirección sobre el juicio fueron engañosas, teniendo en cuenta lo que realmente ocurrió. Se trata de acusaciones no comprobadas, presentadas por firmas legales que obtienen sus honorarios a través de arreglos de contingencia.

El rechazo del fármaco fianlimab es una decepción real para las ambiciones de Regeneron en el campo oncológico. Pero no es el factor principal que determina la economía de esta acción. Libtayo, el inhibidor de PD-1 que se esperaba que el fianlimab pudiera extender su eficacia, generó…489 millones de dólares en ventas mundiales en el segundo trimestre de 2026, un aumento del 30% en comparación con el año anterior.Y sus ventas anuales alcanzan casi 2 mil millones de dólares. Está creciendo. Fianlimab no representó ingresos reales; se trataba de una apuesta que no se concretó esta vez. El mercado ya había calculado esa cantidad.Según RBC Capital Markets, existe una oportunidad de 1.6 a 1.8 mil millones de dólares para esta combinación.Pero las apuestas relacionadas con los pipelines que no funcionan forman parte del costo normal de desarrollo de medicamentos; no representan una amenaza estructural para una empresa que cuenta con tres productos que crecen en cifras dobles.

La estructura financiera real de Regeneron narra una historia diferente a la de un ensayo fallido. Los ingresos en el segundo trimestre de 2026 fueron…$4.3 mil millones, un aumento del 17% en comparación con el año anterior.Los tres motores de crecimiento dominantes son claros:

Dupixent, el éxito de ventas en el campo de las alergias y dermatología, ha alcanzado6.0 mil millones de dólares en ventas mundiales en el segundo trimestre, un aumento del 38%.Regeneron no registra los ingresos provenientes de Dupixent directamente; Sanofi se encarga de la comercialización. Pero Regeneron obtiene una parte significativa de las ganancias.2 mil millones de dólares únicamente en ese trimestre.El saldo de desarrollo de Sanofi, una deducción de larga data de esa parte de las ganancias, fue completamente pagado al final del segundo trimestre.Es decir, los ingresos derivados de la colaboración con Regeneron deberían aumentar de manera significativa a partir de ahora.

Eylea HD, la versión de alta dosis del tratamiento contra la degeneración macular relacionada con la edad, ha logrado…$596 millones en ventas en los EE. UU. en el segundo trimestre, un aumento del 52% año a año.Está absorbiendo pacientes de la formulación original de Eylea, que se había agotado.45 por ciento, lo que equivale a 412 millones de dólares.Las ventas combinadas de Eylea en los Estados Unidos ascendieron a aproximadamente 1 mil millones de dólares, lo que representa una disminución del 12%. Este proceso de transición ha dado tiempo, pero no tiempo infinito. Regeneron ha indicado claramente esto.La demanda de Eylea en los trimestres siguientes disminuirá en un rango de bajos a medios diez.Durante la segunda mitad de 2026.

Luego está el “reloj de los biosimilares”. Regeneron resolvió los litigios relacionados con las patentes.Samsung podrá lanzar su biosimilar de Eylea en los Estados Unidos a partir de enero de 2027.YCon Celltrion, que cuenta con la autorización para lanzar el 31 de diciembre de 2026.Dos productos biossimilares que ingresen al mercado en las próximas semanas cada uno, al final de este año, pondrán presión sobre lo que alguna vez fue el producto directo más importante de la empresa. La combinación del declive en la demanda interna y la competencia que se presentará en los próximos cuatro o cinco trimestres es el problema financiero a corto plazo que es más importante que cualquier resultado de los ensayos clínicos.

El estado de cuentas y la generación de efectivo respaldan al negocio durante este proceso de transición. Regeneron generó 3.6 mil millones de dólares en flujo de efectivo libre en los últimos doce meses. El flujo de efectivo operativo fue de 4.7 mil millones de dólares, frente a 1.1 mil millones de dólares en gastos de capital. La empresa logró recuperar…300 mil millones de dólares para los accionistas en la primera mitad de 2026, con 20 mil millones de dólares destinados a reembolsos.Dividendos y desarrollo empresarial; además, todavía hay 2.5 mil millones de dólares disponibles para recompra. El total de efectivo y valores negociables asciende a…17.8 mil millones de dólares.La deuda neta es negativa en valor absoluto de 6 mil millones de dólares. La empresa es una empresa con efectivo neto, y su apalancamiento es inferior al 7% del capital social.

