Ingresos récord, sin ganancias: La lección de los costos fijos de Air Canada

Más destinos significa una aerolínea en crecimiento, y una aerolínea en crecimiento genera más dinero. Eso es lo que pretende lograr la noticia sobre Air Canada esta semana. A partir de hoy, la aerolínea organizará un concurso de búsqueda de objetos perdidos, en el cual los viajeros deben…Decodifica las pistas ocultas en un trailer y adivina las ciudades siguientes, para tener la oportunidad de ganar un viaje para dos personas, antes de la expansión importante de la red en el verano de 2027, que se anunciará el 3 de septiembre.Si usted está leyendo esto como inversor, por favor use una de las frases que aparecen en los informes oficiales de la empresa: “Ingresos registrados, sin ganancias”. El 12 de agosto, Air Canada publicó…Logró sus mayores ingresos en el segundo trimestre hasta ahora: 6.3 mil millones de dólares canadienses. Pero, aun así, sufrió una pérdida operativa.Esos dos factores solo tienen sentido si se comprende qué tipo de productos realmente vende una aerolínea. Todas las cifras a continuación se expresan en dólares canadienses.Los lectores en los Estados Unidos pueden encontrar esa acción en el mercado de bolsa bajo nombre comercial ACDVF..

Imagínese un restaurante cuyo dueño paga el alquiler, los salarios de los cocineros y las facturas de servicios públicos, sin importar si el restaurante está medio lleno o completamente vacío. La factura apenas varía. Lo que determina los ingresos del dueño es la ocupación y el precio de venta de los platos. Una mesa vacía esta noche no puede venderse mañana. La ganancia no depende del menú, de la decoración ni del esfuerzo de marketing; depende de la diferencia entre lo que generan las mesas y cuánto cuesta el restaurante, multiplicada por la ocupación del mismo. Una aerolínea es ese restaurante con unas pocas cientos de asientos, un reloj que marca el momento del despegue y una factura de combustible que es mucho peor que el alquiler. Por eso, la industria se preocupa por esa proporción que nunca se muestra en los boletas de embarque.Factor de carga– La proporción de asientos vendidos en un vuelo.

Los costos más grandes del vuelo se determinan antes de que el primer pasajero suba al avión. La tripulación recibe su salario, el combustible se carga en el avión, los costos del aeropuerto se pagan para el despegue, y el propio avión es arrendado o financiado, independientemente de cuántas personas vayan a viajar. Lo único que queda a merced de la suerte es cuántas plazas se venden y a qué precio. Así que, por favor, dejen de usar acrónimos durante treinta segundos. La aerolínea produce “espacio”: una plaza vuela una milla, lo que representa una unidad de espacio.Milla de asientos disponiblesO bien, ASM. Los ingresos por unidad de habitación –el precio– son RASM. El costo de producción de una unidad de habitación es CASM. La tasa de ocupación es el multiplicador entre estos dos valores: cuántas de esas unidades se venden realmente. Las ganancias de la aerolínea son la diferencia entre el precio por asiento-milla y el costo por asiento-milla, multiplicada por el grado de ocupación del avión. El informe financiero está basado en esa diferencia.

Ejecutar los cálculos es sencillo. Un avión con 180 asientos cuesta, por ejemplo, 60,000 dólares para poder volar. El precio promedio del billete es de 500 dólares. Se alcanza el punto de equilibrio cuando hay 120 pasajeros pagantes: 120 × 500 = 60,000 dólares, lo que corresponde a un factor de ocupación del 67%. Si se llenan el 80% de los asientos, el costo total será de 12,000 dólares. Si se llenan el 87.5% de los asientos, como ocurrió en el sistema de Air Canada esta primavera, las ganancias serán de aproximadamente 19,000 dólares. Si la ocupación disminuye al 75%, las ganancias se reducen a 7,500 dólares. La columna de costos nunca cambia; la ocupación hace todo el trabajo. Por eso, un pequeño cambio en los porcentajes puede convertir trimestres exitosos en pérdidas.

Ahora, etiquete los propiedades con las declaraciones de Air Canada. En el trimestre de abril–junio, los aviones funcionaron…87.5% llenoAumentó en 2.6 puntos con respecto al año anterior, mientras que la capacidad aumentó solo un 0.3%. Los ingresos récord de 6.3 mil millones de dólares canadienses, que representaron un aumento del 11%, se lograron al cobrar precios más altos por casi el mismo número de asientos.El sistema genera un rendimiento del 7%, los ingresos por prima aumentan en un 11%, los ingresos corporativos aumentan en un 19%, y los cargamentos aumentan en un 29%.En cuanto al costo, el combustible aumentó un 49% – sin contar las medidas de cobertura – en aproximadamente 565 millones de dólares canadienses. Los costos unitarios aumentaron un 7%. Durante este trimestre, se absorbieron 388 millones de dólares canadienses de gastos uno a uno provenientes de un nuevo contrato laboral con Unifor: paquetes de separación voluntaria, complementos de pensión y una disposición legal. Por lo tanto, incluso con un EBITDA ajustado de 719 millones de dólares canadienses, los ingresos netos ajustados ascendieron a 114 millones de dólares canadienses (aproximadamente 0.40 dólares canadienses por acción).Más de tres veces lo que los analistas esperaban.La empresa todavía informó sobre sus resultados operativos.Pérdida de 215 millones de dólares canadiensesLa aerolínea logró recuperar solo aproximadamente la mitad de los costos adicionales de combustible del trimestre, gracias a los precios más altos de los boletos.

