La crisis del producto refinado que el petróleo a 100 dólares intenta ocultar

Los precios del petróleo superaron los 100 dólares por barril esta semana. La noticia principal señala que existe riesgo en la oferta de petróleo proveniente del Golfo. Eso es cierto, pero no es toda la verdad. Tratarlo como si fuera toda la verdad lleva a los inversores a llegar a conclusiones erróneas sobre qué compañías energéticas realmente se benefician de esta situación y cuánto tiempo durará el problema.

El conflicto entre Estados Unidos e Irán comenzó en28 de febreroDesde entonces, el estrecho de Hormuz se ha convertido en un punto de estrangulamiento por donde…Un quinto del suministro de petróleo del mundoLos flujos se han reducido a un pequeño caudal. ¿Dónde?135 barcos cruzaron diariamente en febrero.Solo un poco.Una docena de personas forman el grupo actualmente.Los envíos de petróleo crudo desde Oriente Medio a través del estrecho han disminuido significativamente.21.6 millones de barriles al díaantes de la guerra, aproximadamente5 millonesEso es un verdadero choque.

Pero aquí es donde la narrativa se vuelve monótona. El mercado ha funcionado como si el petróleo crudo fuera el factor limitante. Pero no es así. La verdadera presión se ejerce sobre el diésel, el combustible para aviones y los productos refinados. Las empresas que obtienen más beneficios de esto no son aquellas que extraen petróleo crudo del área del Permiano. Son las empresas que operan refinerías.

El estrecho de Hormuz impide la entrada del petróleo crudo. Pero también impide la entrada de productos más refinados. Las exportaciones de combustible desde Oriente Medio han disminuido.Solo 1 millón de barriles al día.Al mismo tiempo, los ataques con drones ucranianos contra las refinerías rusas han causado daños significativos.Otros 2 millones de barriles al día de diésel.Dejando de lado el mercado global. El CEO de Vitol le dijo a los periodistas que el mundo está en falta…Aproximadamente 4 millones de barriles al día de productos refinados.El excedente mundial que existía antes de febrero fue acumulado por la producción de esquistos en Estados Unidos. La AIE lo describió como…Superávit insostenible– Ya han sido quemados completamente. Los inventarios se encuentran en el fondo de los tanques.

Esto es importante, porque el diésel no responde a los precios de la misma manera que la gasolina. Los agricultores que usan equipos para la cosecha, las compañías de transporte que transportan alimentos y mercancías, y las empresas de construcción que utilizan maquinaria pesada, no detienen su actividad porque el diésel afecta sus operaciones.$5.69 por galón— Esa es la situación actual, arriba.54 por ciento en comparación con el año pasado.La regla de la destrucción de la demanda, es decir, el principio económico según el cual los precios altos, con el tiempo, reducen el consumo, apenas funciona en el caso del diésel. La demanda es inelástica. La presión sigue existiendo.

Ahora, hagamos caso a lo que el mercado nos ha dicho sobre el futuro. El precio del petróleo por encima de los 100 dólares se parece a los niveles de 2008 o 1979. Pero las previsiones institucionales no coinciden con esa imagen. Goldman Sachs, que ha estado monitoreando esta crisis desde el principio, proyecta…El precio del crudo de Brent será de 85 dólares por barril para diciembre, y de 80 dólares durante todo el año 2027.La EIA ve…Brent, con un promedio de $74 en 2027.comoLos flujos en Oriente Medio se recuperarán gradualmente a través de rutas alternativas.Y Hormuz en sí mismo se abre de forma gradual. Estos no son llamados relacionados con la recesión. Son proyecciones basadas en la oferta que ya está volviendo a aumentar.

Las exportaciones de petróleo del Golfo Pérsico han recuperado su nivel anterior.Aproximadamente dos tercios del nivel antes de la guerra: unos 16 millones de barriles por día.Cuando se combinan los flujos de Hormuz con las rutas de oleoductos y las transferencias entre barcos, Arabia Saudita vuelve a procesar petróleo en Ras Tanura, dentro del Golfo. Los Emiratos Árabes Unidos producen aproximadamente 3 millones de barriles al día. Irak, por su parte, ha recuperado sus niveles a 2,3 millones de barriles al día. La situación del petróleo crudo es una situación de recuperación. Pero la situación de los productos refinados no lo es.

Es en ese punto de divergencia donde se toma la decisión de inversión. Los ETF relacionados con la energía han experimentado un aumento significativo: XOP, el fondo para exploración y producción de petróleo y gas, ha subido un 55% desde el último año; XLE, el fondo que abarca todo el sector energético, ha subido un 46%. Estas cifras reflejan el aumento en el precio del petróleo crudo. Pero si Goldman y la EIA tienen razón en que el precio del petróleo crudo se normalizará alrededor de $75-$85, mientras que el precio del diésel permanecerá alto durante el invierno, entonces las compañías de exploración y producción en esos fondos enfrentarán un límite. Sus ingresos dependen del precio del petróleo crudo. Los ingresos de los refinerios dependen del precio de la diferencia entre los productos refinados y el petróleo crudo; esa diferencia nunca ha sido tan alta.

