Reece ha recuperado su rendimiento anterior… Pero en estos niveles, ya no es algo barato.

Hace tiempo que sostengo que el espacio de distribución de sistemas de plomería ofrece un ambiente favorable para el desarrollo: el envejecimiento de la cartera de viviendas existentes, el crecimiento de la población y la falta de nuevas viviendas deben servir como motivos para que la demanda siga aumentando durante décadas. Reece Limited es la empresa más importante en este campo en Australia. En los últimos cinco años, ha invertido activamente en Estados Unidos con el objetivo de duplicar su crecimiento. El problema es que la empresa ya se ha recuperado tanto de sus mínimos anteriores que ya no hay margen de seguridad suficiente para invertir en ella, a pesar de que la dirección considera que 2026 será uno de los años más difíciles en la historia de la empresa.

Permítanme comenzar con el desglose de los flujos de efectivo. Para el semestre terminado en diciembre de 2025, Reece informó sobre los ingresos por ventas.Aumentó un 6% a 4.65 mil millones de dólares.Pero ese crecimiento provino casi exclusivamente de la adición de 23 nuevas sucursales. Las ventas por unidades similares permanecieron estables. Lo más importante es lo que ocurrió con los beneficios. El EBITDA –ingresos antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, una medida aproximada de los ingresos en efectivo– disminuyó un 6%, a 448 millones de dólares. El EBIT cayó un 14%, a 262 millones de dólares. La rentabilidad del capital invertido, que indica si el capital se utiliza de manera productiva, también disminuyó.222 puntos básicos, equivalentes al 10.8 por ciento.Es una caída significativa para una empresa que, históricamente, ha operado con un multiplicador de valor elevado, debido a la consistencia de sus ganancias.

Desde el punto de vista operativo, ambas partes de la empresa están en una situación difícil. En el segmento de Australia y Nueva Zelanda, los ingresos aumentaron un 4 por ciento, alcanzando los 2.1 mil millones de dólares. Sin embargo, el EBITDA disminuyó un 4 por ciento, a 261 millones de dólares. Los márgenes de EBIT disminuyeron en 106 puntos básicos, hasta el 8.7 por ciento. La dirección atribuye esto a los altos costos en materia de mano de obra, TI y propiedad, además de la débiles demanda del sector inmobiliario en diferentes estados. El segmento de EE. UU. está en una situación aún peor. Los ingresos aumentaron un 6 por ciento, alcanzando los 1.7 mil millones de dólares, pero todo esto se debe a la apertura de nuevas tiendas. En cambio, las ventas por producto se redujeron. El EBIT disminuyó un 26 por ciento, a 55 millones de dólares. Los márgenes disminuyeron en 143 puntos básicos. El mercado inmobiliario en EE. UU. sigue estancado: más de la mitad de los préstamos hipotecarios tienen tasas de interés inferiores al 4 por ciento, lo que genera un efecto de “bloqueo” que dificulta las mudanzas y la construcción de nuevas viviendas. Además, Reece está perdiendo cuota de mercado en el sector de agua, donde un equipo de gestión anterior de Fortline ha creado un proveedor competidor.

Dicho esto, la verdadera preocupación para un inversor de valor no es solo la debilidad cíclica en sí; lo importante son las decisiones de asignación de capital que se toman teniendo en cuenta esa debilidad. Durante ese período, Reece implementó…401 millones de capitalesEs necesario comprar de nuevo sus propias acciones. Se trata de una inversión enorme para una empresa que genera ingresos por ventas de 199 millones de dólares en el primer semestre del año. Como resultado, la deuda neta aumentó de aproximadamente 590 millones de dólares al final del año fiscal 2025 a 1 mil millones de dólares al final del período informado. La empresa está tomando préstamos para comprar de nuevo sus acciones, mientras que sus ganancias disminuyen y su retorno sobre el capital se deteriora. Eso es lo contrario a cómo se debe gestionar el balance general en tiempos de recesión.