Luego vino la parte que hace que “record” sea una cifra honesta. En el mismo informe, la dirección redujo sus metas para el año 2026: el EBITDA ajustado sería de entre 2.9 y 3.2 mil millones de dólares canadios, en lugar de 3.35 a 3.75 mil millones de dólares canadios; además, el flujo de efectivo libre sería de entre 200 y 500 millones de dólares canadios, en lugar de 400 a 800 millones de dólares canadios. La causa se debió al precio del combustible y a la debilidad del dólar canadiense. Así que la secuencia fue: los mayores ingresos de primavera en la historia de la empresa; una ganancia ajustada menor que en primavera pasada; y un pronóstico más bajo para todo el año. Las cifras de ingresos destacan en los titulares; la ganancia, en cambio, está escrita en un lugar más bajo, dentro de ese espacio entre el precio por asiento-milla y su costo.

Esa analogía ya ha cumplido su función; aquí es donde se rompe.El restaurante considera que los costos son fijos, pero el mayor costo de una aerolínea no lo es. El precio del combustible aumentó un 49% en ese trimestre. Las medidas de cobertura y los precios de los billetes solo logran mitigar este impacto. La mano de obra se reasigna cada pocos años, y la cantidad de 388 millones de dólares en gastos es el costo de este ciclo. La capacidad es una decisión de la industria: cada aerolínea que añade kilómetros de vuelos a larga distancia aumenta la oferta para todos, lo que hace que los precios y las tasas de ocupación disminayan. Y “nuevos destinos” no significa “más capacidad”: la capacidad de Air Canada para el año 2026 solo aumentará en un 2.25–3.25%, incluso cuando abra nuevos destinos en todo el mundo.Catania y PalmaSon nuevos este verano.Quito y Manchester durante todo el añoSíguan este invierno. Muchas de las nuevas patas vuelan.A321XLR de largo alcance, adecuado para rutas cortas., con más tamañoLos 787-10s seguirán llegando hasta el año 2027.Para los productos pesados, cada ciudad nueva representa un costo fijo adicional que debe alcanzar la misma cantidad de valor, a los mismos precios, antes de que pueda aportar valor alguno.

Eso explica también por qué las acciones han subido, de todas formas. Las acciones de Air Canada…Ganó aproximadamente un 40% en el último año.ySe encuentra en el extremo superior de un rango de 52 semanas, que osciló entre aproximadamente C$16 y algo más de C$31. El valor de mercado es de cerca de 7,6 mil millones de C$.Mientras tanto, las proyecciones de ganancias disminuían. Lo que causó cambios en el precio fue una máquina más silenciosa. En la misma semana, Air Canada…Vendió el 25% de su programa de lealtad Aeroplan a Blackstone y a Caisse de dépôt de Quebec por 2,5 mil millones de dólares canadienses. El valor del negocio relacionado con los puntos fue de 10 mil millones de dólares canadienses.El efectivo pagó una deuda de 1.2 mil millones de dólares estadounidenses, que venía con vencimiento en agosto.Se acumulan fondos de hasta 800 millones de dólares canadienses para la recompra de acciones.La gestión ha retirado ya un quinto de la empresa desde finales de 2024: aproximadamente 1.6 mil millones de dólares canadienses en recompra de acciones. La cantidad de acciones ha disminuido en un 22%, hasta aproximadamente 280 millones de acciones. La deuda neta es de 1.7 veces el EBITDA ajustado, lo cual está por debajo del objetivo de 2x. Además, hay 8.9 mil millones de dólares canadienses en liquidez en el balance general. Air Canada mantiene el control total de Aeroplan y puede comprar las acciones en los próximos cinco a ocho años, con una tasa de retorno anual fija del 6.5% para sus nuevos socios. Es una combinación de venta y préstamo.

Menos acciones, con el mismo motor de operación, es cómo el precio ha subido, sin obtener ganancias récord. También es lo que se está comprando: una aerolínea es una empresa que depende mucho del combustible y que busca obtener ganancias. Sus préstamos provienen de arrendamientos y bonos, no de dinero en efectivo inactivo de los fundadores.

Así que, traigan la pregunta correcta para el 3 de septiembre. La ciudad oculta en el tráiler representa el “concurso”, y el premio es un viaje para dos personas. El valor total asciende a unos 2.5 mil millones de dólares canadienses, además de 800 millones de dólares canadienses por parte de Air Canada en la misma semana. Lo importante es lo que se indica en los registros: ¿Puede mantenerse el factor de ocupación cerca del 87.5%, mientras todo este nuevo suministro continúa? ¿Se está ampliando o reduciendo la diferencia entre el precio por asiento-milla y el costo por asiento-milla? Y ¿a qué precio de combustible? ¿Seguirán pagando los clientes premium y corporativos? Factor de ocupación, ingresos por unidad, costos por unidad: estos tres indicadores son la medida de rendimiento de cada destino nuevo en la lista. El concurso pregunta hacia dónde van los aviones. La cifra indica cuán llenos estaban los aviones y a qué precio.