Miren los números. La propagación del derrame de diésel en el noroeste de Europa se hizo evidente.$90 por barril este año, en comparación con un promedio de $24 por barril el año pasado.En los Estados Unidos, las refinerías exportan combustible destilado en un nivel récord de 1.9 millones de barriles por día, para llenar la brecha mundial en este área. Mientras tanto, los inventarios de diésel en el país están en niveles que no se habían visto desde la década de 1980. Los márgenes de ganancia en la refinación son tan altos que es algo que la industria no había visto en décadas.

Sin embargo, las dos empresas más importantes en el sector energético, ExxonMobil y Chevron, han tenido movimientos en sus acciones muy limitados en comparación con los precios del petróleo crudo. Exxon cotiza a un P/E de 20.7, con un rendimiento de dividendos del 2.5 porcento. Chevron cotiza a un P/E de 20.5, con un rendimiento de dividendos del 3.3 porcento. Ambas empresas experimentaron un aumento en sus ingresos del 10-11 porcento año tras año, además de un aumento en su flujo de efectivo libre. El flujo de efectivo libre de Chevron aumentó en un 68 porcento, mientras que el de Exxon fue de 5 porcento. Pero la relación entre los dividendos y los beneficios de Chevron ha alcanzado el 117.5 porcento, lo que significa que los dividendos ya no se obtienen con los beneficios actuales. La relación de 67.6 porcento de dividendos respecto a los beneficios de Exxon es suficientemente sostenible.

Ninguna de las empresas es una empresa puramente relacionada con la crisis del refino. Son empresas integradas: extraen petróleo, lo refinan y lo venden. Los beneficios obtenidos del refino compensan los costos relacionados con la extracción de petróleo, y estos costos proporcionan los insumos necesarios para las refinerías. Pero la expansión de los márgenes en el sector del refino no es permanente. Si el estrecho de Ormuz se abre nuevamente y las refinerías rusas vuelven a funcionar, la situación cambiará. La cuestión es si esto ocurrirá antes o después de la próxima temporada de resultados financieros.

Aquí está la restricción estructural que cambia el momento en que se produce el proceso. La Reserva Estratégica de Petróleo de los EE. UU. ha sido reducida.172 millones de barriles desde el inicio de la guerra., cayendoMenos de 300 millones de barriles, por primera vez desde la década de 1980.Los expertos advierten que, por debajo de ese nivel, el SPR pierde su capacidad de respuesta rápida y corre el riesgo de dañar las cavernas. El gobierno dice que…El volumen de petróleo es de 70 millones de barriles.Los expertos en industria dicen queEl valor práctico es de entre 250 y 300 millones.De cualquier manera, la herramienta de liberación de emergencia del gobierno está agotando su combustible. Eso significa que la única opción que queda es el precio… Y las únicas empresas que se benefician de precios altos de los productos refinados son las refinerías.

La narrativa falsa aquí no es que el petróleo esté en crisis. La escasez de crudo es real. La narrativa falsa es que la crisis se parece a las crisis anteriores. En 2008, el precio del petróleo aumentó debido a la demanda. En 2022, aumentó debido a la invasión de Ucrania por parte de Rusia y a una crisis en el suministro de crudo. Esta vez, la crisis de crudo está parcialmente absorbida. Pero la crisis de los productos refinados no lo está. Las empresas que ganan o pierden son diferentes. Y el camino hacia la recuperación depende de la capacidad de refinería, no de las plataformas de perforación.

Entonces, ¿qué significa esto para el inversor que ve $100 por barril y se pregunta si comprar energía o quedarse al margen? Si busca una exposición a los crudos a través de XOP o acciones individuales de empresas de explotación y producción de petróleo, está apostando por la parte del problema de suministro que ya está en proceso de recuperación. Los datos de exportación del Golfo Pérsico según Goldman Sachs: 16 millones de barriles por día, y esa cifra sigue aumentando. Si necesita una exposición a la energía que realmente participe en el problema actual, las compañías integradas con operaciones de refinación son la mejor opción. ExxonMobil, con su relación de pago más segura y un crecimiento de dividendos durante 23 años consecutivos, es la posición más estructuralmente sólida entre las grandes empresas. Un rendimiento del 2.5 por ciento en una empresa que acaba de generar $30.5 mil millones en flujo de efectivo libre es un nivel que la crisis de precios de $100 no considera.

La condición que cambia esta conclusión es una resolución diplomática que abra nuevamente el Estrecho de Ormuz y restaure la capacidad de refinación rusa durante el próximo trimestre. Si eso ocurre, los precios del diésel se normalizarán, las ganancias de las compañías de refinación disminuirán, y las empresas integradas volverán a ser empresas relacionadas con el petróleo crudo, con dividendos. Pero la EIA no predice que la producción en Oriente Medio vuelva a los niveles anteriores al conflicto hasta el segundo trimestre de 2027. El estrecho está cerrado desde siete meses. Las rutas alternativas se están desarrollando lentamente. La brecha en la producción de productos refinados se mide en millones de barriles por día, y no hay una solución inmediata. Es este cronograma estructural, no los $100 mil millones, lo que realmente determina la situación de las inversiones en energía en este momento.