La orientación de la dirección para todo el año indica todo lo que necesita saber sobre las perspectivas a corto plazo. Se espera que el EBIT del grupo sea…De 520 millones a 540 millones para el ejercicio 2026Esencialmente, es una cifra plana, ligeramente inferior a los 548 millones de dólares en el año fiscal 2025. El dividendo intermedio fue de 5.44 centavos por acción, y el dividendo anual completo en el año fiscal 2025 disminuyó un 29%, a 18.36 centavos por acción, en comparación con el año anterior. La familia Wilson continúa manteniendo su posición…Participación de propiedad del 67 por cientoSe está absorbiendo la mayor parte de los ingresos. Pero los accionistas públicos se quedan con una tasa de dividendos que ha disminuido a aproximadamente el 1 por ciento, ya que el precio de las acciones ha subido desde sus mínimos.

Ahora, hablemos de la valoración de las acciones. Es aquí donde la situación pasa de ser una posición de espera a una posición de compra. Las acciones de Reece se negocian por alrededor de $16.50, lo que representa un aumento del aproximadamente 65% con respecto al mínimo de 52 semanas de $10. Además, se encuentran dentro del rango superior anual de precios. La relación precio-ganancias es de aproximadamente 39 veces. Una relación de 39 veces, con ganancias estables o en declive, y un ROIC en los dígitos bajos, además de una deuda neta que ha aumentado casi un 70%, no es característica de una empresa profundamente subvaluada. La relación EV-afluencia de efectivo operativo está en…22.7 veces, cerca de su media de 10 años de 23.7 veces.Eso significa que las acciones no se negocian a ningún precio reducido, a pesar de la deterioración de los resultados financieros. Parece que el mercado ha reajustado en gran medida los precios en relación con los problemas a corto plazo, y ahora sube los precios de las acciones, bajo la suposición de que el ciclo inmobiliario debe dar un cambio positivo.

El mercado no está equivocado en cuanto a que los factores positivos a largo plazo siguen existiendo. La falta de construcción de viviendas, el crecimiento demográfico y el envejecimiento de la población en ambos países ANZ y Estados Unidos, todo esto ayudará a sostener la demanda de tuberías con el tiempo. ReeceRed de sucursales 900Ofrece ventajas de escala que los competidores más pequeños no pueden replicar. Además, la profunda alineación entre la familia Wilson y la gestión empresarial significa que los incentivos para la dirección están realmente relacionados con los resultados a largo plazo, y no con las apariencias a corto plazo. Pero los beneficios a largo plazo no justifican pagar un precio premium cuando la empresa se encuentra en su peor período de resultados en años. La tesis de mantener la posición durante un año atrás – cuando las acciones valían $10 y se negociaban a un precio mucho más bajo – ha sido invalidada por la recuperación del precio de las acciones.

Incluso si el ciclo de mercado inmobiliario se desarrolla más rápido de lo que la gerencia espera, el precio actual ya refleja una recuperación que aún no ha ocurrido. La situación competitiva en los Estados Unidos es estructural, no cíclica, y llevará años para resolverla. La expansión de las márgenes de beneficio, lo cual justificaría un multiplicador de precios elevado, sigue estando fuera de alcance. La gerencia reconoce que los márgenes de beneficio en dígitos dobles de los años anteriores probablemente estén atrás, a medida que la competencia se intensifica.

Aunque es cierto que Reece es una empresa de alta calidad en un mercado estructuralmente atractivo, las acciones a estos niveles no ofrecen ningún margen de seguridad. Hay oportunidades más interesantes en el mercado australiano, donde la visibilidad del flujo de caja, la calidad del balance y los descuentos en la valoración coinciden con los objetivos de la empresa, en lugar de ir en direcciones opuestas. Con un multiplicador de 39 respecto a los ingresos en declive, Reece ya no es una buena oportunidad como lo era hace un año. Considero que esta situación es de tipo “Hold”.