Esto es importante, porque el período de similares biológicos será un factor negativo para la empresa. La compañía ha sido abierta al respecto, y las expectativas futuras en cuanto a la disminución de la demanda por Eylea le dan a los inversores una idea clara de este obstáculo. La pregunta es si el crecimiento de Dupixent y Libtayo, junto con la transición hacia Eylea HD, es suficiente para compensar la disminución en la demanda de Eylea. Los resultados financieros indican que sí. Los ingresos del segundo trimestre aumentaron un 17%, a pesar de los obstáculos relacionados con Eylea. El flujo de efectivo libre se mantuvo constante en comparación con el año anterior, en aproximadamente 3.6 mil millones de dólares. Con una capitalización de mercado de 82 mil millones de dólares, esto implica un rendimiento de flujo de efectivo libre del 4.4%, un número significativo para una empresa biofarmacéutica en fase de crecimiento.

El multiplicador P/E de 18.6 no es barato para una compañía farmacéutica. Pero tampoco es demasiado alto para una empresa con este perfil de generación de efectivo, este balance general y un producto como Dupixent, que generó 6 mil millones de dólares en un solo trimestre. Se puede comparar con Amgen, que cotiza a un multiplicador de 23.7 veces los ingresos anteriores, con un valor de mercado de 208 mil millones de dólares y un rendimiento de dividendos del 2.6 por ciento. O también con el sector de biotecnología en general, donde las empresas que no tienen la misma capacidad de generación de efectivo que Regeneron cotizan normalmente a un multiplicador de 30 o más veces los ingresos. Este multiplicador reduce algo del optimismo relacionado con el crecimiento de los productos y de Dupixent, pero no refleja el valor completo de la capacidad de generación de efectivo que subyace a esos crecimientos.

Por lo tanto, la brecha de valoración no se encuentra entre el precio y algún valor mínimo de activos. No se trata de un nombre que está cotizado por debajo del valor contable o del efectivo neto. Se trata más bien entre el precio y los flujos de efectivo libres normalizados que la empresa genera, cuando se descartan las pérdidas relacionadas con ciertos proyectos fallidos y se analiza los ingresos reales, los márgenes de ganancia y el balance general. Con un ratio de 18.6 veces los ingresos futuros y 3.6 mil millones de dólares en flujos de efectivo libres, la acción pide a los inversores que crean que los ingresos trimestrales de 4.3 mil millones de dólares, con un crecimiento del 17%, eventualmente disminuirán permanentemente hacia niveles inferiores a los diez. Eso es posible. Los biosimilares tomarán parte del mercado. El crecimiento de Dupixent se moderará a medida que los nuevos productos se comercialicen año tras año. Pero la empresa también está invirtiendo…6.5 mil millones de dólares al año en I+D.y en movimientoAproximadamente 50 programas clínicos activos.La anchura del oleoducto es una forma real de protección contra cualquier ciclo de producción de un solo producto.

Para quienes evalúan a Regeneron hoy en día, la demanda colectiva no es más que un ruido. No cambia las condiciones económicas de la empresa, la trayectoria de sus productos ni la solidez de su balance general. Las decisiones reales se refieren a si el precio del Eylea biosimilar está bien calculado, si el crecimiento de Dupixent justifica los múltiplos de valoración, y si el motor de I+D de la empresa puede producir suficientes productos adicionales para mantener los ingresos más allá de los tres productos actuales. Los números no indican que la empresa esté en problemas. En realidad, indican que se trata de una compañía biofarmacéutica que genera ganancias, pero que está pasando por una transición competitiva en uno de sus productos, mientras que otros dos productos avanzan rápidamente. Además, su precio de venta es tal que recompensa la paciencia, pero no la recompensa de manera excesiva.